9月行情进入收官阶段。客观地说，9月股市面临较多的不利因素，这其中最重要的就是始于5月的经济复苏出现了明显停滞的迹象。按理说，作为经济的晴雨表，股市应该表现的相对疲弱，但实际情况却并非如此。

沪综指9月以来实现了超6%的上涨，不仅创出了本轮上涨的新高，而且9月初一度再现逼空走势。与沪综指类似，其他各主要指数9月以来都保持着强势格局，深成指上涨3.08%，中小板综指上涨10.24%，创业板综指甚至创出了1659.94点的历史新高。相对于大盘指数的表现，个股走势则更为活跃。统计显示，在2547只A股中，9月仅有181只个股出现下跌，月度涨幅超过20%的个股多达500只。

显然，在基本面相对疲弱的环境下，股市的表现相当强势。分析人士认为，这其中的原因主要在于，持续发酵的政策预期给市场乐观情绪带来了有力支撑。从政策面动向看，就在8月经济数据发布后，一系列利好政策开始接踵而至。在货币政策层面，央行通过SLF向市场释放流动性的同时，14天正回购利率降低的措施也一并实施；在经济政策层面，加速固定资产折旧的新政策出台，该政策的实际效果是减轻企业税负；而在市场层面，两融标的9月下旬再度大幅扩容，从扩容后的融资变动看，融资做多的热情被明显激发出来。可以说，“金九”行情得以成行，政策支撑发挥了最为关键的作用。

暗藏三大扰动因素

不过，进入10月份后，政策预期将逐渐进入兑现阶段，对市场的支撑作用有可能出现阶段性的弱化。与此同时，来自房地产投资、国际资金流动以及大小非减持方面的压力也会进一步加大。当这些因素实现共振的时候，市场乐观情绪将面临显著的高位回落压力，并将加大股市运行的波动。

在政策方面，10月是一个非常重要的时间节点，因为沪港通等政策预期在10月将进入兑现阶段，但预期兑现对股市不一定是好事。股市中有一个名词叫“见光死”，说的就是股价在利好预期发酵阶段往往表现强势，但当相关利好真正落地的时候，股价反而会失去上涨动力。10月的A股市场就面临“见光死”的风险。从市场情绪看，无论是成交量的持续高位，还是开户数的明显增加，都说明在积极政策预期的支撑下，当前投资者对后市开始明显乐观，而大量低价股、绩差股走强又意味着这种乐观已经达到了一个比较高的位置，并将显著增加政策预期兑现时的情绪回落概率。

而一旦政策对市场的支撑作用弱化，此前存在的负面因素很可能被投资者重新审视。10月A股市场主要存在三大潜在负面因素：

其一，房地产投资继续下行加大经济担忧。1-8月，房地产开发投资完成额累计同比增速为13.20%，较1-7月的13.70%继续回落，为连续第7个月回落。考虑到当前房地产销售和房价的持续下滑压力，以及开发商的资金链和库存状况，地产投资有可能继续出现明显的下行。作为中国经济的支柱产业，地产投资显著下行的预期势必影响投资者对经济的预期，进而增加10月股市的下行压力。

其二，外资流出压力增加。“外资抄底”是本轮市场上涨重要的做多逻辑之一，不过10月股市可能面对较大的外资流出压力。9月29日，美元指数盘中创出85.80点阶段新高，经过近5个月的上涨，已经冲破了前期的重要压力位，后市看涨预期强烈。本轮美元上涨的部分原因在于欧元下跌，但另一层重要原因则在于美联储宽松政策退出的预期，正是由于后一个推动力的存在，分析人士预计美元指数后市将继续保持向上态势。对于新兴市场股市来说，美元走强将引发资金回流美国，是典型的短期负面因素。实际上，恒生指数9月初以来持续下跌的重要原因可能就在于资金流出。

其三，大小非减持压力增加。据数据，9月以来，沪深股市重要股东净减持额为325.78亿元；而6-8月的净减持额则分别为87.62亿元、98.90亿元和163.96亿元。从中不难发现，9月大小非净减持额几乎与过去三个月的加总数值相当。作为A股市场最具话语权的群体，产业资本对当前市场的谨慎态度很可能会较大程度封杀市场在10月份继续向上的空间。

投资策略回归防御

在负面因素逐渐增多的背景下，对10月股市的预期应该相应调低，特别是要预防乐观情绪阶段逆转时可能出现的市场快速下跌。因此，分析人士建议，投资者在中期保持乐观的同时，阶段采取防御策略应对10月行情。

在具体仓位上，投资者应该适度降低股票持仓比例，将仓位保持在五、六成的中性水平。但考虑到当前较为宽松的资金环境，以现金仓位替代股票仓位的效果可能有限。分析人士倾向于建议投资者增加债券的持仓比例。当然，从中期看，改革释放股市红利的路径继续清晰，这意味着对中期行情不必过度悲观，投资者应该以更加积极的心态面对四季度股市可能出现的调整，并将其视为逢低加仓的机会。

