相比大宗商品市场、股票市场、外汇市场而言，上周债市整体表现出色，5年、10年国债期货主力合约一周上涨近1块钱。投资者如果有投机多单，那么保证金几乎翻倍。这波上涨一方面是由于股市暴跌，市场避险情绪上升;另一方面是由于央行短期往市场注入较多流动性。长期来看，经济依然较差，利率仍处下跌周期，债市仍处牛市中;短期看来，我们认为债市还将以振荡为主，一方面市场短期上涨幅度较大，并已接近振荡区间阻力位，技术上存在调整需求;另一方面，股市目前有企稳迹象，市场避险情绪可能有所缓解。

上周债市可谓一枝独秀，其他市场哀鸿遍野。继全球股市出现黑色星期一后，上周二，沪深两市再度大幅低开，沪指开盘重挫逾6%，险守3000点，全天振荡走低，盘中跌幅一度超出8%，当日收盘，上证综指跌7.63%，报2964.97点，时隔8个月再次进入“2”时代。8月18日—26日的7个交易日内，共有433只个股跌幅超过四成，有1303只个股跌幅在30%—40%之间。而综观大宗商品市场、外汇市场，也都惨不忍睹，一时之内，看空声音占据市场主流，全球再次爆发经济危机的预期骤然升温。投资者避险情绪随之上升，大量资本流入债市，助推债市价格走高。

上周人民币盘中创出新低，上周四跌破6.4。虽然央行出面维稳，但人民币贬值压力不减。由于人民币贬值导致资本外流，市场流动性出现偏紧预期，加上股市暴跌超出监管层预期，上周二晚间，央行史无前例地在交易日期间祭出双降大招。

不仅如此，央行还通过公开市场与其他货币调节工具注入流动性，我们可以梳理下上周央行的操作：25日，进行1500亿元逆回购，同时进行双降;26日，央行以利率招标方式开展短期流动性调节工具(SLO)操作，规模为1400亿元;27日，进行1500亿元逆回购，并下调回购利率5bp;28日，继续展开SLO操作，规模600亿元。不算双降释放的长期资金，短期流动性就投放5000亿元，加上双降释放的流动性，规模超万亿元，维稳力度超过市场预期。这其中虽有第三批地方债务置换下发因素，但仍可见央行维稳市场流动性态度异常坚决。这些措施使得股市企稳，同时是上周债市大涨的直接原因。

目前我国股市、外汇市场均存在较多的不确定性，经济下行压力依然较大。监管层继续加大财政政策投资力度，这需要较低的资金成本来增加投资需求。但经济下行压力大及融资成本下降会导致资本流出的预期，加大人民币贬值的力度，资本流出会造成市场流动性趋紧，这又需要央行继续注入流动性。在这种循环的金融市场传导机制下，一些政策目标同时实现较为困难，而央行则一直在寻找一个平衡，实现降低融资成本，稳定人民币汇率，从而达到经济企稳的目的。监管层降低融资成本的态度是明确的，但是在复杂的国际、国内环境中需要考虑其带来的种种不确定性后果，短期利率走向需要关注央行对利率的指引及国内外金融市场情况。目前，债市仍在振荡之中，上周的反弹已临近振荡区间阻力位，TF1512基本在98—99区间振荡，T1512基本位于95—96.5的区间振荡。在无更多政策指引下，料期债短期将在相应振荡区间振荡。

(作者单位：鲁证期货)