■阎 岳

继去年高层多次论及资本市场的发展之后，今年以来，央行行长周小川也将注意力放在了中国的高储蓄率和股本融资的关系上。在不到一个月的时间里，周小川在不同场合均着重或顺带提及了这个问题。笔者以为，周小川的言论已经向市场释放了今后金融改革的方向，即为储蓄资金找投资出口，发展股本融资，降低债务与GDP的比重，化解经济运行中最大的潜在风险。

周小川这三次谈及储蓄率和股本融资的关系，场合都经过了“精挑细选”，自然其影响也是颇大。

第一次是2月26日上午，央行行长周小川在G20财长和央行行长召开前专门举行了记者会。其中就谈到了中国的高储蓄率和股本融资的关系。

周小川表示，中国的储蓄率高，接近50%，其中最主要的是居民储蓄，其次是企业储蓄。这么多的储蓄，并且都是自愿的储蓄，它就会想办法使用。由于资本市场还在发育的过程，所以大量储蓄是走银行系统，当然也有一部分走债券市场。如果一个国家股本融资、股票市场发育得比较成熟，就会有很多资金通过股本融资变成企业的股权，那么债务就可以少一点。

“中国也是有强烈的愿望使股本融资市场更好的发展，我们也确实下了很大的力气。但是确实也不能拔苗助长，所以它是有一个自然发展成熟的过程。”周小川强调。

第二次是3月12日，在十二届全国人大四次会议举行的记者会上，周小川就“金融改革与发展”回答了记者提问，其中也穿插的提到了资本市场。

周小川说，从央行角度来看，经济增长在很大程度上是和中国的储蓄率有关系，储蓄会投资，投资会形成新的生产能力，形成新的生产能力会使得GDP有所增长；中国过去的融资，过去过于倚重银行贷款，现在大家更多关注通过债券进行融资，通过股票进行融资；中国金融市场曾经出现过一些波动，经过改革和整顿，开始走向正轨。

第三次是3月20日，周小川在“2016中国发展高层论坛”上再次谈到高储蓄率和股本融资。

周小川指出，中国资本市场的发展仍然有很大的空间，同时也有很多工作要做。《“十三五”规划纲要》也希望通过发展资本市场，使更多的资金进行股权投资，减少企业对借贷杠杆的依赖。通过资本市场股本融资能够使国民储蓄中更大比例资金进行股本融资，也就降低了债务占GDP的比重，也降低了债务股本的比例。

通过以上周小川的三次谈话，我们就可以描摹出今后改革的重点：为储蓄资金寻找投资出口，盘活这个最大的“存量资金”，发展资本市场吸引更多的储蓄资金进行股权投资，最终降低企业对借贷杠杆的依赖，让债务水平与GDP的比例趋于合理，化解经济增长的最大隐患。

近期已正式发布的《“十三五”规划纲要》第十六章第二节“健全金融市场体系”指出，积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。此处的杠杆率想必也是指债务与GDP的比率。

现在，降低杠杆率的最重要的一环就是资本市场的发展，或者说是股本融资的发展。但这个环节目前却是降低杠杆率进程中最弱的一环。

在3月12日举行的十二届全国人大四次会议记者会上，谈及去年股市异常波动，证监会主席刘士余就明确指出，中国资本市场不成熟是一个重要原因，包括不完备的交易制度、不完善的市场体系、不成熟的交易者、不适应的监管制度。“证监会必须深刻吸取教训，举一反三，加快改革，转换职能，加强监管，促进资本市场持续健康发展。”

综上所述，在周小川三次论述高储蓄率与股本融资之后，在监管层认识到资本市场存在的问题后，资本市场的改革发展将进入一个全新的时期，降低杠杆率进程中最弱的一环也有望得到显著强化。证券日报