在具体股票品种选择上，分析人士建议投资者应该较大程度上向防御型品种倾斜。一方面，从股市运行周期上看，消费等防御类股票往往具备在行情下半场发力的特点，10月存在潜在的超额收益。另一方面，在经济增速低迷等负面因素增加时，防御类股票也能给投资者提供更佳的安全边际。具体来看，防御型品种主要包括两类股票：一是以医药、食品饮料、商业贸易为代表的大消费概念股，此类股票在7月以来的上涨中普遍表现平平，具备较强烈的补涨动力；二是以电力、银行为代表的低估值板块，在未来的市场波动中具备更高的抗跌能力。

十月可能是风险偏好拐点

近期沪深股市表现抢眼，在外围市场尤其是美股和港股普跌的状况下，仍然保持强势，上周再次刷新年内新高。沪指在9月底突破2350一线，显示出强势市场的特征。上周市场维持宽幅震荡格局，上证综指周收盘仍创新高。各主要指数中，只有深证成指表现最弱，中小板和创业板则同样表现强势。从板块来看，申万28个一级行业中仅有3个收跌，分别是银行、采掘和食品；其他行业中，改革驱动的国防军工、机械、建筑等涨幅靠前，通信、计算机、核电等新兴行业也表现较好。自8月以来，尽管经济数据频频弱于预期，但市场只是以反复震荡、盘整上升来消化应对。目前来看，改革氛围和反弹逻辑尚未遭到破坏，短期震荡上冲的动能仍存，但中期内企业盈利状况恶化、美元升值等的风险也在逐步累积。

经济面上，上周出台的9月汇丰PMI数据略超市场预期，部分中微观指标在环比上也有微弱改善，目前很难判断其是季节效应，还要经济下行停止的信号。从大宗商品价格的大幅下跌以及9月房价和房地产销售的继续恶化来看，制造业与房地产部门在需求端的调整还在持续，意味着四季度企业盈利的下行将延续。目前市场对基本面的预期在于不再大幅下行，并未指望宏观经济环境对盘面起到多大的支撑作用，这削弱了基本面数据的短期影响，但中期来看可能会是触发见顶信号的主要因素之一，不得不予以警惕。

2014年09月27日，国家统计发布2014年1-8月全国规模以上工业企业利润数据：2014年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润38330.4亿元，同比增长10.0%。其中，主营活动利润35870.1亿元，同比增长9.6%。规模以上工业企业8月主营业务收入同比增长4.7%，增速比7月份回落4.7个百分点，利润总额同比负增长0.6%，增速比7月回落14.1个百分点。1-8月份工业企业利润增速出现明显下滑，与8月份宏观经济数据普遍回落的趋势相一致。这主要是两方面的原因，一方面高基数效应产生影响，去年同期单月利润增速为年内峰值；另一方面，由于8月份工业增加值大幅回落创历史新低，工业企业利润增长因此受制于工业生产的疲软状况。

8月工业企业产成品存货累计同比增速升至15.6%，反映出因销售不畅所致的库存积压，企业短期补库存意愿也随之降低。分行业来看，8月上游行业盈利仍普遍笼罩在去产能阴影之下，上游煤炭开采和洗选、黑色金属采选等企业利润总额累计增速负增长持续扩大，有色仍保持微弱回升，未来价格下滑或压制企业利润；中游行业几乎全部回落，前期受益于稳增长而改善的黑色金属冶炼也出现明显回落，仅有铁路、船舶、航空航天制造业增速上升；下游中食品制造业、纺织服装录得略微升，而汽车制造业持续下滑。

从目前来看，风险偏好是维持市场活跃的主要动力，预计市场节前将保持平稳。一方面，兰石重装等8只在上周三申购的新股中签号出炉，意味着周一有7000亿左右未中签的打新资金解禁，资金面相对宽裕。东方电缆等3只上周四申购的新股公布了网上中签率，该三只新股冻结了1559亿资金，意味着周二将有逾1500亿的未中签资金解禁。另一方面，上周融资余额净增流入依然明显，融资余额净增382亿元，余额达6229亿元。而之前一周中登公司的数据也显示散户呈现明显增仓入市态势。目前市场热情较高，在全球股市大幅波动以及港股因非经济因素大幅回落的情况下，A股仍保持着相对强势，显示A股韧性在增强，其中资金是主要推手、各路资金以加杠杆的方式介入市场博取收益。

不过值得注意的是，市场和基本面的背离只是短期事件，自2000年以来A股大盘指数的走势和企业盈利的增速在大方向和大拐点上都基本一致。在当前市场狂热的做多和上涨氛围中，对经济数据和基本面的忽视也将是暂时的。展望后市，十月可能是风险偏好的拐点，市场与经济基本面的背离所带来的调整压力届时需要注意。此外，虽然美联储议息会议决定将低利率持续至较长水平，但美元指数仅经历短暂休整后又再度升至年内新高，并带动大宗商品继续回落，欧美及新兴市场各大股指转势下跌，A股的一枝独秀能持续多久依然待考。