中国经济网编者按：上周五进行申购的休闲食品连锁品牌来伊份，被称为零食第一股，网上申购代码为732777，本次公开发行不超过6000万股，网上定价发行的中签率为0.046050%。目前拥有2000余家直营门店的来伊份，拟将募集资金用于新建和升级直营门店。但现有数据显示，随着门店成本的逐年升高，平均每家门店的盈利水平却在下降。
与门店的快速增多相对应的，来伊份的供应商也在快速增长。据了解，来伊份产品全部来自于代工的供应商，而没有自己的生产商。有媒体报道称，门店数量的大幅提升，也会使得本来就不够的质量监控能力愈显不足，管理可能愈发力不从心。
2012年，央视《消费主张》栏目曾曝光国内部分蜜饯加工厂的黑幕，来伊份3家供应商"上榜"。"蜜饯门"事件不但导致来伊份第一次IPO折戟，其销售收入更是明显下降。今年3月，来伊份二次过会，根据主板发审委审核结果公告，发审委在对其的审核中，重点要求其针对食品安全的保障措施加以说明。
目前，来伊份董秘张潘宏在接受中国经济网采访时表示，公司在与供应商合作方面更加谨慎，加强产业链管控，更与供应商签订合同，明确了公司与供应商的责任。
安全风波曾致折戟IPO 货源风险仍在
据北京商报报道，来伊份2012年曾计划在中小板上市，但招股书预披露同月，即曝出食品安全问题。央视《消费主张》栏目曝光了国内部分蜜饯加工厂的黑幕。蜜饯加工行业中存在的原材料品质差、加工过程不规范、卫生条件不达标、生产资质存疑以及滥用添加剂等现象，涉及蜜饯原料、加工、销售企业共计22家，报道中提到的杭州灵鑫食品有限公司、杭州梅园食品有限公司、杭州永海蜜饯有限责任公司等3家公司为来伊份的供应商。“蜜饯门”事件对正处IPO关键期的来伊份几乎是“当头一棒”。
随后证监会发布的《关于不予核准上海来伊份股份有限公司首次公开发行股票的决定》指出，根据申请材料，“报告期内你公司多次因产品质量问题被有关部门处罚”。决定还认为，来伊份公司内部控制存在缺陷且对公司经营产生重大不利影响，“被媒体曝光质量问题后销售收入明显下降”。
来伊份于2012年IPO折戟沉沙的“罪魁祸首”便是食品安全。来伊份全国连锁经营的模式导致其发展重点在于门店的扩张，对上游生产环节的控制能力稍弱。
2014年来伊份再启IPO，并准备在主板上市。招股书显示，截至2014年12月31日，来伊份拥有超150家供应商提供炒货、肉制品、蜜饯等超过900多种产品。
对这一问题，来伊份董秘张潘宏对中国经济网解释称，为保障食品质量，在休闲食品产业链中，要经过来伊份的入库检验包括感官检验、理化检验，检验合格后方可配正式入库，向各门店配送、销售，还将品质控制延伸到对供应商的原料采购、生产加工等关键环节的管控，有效推动生产供应商，以及种植、养殖户整体休闲食品行业加工技术、质量控制技术提升。
但来伊份在此次IPO的“公司经营食品的安全质量风险”的说明中也提及，公司商品的质量不可避免地受限于农产品原料供应、供应商的生产能力、加工工艺及管理水平等因素影响，无法完全避免一些不可预见的原因导致产品质量发生问题的风险。如果公司销售的商品存在不符合国家的食品安全标准，甚至发生重大的食品安全事故，将会面临行政监管部门的处罚及消费者的关注，对公司品牌形象和公司业绩产生不利影响，可能会发生公司营业利润下降的风险，不能完全排除上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的可能性。
中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬认为，来伊份的上市是我国食品零售企业高速扩张的缩影。2012年的“蜜饯风波”也是由于产品供应商与加盟店管控不足的原因，因此产品供应商的质量问题与加盟体系的问题是目前来伊份亟须解决的。
