□ 公开市场操作的变化能体现货币政策动向。短期内，流动性不会过宽，长期看，“管好货币闸门”将是重点

□ 随着去年MLF操作的常态化，MLF操作利率对中长期利率的引导效果也在明显提升

开年以来，中国人民银行在公开市场连续两天暂停14天期逆回购操作，28天期逆回购在2016年12月28日后没有动作，直至1月6日重启。2016年第3季度以来，这两种公开市场工具重启，曾对货币市场利率和债券市场杠杆水平都产生了明显影响。在春节前资金面仍存不确定性的时点，央行在逆回购工具使用上的变化，会带来什么影响？反映出货币政策哪些新动向？

避免短期流动性宽松

近期，央行减少通过14天和28天期逆回购向市场投放资金的同时，连续操作的7天期工具投放量也不大，公开市场整体呈现持续净回笼态势。但从市场流动性看，货币市场利率依然总体保持稳定，7天回购利率仍在2.3%以下，未出现流动性紧张的状况。

中信证券债券分析师明明认为，两种期限的逆回购出现暂停，主要是为了对冲年底前的财政投放。

从历史数据看，每年12月份都是财政存款集中释放的月份。从2011年起每年12月份财政存款投放量都稳定在万亿元以上，其中2013年和2015年更是接近1.5万亿元。

明明表示，央行如此操作也显示出其并不愿释放过多流动性的意图，资金面也不会过度偏宽。

有观点认为，央行此举目的是降低资金成本。九州证券全球首席经济学家邓海清认为，如果央行出于放缓“缩短放长”而暂停操作，为保证此间的货币市场流动性，则需加大投放力度来弥补资金空缺。事实上，近期央行在公开市场大量净回笼资金，表明央行无意在货币市场过度宽松，而不是降低货币市场资金成本。

货币政策更中性

央行行长周小川在2017年新年贺词中提到，保持稳健中性，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，与第3季度例会相比，近日召开的央行第4季度例会强调货币政策“中性”与流动性的“基本稳定”。中性意味着，货币政策将在经济运行中保持中立角色，既不通过宽松刺激经济，也不通过紧缩干预经济。而宏观经济的平稳运行，是推行中性货币政策的必要条件。

今年以来，经济增速保持稳定，固定资产投资也有企稳回升迹象，降低了放松货币政策刺激经济的必要性。

鲁政委表示，值得注意的是，不宽松不等价于紧缩。近期货币市场利率中枢的抬升和利率波动的加大，引发了市场对流动性的担忧。然而，“维护流动性基本稳定”的表述说明央行无意大幅收缩流动性，货币供应增速也将保持相对稳定。

MLF作用凸显

在更加强调中性、基本稳定、管好闸门的背景下，货币政策工具箱的使用也会发生变化，公开市场操作和中期借贷便利（MLF）等工具将发挥更重要的作用。

2016年仅有一次降准，但外汇占款呈现持续下滑态势。外占减少带来的基础货币缺口如何填补，是市场关注的问题。从实际操作来看，较长期限的MLF承担了相当一部分补充基础货币的功能。

数据显示，2016年12月份，MLF余额达到34672亿元，较2015年12月份的6658亿元增加28014亿元。尤其是去年8月份以来，央行暂停了3个月的MLF操作，通过6个月和1年期等更长期限的MLF工具提供资金，也更有助于补充基础货币缺口。

此外，MLF工具还具有引导中长期利率的功能。明明表示，2016年上半年，较短期限的3个月MLF操作几乎占据MLF投放总量的一半，从8月份起已明显转向续作6月期和1年期MLF，MLF加权平均期限自2016年5月份起经历了明显的攀升，5月份平均期限约为127天，到12月时已为275天左右。

业内人士认为，过去一段时间，央行已在公开市场通过7天期逆回购操作对短期利率实现了较为有效的引导。随着去年MLF操作的常态化，MLF操作利率对中长期利率的引导效果也在明显提升。