□法国兴业证券（香港） 周翰宏

恒指过去一周持续反弹，上周三至上周五反复上试23000点关口附近受阻，显示此关口附近调整压力不轻，短线料较大机会沿着10天线约22500点至23000点关口附近先行整固，宜留意高追风险。

外围市场方面，上周美股高位出现回调压力，三大指数走势分化，道指二万点关口依旧没能突破，纳指则续创新高，特朗普的首场记者会令市场失望，美元指数一度跌破101，资金有流入债市迹象。内地A股过去一周走低，沪指连跌四日，再次回落至3100点关口附近，最新公布的中国2016年12月进出口数据及通胀数据均正面，但市场做多意愿仍不足。港股近期走出独立行情，恒指虽未能一鼓作气突破23000点，不过成交方面有配合，大市日均成交重返600亿港元以上。衍生市场方面，认股证上周的日均成交约110亿港元，牛熊证日均成交约43亿港元，均较前一周略有扩大。

恒指牛熊证资金流方面，截至上周五的五个交易日，牛证出现约3860万港元资金净流出，而熊证则获得约1.96亿港元资金净流入，显示较多资金短线做空。街货分布方面，截至上周四，恒指牛证街货分散于收回价21700点至22500点之间，这区域的过夜街货合计相当于约2700张期指合约；而恒指熊证的过夜街货则在收回价23000点至23600点之间，相当于约6380张期指合约。

行业资金流数据方面，期内较多资金套现获利离场，网络媒体股板块的相关认购证有约2780万港元资金净流出，反观认沽证则获得约830万港元资金净流入造空；石油股板块的相关认购证也见资金套利，共约1000万港元资金净流出；同时，内地银行股板块的相关认购证出现约1300万港元资金净流出；汽车制造业板块的相关认购证有约2760万港元资金净流出。

权证引伸波幅方面，指数权证普遍下跌，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅下跌0.6个波幅点至14.7%，国企指数的引伸波幅下跌0.9个波幅点至18.4%；个股板块方面，网络媒体股的引伸波幅下跌约0.7个波幅点；国际银行股的引伸波幅下跌约1.1个波幅点；交易所板块的引伸波幅下跌约0.7个波幅点。

买卖恒指牛熊证的投资者大致可分为两类，一类以换股比率高低选择牛熊证，另一类则以杠杆作为主要考虑因素，这两种投资方式有什么不同的地方呢？其实，前者着重即市短炒，故首要考虑的是可以计算出牛熊证每跳动一格，需要指数变动多少点的换股比率；而后者则着重成本效益，在可承受的风险下，扩大资金回报率。以两只恒指牛证为例，牛证A的价格为0.05元，换股比率为20000兑1，杠杆约25倍；牛证B的价格为0.1元，换股比率为10000兑1，杠杆约25倍。假设各买入100万份，如指数上升100点，牛证A的盈利约5000元（100÷20000*1000000）；而牛证B的盈利则约10000元（100÷10000*1000000份），以金额算，利润多过牛证A。然而，从成本效益角度出发，两者却是相同的，买入100万份牛证A只需要5万元，回报率为10%；而牛证B的成本则要10万元，回报率同样是10%。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）