[摘要]BAT之外第四极的舞台，这些年来好多家公司站上去又掉下来，一直是你方唱罢我登场。
文｜周绾
当种子选手京东的市值从2015年的500亿美元跌破300亿美元的今天，另一家闷声发财的公司——网易，市值从2014年100亿，2015年的200亿，一路逆袭冲击300亿美元的时候，谁是下一个巨头的问题，又变得性感起来。
BAT之外第四极的舞台，这些年来好多家公司站上去又掉下来，你方唱罢我登场。2013年风头最劲的是三小巨头：京东、小米、360。2015年则是四大合并案之后的四小巨头：滴滴出行、美团点评、58赶集、携程去哪儿。
中企哥认为2015年的四小巨头合并时间尚短，尤其是滴滴和美大，商业模式还在搭建之中，暂不列入讨论。而2013年的三小巨头，以及当下的中概股之王网易，到今天为止，成立时间都超过了5年，是时候看看他们在过去的3年里做了什么，才和BAT擦肩而过。
产品公司的市值在数十亿美元级别，平台公司的市值在数百亿美元级别，而生态公司的市值在千亿美元级别，这三者之间的差距不仅仅是数字——垄断与非垄断之间的距离，就是如此遥远。毕竟，太阳底下无新事，“投资就是买垄断”而已。所以，彼得蒂尔才会说，企业竞争的最高形态就是两个字：垄断。
从网易三小巨头的故事里，我们至少可以学到的是，在中国，想成为市值千亿美元，有垄断优势，呼风唤雨的生态公司，需要几个步骤？
「 网易：无垄断可能，市值已登顶 」
2001年中停牌之前，网易的股价最低触达0.13美元，而今天的股价是201美元，涨了1550倍，相比之下，什么腾讯阿里百度，不过是浮云。
在2013年到2015年中，奇虎360的市值从150亿美元的峰值下探到60~80亿美元区间，几近腰斩；而网易的市值从100亿美元到达200亿美元区间。有观点认为，用低价和免费换取市场规模的360模式已经out了，而网易的逆袭，则是其一直坚持所谓工匠精神和产品口碑的结果。
先看看优势，网易拥有丰富的产品线和用户场景，因此，它拥有游戏分发和电商引流的能力。
网易邮箱服务的用户超过8亿，移动新闻客户端的装机量超过4亿，有道词典的装机量接近6亿，除此之外，云课堂、云音乐等产品也在相关领域拥有良好口碑，被这些产品吸引而留下来的用户，正好是网易的游戏用户，和标榜品质和考拉海购、网易严选的用户。这一切，都伴随着所谓“中国社会的改变”：将屌丝经济学推上巅峰的，是那些中学毕业就进入社会从事廉价劳动力的群体，而随着90年代之后生育率的下降，这批人在减少，同时，中国制造业的工资也在提升中；而十年来大学毕业生的平均月薪翻了1倍超过了3500元，他们有能力消费更昂贵的东西。 这批收入不断增长追求品质或者说逼格的人，正是网易瞄准的用户。
用口碑产品瞄准有潜力的人群，这是网易的优势。而劣势，中企哥认为是盈利模式不够强悍。
先看看游戏。网易游戏收入的增速超过了腾讯。2016年，腾讯来游戏的收入增长了26%至84亿美元，而网易则增长了87%至26亿美元。相比腾讯51倍的市盈率，网易25.6倍的市盈率显得相当理智。 网易的游戏产品相当不错，2016年网易在运营的手游超过了80款，其中第四季度推出的新品就达到30款左右，这些游戏中很多都是传统PC端游戏IP的移动化，而手机版《梦幻西游》和《大话西游》堪称爆款中的爆款，贡献了大部分的收入。在游戏方面，网易的自主研发、代理、PC、手游、收费、免费，都有所斩获，是仅次于腾讯的第二大游戏公司。