供应商代工成双刃剑 仍是业绩隐藏“地雷”
成立于2002年的来伊份品牌发源于上海，江浙沪地区占公司主营收入比重在三年内持续提升，到2014年占比93.58%。
之前“蜜饯门”的经历，其产品全部来自于代工的供应商，而没有自己的生产商其实也是造成这一事件的原因之一。
据法治周末报道，经历了“蜜饯门”事件后，来伊份在与供应商合作方面更加谨慎，在招股说明书中专门提出了“发生食品质量问题时与供应商的责任追究”问题。
其中涉及公司在与供应商签订的《采购合同》以及作为《采购合同》附件的《供应商管理手册》中明确了发生食品问题时公司与供应商的职责。
其中规定：如因供应商提供的产品本身、包装、标签等问题使来伊份受到顾客投诉、政府主管部门处罚、新闻媒体、网络曝光等情形，供应商应全部承担由此发生的包括支付客户赔款在内的一切费用，除赔偿来伊份全部损失外，还应支付来伊份相应的违约金。
产品全部来自于代工的供应商，而没有自己的生产商其实也是来伊份商业模式中的重要一环。
来伊份总裁郁瑞芬曾公开表示，来伊份取得成功的主要因素之一就在于其商业模式：通过连锁直营门店出售休闲食品，中间没有经销商环节，全是最直接的供应商。
朱丹蓬认为：“从另一方面来说，这也意味着企业没有办法自己完全把控食品质量，一旦一家供应商出现问题就会影响整个品牌。虽然设定了赔偿款项，但是金额的赔偿显然不能补偿品牌的损失。当然，这也对企业进行产品品类规划提出更高的要求，在一定程度上降低由此引起的风险。”
然而，虽然来伊份在与供应商合作方面更加谨慎，但其招股书仍重点揭示了“公司经营食品的安全质量风险”：公司商品的质量不可避免地受限于农产品原料供应、供应商的生产能力、加工工艺及管理水平等因素影响，无法完全避免一些不可预见的原因导致产品质量发生问题的风险。如果公司销售的商品存在不符合国家的食品安全标准，甚至发生重大的食品安全事故，将会面临行政监管部门的处罚及消费者的关注，对公司品牌形象和公司业绩产生不利影响，可能会发生公司营业利润下降的风险，不能完全排除上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的可能性。
直营门店日趋减少 租赁成本持续上涨
中国经济网从来伊份招股书中了解到，经过多年的品牌培育，来伊份拥有了众多的连锁门店和消费者。截至2014年12月31日，来伊份在上海、江苏、浙江、北京、安徽等地合计开设连锁直营门店2178家，在湖北、天津等地发展特许经营加盟门店164家，门店总数在休闲食品连锁行业领域处于领先地位，而会员人数则超过了940万。
报告期各期末，来伊份直营门店的数量分别为2558家、2182家及2178家，呈现出持续减少的态势。
根据经济参考报报道，截至2014年末，来伊份2178家直营门店中除1家为公司自有房产、11家为与商场超市合作经营外，其余2166家门店均为租赁经营。来伊份称，由于租赁门店具有更大灵活性，休闲食品连锁经营行业公司普遍采用租赁门店方式拓展营销网络。
招股书披露，近年来随着通货膨胀，全国各大区域的门店租金上涨过快，租赁成本呈上升态势。来伊份2012年、2013年和2014年的门店租赁费总额分别为29068.69万元、28104.60万元和28262.35万元，占同期营业收入的比例分别为10.54%、10.22%和9.89%。
早前的财务数据显示，来伊份报告期内的门店租赁费占营收比明显高于报告期前。数据显示，来伊份2009年、2010年、2011年的门店租赁费总额分别为8221.84万元、13693.79万元和21605.75万元，占同期营业收入的比例分别为7.58%、7.63%、8.58%。
