□国泰君安期货金融衍生品研究所 毛磊

新年首周，股指期货一扫去年年底的颓势，出现强势反弹。前期利空因素边际转向，成为支撑期指反弹的主要动能。

近期，海外市场热炒的特朗普减税、基建计划出现短期的退潮，美元指数高位滞涨明显。国内，此前市场担忧新年伊始5万美元的换汇额度重新释放，人民币将因换汇压力出现贬值，资本外流压力加大。此前看空人民币的交易头寸过于拥挤，在基本面无法看到更多贬值因素后，空头蜂拥离场导致人民币短期走势出现大逆转。周三夜间，人民币在离岸市场大举反弹900个基点，突破6.87。年底前市场对于年初行情最为担忧的汇率因素，以人民币大涨告终，利空大幅度低于预期。在此情况下多头趁势反击，期指脱离年底前的底部平台。

从流动性方面看，年底过后年初流动性重现充裕格局。新年央行在公开市场上连续出现净回笼，截止到周四累计回收4350亿元，但资金面紧张仍持续缓解。Shibor短期限品种价格均明显回落；周三7天期回购利率较前日收盘大跌逾38个基点，创两年来最大收盘跌幅。春节前资金面或将平稳有序度过。

经济走势上来看，月初公布的官方制造业PMI报51.4，略低于预期，但保持在扩张区间，为年内次高点。财新制造业PMI51.9，创2013年1月来最高。整体来看，短期经济企稳的预期继续得到巩固。但是目前市场对后期经济，由于地产调控等因素，在一季度末，二季度边际转弱的预期并未改变。由于春节因素，今年1、2月份主要宏观数据将集中至3月份公布。短期除了2016年12月数据外并无其他数据证实或证伪经济后期转弱预期，因此从基本面因素看，对市场的利多支撑将较为有限。

2016年12月30日，中央深改组第三十一次会议召开，会议确定2017年要加强对国企、财税、金融等改革的推进，推动改革落地见效。当前在汇率、资金面等利空不再成为压制的情况下，改革加快推进的预期使得风险偏好迅速提升。盘面来看，A股现货方面混合所有制改革概念脱颖而出；期指方面近期以中小市值品种占比较高的中证500期指走势略强于大势。 整体上，我们认为利空靴子落地后，周中两根阳线使得市场风险偏好迅速回升。近期在没有外力如监管、信用违约的刺激下，市场情绪修复或得以延续。随着特朗普本月20日上台临近，市场已经开始重新评估其上台后基建、减税计划，不少观点认为前期过度炒作后资金回流美国的趋势或暂告段落，短线期指或仍处于利空真空期内。

对于反弹的持续性，我们认为需重点关注本月后半月，特朗普上台后的施政动向，特别是涉及中国对美出口关税、人民币汇率方面。此外节前资金例行紧张，交投清淡等因素，可能使得期指间或出现一定的冲高回落走势。另外上证指数3200点上方有较重的套牢筹码，短期看一蹴而就冲破压力的可能性不大。因此从操作角度看，并不建议在此位置追多，倾向于逢低做多思路操作。