比较一下腾讯和网易，拥有中国最强游戏分发平台的腾讯，擅长休闲游戏，一般是免费，用户使用碎片化，产品生命周期短，因此对流量和渠道尤其重要。而网易擅长做重度的游戏，用户付费意愿强，投入的时间多，用户粘性好。国内的手游公司如果集发行+研发一体，利润率可以达到30%~60%，剩下部分主要为渠道和支付成本，而腾讯是集四者为一体的游戏平台，其利润率可能已经超过80%。
即使如此，腾讯的游戏收入占比也只有55%，而网易来自游戏的收入占到全部收入的76%，手游的崛起是网易股价飙升的根基，2015年，手游业务同比涨了10倍，而今年一季度在高基数下涨幅已经放缓至5倍。2016年，手游的市场规模在100亿美元左右，已经占总游戏的41%。这个比例还会增长，但是最多预计也就只能达到50%左右，天花板近了。再看产品，网易手游的成功，来自梦幻西游和大话西游两个爆款。但是，这两款手游的成功，也来自他们在PC端十来年的耕耘积累。网易的自研手游，后来的新产品，包括倩女幽魂都再也没有达到这个高度。
一直以来，游戏概念股的市值都很低，因为单个或数个产品的成败是不可预期的，网易就是如此。但游戏分发平台资本市场却相当看好，看看谷歌因为Google Play上涨的市值吧，再看看腾讯，平台才是活体印钞机。
游戏说完了，再说电商，考拉海购定位也是“优质优价”中产人群的跨境电商，2016年一季度，该业务（包括电商、邮箱和其他）收入15亿元，同比增长了257%，预期全年交易额将达到100亿元。后面还推出了ODM的电商产品网易严选。
自营电商首先是一个低毛利的业务，中国最大的综合性自营电商平台京东，至今都还在盈亏线上挣扎，后面的唯品会和聚美优品，面临的都是增速放缓股价大跌的局面。只做进口商品一个品类的考拉海购，其购物频次还远远低于唯品会和聚美优品。
论及成长性，中企哥对垂直品类的电商并不看好。中国电商市场发展到今天，其马太效应之强，远远超过美国，阿里一家占了70%的市场份额，聚合流量的能力相当恐怖，唯品会、聚美优品、当当、1号店、亚马逊中国等垂直品类的大公司，加起来的份额在10%左右，剩下的数万家电商，连5%的市场份额都占不到。唯一能和阿里抗衡的，是靠着自建物流和用户体验的京东，它占了15%市场份额，因为综合性购物平台在用户留存和采销方面都有优势。相比之下，考拉的“钱途”也是可以预知的。
综上，网易的产品都有工匠精神的口碑，它是万里挑一的产品公司了，但是，它仍然卡在盈利变现这到坎上。
互联网，说起来貌似机会很多，实际上变现的方式也只有三种：广告，电商，游戏。bat三家的产品，就对应这三种变现方式中的三个主流入口：搜索，社交，购物，三家公司的用户基数巨大，垄断的护城河已经形成。比如百度，其护城河就是搜索业务用户量越大体验就越好；qq和微信，淘宝天猫支付宝，都是如此。
比起BAT，网易的产品矩阵口碑再好，也比不上社交和搜索的用户基数大，很难建立垄断优势。但是，口碑产品的生产能力+游戏和电商的变现模式，仍然是一个足够流畅的商业模式，网易的市值会在百亿美元级别停留。
「 巨头=垄断 」
“投资就是买垄断”，垄断才意味着高利润。一家公司的估值，核心就是，公司在相关产业，是否具有垄断优势和护城河，是否具有定价权；另外，在未来的蓝海市场中，是否具备垄断的可能性，有没有好的故事让大家继续买单。BAT的高市值，都源自对所在细分行业的垄断优势。而腾讯和阿里千亿美元的市值，源自对未来新生蓝海市场巨大的想象空间。