张潘宏解释称，公司现有租赁合同租赁期限通常为3年，在此期间可以锁定租金价格，并通过加强管理、提升效率，不断优化门店布局，提升单店业绩，以最大限度减少租赁成本持续上涨带来的业绩影响。报告期，公司直营门店的平均单店收入呈现逐年增长的态势。
为此，来伊份重点揭示了“门店租金提高、人力成本上升及新开门店选址所带来的经营风险”。招股书称，公司现有租赁合同租赁期限通常为3年，在此期间将锁定租金价格，但公司在未来仍将面临营业场所租金提高的风险，可能导致公司利润下降。招股书还披露，报告期内发生了涉及租赁的多起关联交易，来伊份实际控制人及其关联公司租赁给公司的门店租金占公司全部租赁门店租金的比例分别为1.02%、1.17%和1.44%。
此外，来伊份还存在部分门店租赁手续有瑕疵的风险，截至2014年末，公司159处直营门店存在租赁关系瑕疵或合同过期、租赁期限不固定等问题。
扩张门店不一定能增厚业绩
不得不提的是，来伊份未来门店扩张后的业绩堪忧。
此次IPO，来伊份拟将6.74亿元的募集资金用于营销终端建设项目和生产及仓库用房项目。资料显示，其中营销终端建设项目拟投资总额为3.27亿元，约占募资总额的48.5%。营销终端建设即在全国范围新建275家直营连锁门店，同时对1158家现有店铺进行升级。
据投资者报报道，此前来伊份虽然曾在全国各大城市疯狂扩张门店，但并未快速增厚公司的利润。2010年来伊份净利润约为1.04亿元，按当年1786家门店数量计算，每家门店盈利5.82万元；2012年门店扩张至2558家，平均每家门店盈利却降为1.21万元；2013年门店数量2182家，平均每家门店盈利约4.48万元。直到2014年年末，门店数量降至2178家，公司每家门店的盈利能力才重新回到2010年的水平，达到平均每家门店每年盈利约为6.23万元。
曾经的不佳业绩也令投资者担忧，本次IPO再次将扩张和升级门店作为重点是否会产生实在的利润。而且，伴随着门店租金提高、人力成本上升及新开门店选址等经营风险，目前来伊份2000多家直营店的房租成本、全国1万多名员工的工资支出，随着时间推移，成本也会越堆越高。
而且如今，一味地扩张门店、延续目前的商业模式也无法大幅度提高公司的竞争优势了。在大众创新的背景之下，这种用量贩的方法售卖零食的商业模式太容易复制，类似的“零称店”如雨后春笋般成长起来。公司若不找到新的经营亮点，拥有的市场也将会被这些“小而美”公司一点一点蚕食。
此外，本次IPO扩张和升级的门店，还有很大一部分是在江浙沪之外的市场。来伊份之前都高度依赖江浙沪市场，江浙沪贡献的营收份额一直在90%左右。但从2010年开始，公司逐步向安徽、北京、湖北、山东、天津等新区域市场扩张。不过，休闲食品连锁行业具有较强的“区域资源”特性。本地企业更加了解本区域消费的口味偏好、物流配送范围小，也更容易获得本地消费者的认同。而且，这些企业在商品品类管理、市场份额、物流能力、营销能力方面都具备一定的竞争优势。
这也使得来伊份在进军新市场的时候，要花费更多的精力来培育品牌和建设营销网络，很有可能发生“出力不讨好”的情况。就有业内人士认为，来伊份往外地扩张是个错误决策。该业内人士表示，“来伊份只能在苏浙沪老家站得住脚，出了家门，别人家都有‘地头蛇’，斗不过。”未来，如果公司在新区域市场开拓情况没达到预期，产生的亏损也将可能导致公司经营业绩下滑。
另外，与门店的快速增多相对应，供应商也在快速增多，这也会使得本来就不够的质量监控能力愈显不足，管理可能愈发力不从心。
