■ 谈股论市

在经济L型背景下，股市理性的走势会是什么呢？这对于股市来说，还是个全新的课题，有必要深刻研究。

经济学家说：股市是经济的晴雨表。那么，是不是经济好，股市就一定会好呢？其实不然，中国股市在经济增长的鼎盛时间，股市却在走长期熊市；而美国经济处在金融危机经济不景气时，股市却在走长期牛市。

美国经济L型30年，股市涨了13倍！经济L型，对股市影响如何？实际上，经济L型并不稀奇，全球主要国家（比如美国）大都经历了这个阶段。因为理论上，哪个国家都无法长期维持GDP的高速增长。但经济L型，股市就真得一直熊下去吗？

或许在看了美国的经济与股市表现数据后，我们可以不那么悲观。1984年，美国的名义GDP增长率为11.1%。1985年至2005年，美国名义GDP增长率均值5.78%。2006年至2015年，美国名义GDP增长率均值3.23%。1985年-2015年，美国经济经历了两次L型，股市却走的是不断创新高的长期牛市。

显而易见，股市是经济的晴雨表功能这一说法，无论在中国还是美国都是个伪名题。现在，有市场人士又高举起了“晴雨表”大旗，认为“权威人士”都明确表示中国经济现在是在走L型，并且这个态势还会维续几年；那么，股市也会同经济同步走出L型。经济可以走L型，股市能吗？

常识告诉我们股市是波动的，非上即下，要么是N型或V型；要么是倒U型，不能长期横盘走出一个所谓L型的。事实上，中国股市也未能充当中国经济增长的“晴雨表”功能。究其因：中国股市扩容太快太猛，资金面却跟不上扩容步伐；上市公司生命周期很短；大股东短视，以套现肥己为上市目的。

而美国股市也没能充当经济增长的“晴雨表”功能，经济L型却能走出长期牛市。主要是美囯经济采用了“全要素”，所谓“全要素”指的是：生产率是指产量与全部要素投入量之比；全要素生产率的来源包括技术进步、组织创新、专业化和生产创新等。产出增长率超出要素投入增长率的部分为全要素生产率（TFP，也称总和要素生产率）增长率。

简单来说，同样的生产要素(资本/劳动/土地)，但产量增加了，质量提高了，效率上升了，1美元投入，比以前的回报提高。或者说，净利润率提高了，1美元GDP产生的净利润和含金量更高。这体现了告别传统产业，以高科技和新技术来实现经济增长，追求的是质而不是量。

现在中国“去产能，去库存，去杠杆，降成本，补短板”，目的也是通过技术创新的途径，提高全要素生产率，实现经济转型。如果顺利转型，“经济L型”短期来看是痛苦的，长期来是幸福的。在经济L型背景下，股市理性的走势会是什么呢？经济L型，对于股市来说，这是个全新的课题，我们有必要深刻研究在这个阶段，股市将会有何种表现，其特征又会是什么。

□苏渝（高级投资顾问）