我国的绝大多数公司，能活下来，就靠消费升级和渠道置换，增长则依靠人口红利。比如国产的体育品牌李宁、匹克，以及苏宁、国美等等，这些公司业绩爆发都是阶段性的，曾经的蓝海，转眼间就变成了红海，要应对消费永不停歇的升级，渠道永不停歇的置换。
目前的京东，其市值从500亿美元走到今天，大抵因为资本市场倾向于认为，它还只是一家在渠道置换中抓住机会、吃人口红利的公司，没有具备垄断优势的高利润业务。
2016年5月10日，在2016年Q1财报公布之后，京东继续下跌7%。在中企哥看来，京东股价下跌的市场心态是，不怕你亏怕你增长变慢。进入2015年以后，京东GMV同比增长率明显在迅速下降：Q1为99%、Q2为82%、Q3为71%，Q4是69%，到了2016年Q1，这个数字是55%。显然，GMV高速增长不易，自营业务GMV更是如此，而第三方平台业务增长相对容易，但是平台业务占比超过50%的话，京东打用户体验的大旗就有点困难了，因此，到了2016年Q1，平台业务占比又被压缩到了41%。可见，又想高增长，又想要维持用户体验，京东也是相当纠结的。但是，网上货架无限，物理仓库空间永远有限，再厉害的自营也不可能做完所有生意，京东自营SKU200万已经接近极限，未来京东的增长引擎一定在开放平台，当然，开放平台和自营完全是两种玩法了——想做好开放平台，就要有重量级品牌商来开店，这就又涉及到和阿里竞争了。 何况，电商渠道置换的人口红利正在渐渐退去，中国网购人群超过4亿之后，增长已经放缓。
另外，自营电商本质是零售，是一项低毛利的业务。
京东的前辈亚马逊，其千亿美元的高估值，一大半是靠AWS云服务业务支撑起来的——零售业务前面永远占着有垄断优势的沃尔玛，云服务是一个全新的蓝海市场，AWS目前的表现足以让投资人相信，它未来会是这个市场中的垄断者和领军者。反观京东，在电商这个业已变成红海的市场中已经如此的艰难，在蓝海市场和高利润业务方面的表现，也只能用乏善可陈来形容。
360，同样是一个渠道置换之后，不再具有垄断想象空间的公司。360市值从2012年一路上窜，伴随着它在移动分发市场的强势表现，更重要的，是它进入了搜索市场。从PC时代，经过3Q大战和各种和巨头之间的摩擦，360“挑战巨头、分食市场”的形象深入人心，逐渐拉高了投资者对其业绩的预期。而从2012年进入搜索业务，并一举斩获10%市场开始，“搜索市场份额增长，一直是360股价的重要支撑点”，彼时，半年之内百度市值蒸发155亿美元，而360在2013年市值高探到100亿美元以上。但是，从2013年到2014年，百度通过大手笔的并购，分食移动分发市场，2014年夏天，百度移动搜索商业化数据相当漂亮，市场份额得以巩固，市值高探到800亿美元。而360搜索的份额至此停滞不前，失去了在搜索这个入口级业务上面高增长的想象空间，股价一路走低。周鸿祎期待的智能手机会成为一个新的故事，这就需要时间来验证了。
至于小米，它成立前4年的高增长，目前看来，仍然像是依靠手机的消费升级（功能手机升级为智能手机），吃人口红利的增长。
小米曾经依靠着“参与感”、“为发烧而生”风光无限，成为传说中“全球未上市科技公司估值第一”。但是，当智能手机市场变成一片红海，小米的出货量和市场份额开始下降的时候，想要撑起百亿美元的高估值，小米面对着资本市场的拷问：小米什么时候可能具备垄断优势和护城河，拥有定价权？用什么方式达成这个目标？ 小米的“参与感”、以及某些外媒设定的“全球最好的廉价智能硬件生产商”的故事，能够形成垄断，并复制到更多细分市场吗？
创业容易，垄断不易，且行且珍惜。
