□本报记者 徐金忠 黄淑慧

继2016年完成超7000亿元成交额后，2017年初大宗交易继续保持活跃。数据显示，截至1月23日，两市共发生1290笔大宗交易，共计489家上市公司通过大宗交易平台合计成交59.05亿股，成交额达526.27亿元。业内人士表示，这既与大小非解禁高峰期相关，也因大宗交易套利已成为一种成熟策略，参与的投资者逐步增加。此外，年初部分基金机构也借此调仓换股。

中国证券报记者在采访中发现，相对低“透明性”的大宗交易成为部分资金的重要套利模式，部分机构投资者趋之若鹜。但一些大宗交易已“异化”成资本玩家低价接手、拉高出货成的伎俩。在坚决查处和严格追责“减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为”监管基调下，这些追求“多、快、赚、省”的违规套利将难以为继。

频现天量交易

自2008年开始，我国大宗交易成交笔数和成交额逐年大增。Choice数据显示，2016年A股大宗交易平台共有1820家上市公司发生17889笔交易，累计成交527.54亿股，涉及金额7206.71亿元，较2015年进一步扩大，较2008年增长逾10倍。

2017年伊始，大宗交易平台继续保持活跃。Wind数据显示，截至1月23日，两市共发生1290笔大宗交易，共计489家上市公司通过大宗交易平台合计成交59.05亿股，成交额达526.27亿元。上述大宗交易中，平均折溢价率为-4.09%，其中溢价成交榜上，成都路桥、赛为智能、深圳惠程、北方导航、红旗连锁等居前，华锐风电、海润光伏、中信重工、浙江永强、华电重工等个股则出现大幅折价。查阅历史数据发现，去年12月，两市共计发生2309笔大宗交易，共计成交68.49亿股，成交额达974.61亿元，平均折溢价率为-4.42%；去年11月，两市则共计发生2221笔大宗交易，共计成交77.38亿股，成交金额达1062.64亿元，平均折溢价率为-4.37%。

可以看出，与历史数据相比，年初两市大宗交易相对平稳。不过，近期一些公司频频发生天量大宗交易，引发各方关注。

1月19日，深交所大宗交易信息显示，京东方A发生两笔大宗交易，合计成交16.07亿股，成交金额为51.59亿元，买入席位均出自机构专用。卖方主力席位也来自机构，这家机构专用席位当日卖出股份数达15.64亿股，金额为50.2亿元。另有4320万股的卖方出自西南证券重庆建新北路营业部。两笔交易成交价均为3.21元/股，较当日收盘价溢价1.58%。

美的集团于1月18日出现67笔大宗交易，累计成交金额为28.93亿元，卖方全部通过中金公司深圳福华一路营业部出售。交易接盘方中包括多个机构专用席位，另有两笔成交金额为1.53亿元、7350.20万元的大宗交易由中金公司上海淮海中路证券营业部买入，还有一笔1.22亿元的交易由中金公司深圳福华一路营业部买入。成交价格均为28.27元/股，较当日收盘价折价近3%。其他如华锐风电、世纪游轮、万丰奥威等公司2017年以来的大宗交易成交额也均在10亿元以上。

国金证券人士表示，大宗交易部分反映投资者对市场整体及个股股价的情绪。“一般而言，大宗交易异常活跃之际，也是市场活跃之时，如市场快速上涨之际及市场调整之际。对于个股而言，大宗交易也是重要指标，一般大幅溢价交易是对二级市场股价的重要支撑，而大幅折价将可能引发投资者对股价下探的恐慌。总体而言，近期大宗交易市场相对平稳，与市场整体震荡走弱趋势相符。”

机构身影闪现

业内人士表示，年初大宗交易活跃受多方面因素影响。特别是与限售股解禁高峰有关，大宗交易无疑是主要减持通道，即可以避免对二级市场股价产生较大冲击，也符合监管政策要求。

统计显示，2017年以来，先后有富祥股份、东方财富、三诺生物、达意隆、富春通信、万里石、东华测试等100多家上市公司发布大股东、董监高减持公告或减持提示性公告，且多是通过大宗交易平台完成。

事实上，岁末年初恰恰是限售股解禁高峰期。国金证券统计显示，2016年12月和2017年1月迎来解禁高峰期，潜在解禁规模分别为3742亿元、4407亿元，总计8149亿元，均为当年解禁规模最大月份。前者潜在解禁规模中以定增解禁为主(占比68.67%)，后者定增解禁占比相对较小(占比35.53%)，更多以首发原股东解禁为主(占比59.84%)。

大宗交易中机构身影的显露值得关注。一般而言，年初是公私募基金机构等的调仓换股期。机构换仓时，可采用大宗交易方式进行转让。以大宗交易进行转让可以解决流动性不足问题，降低冲击成本，减少对该股票二级市场价格的影响。近期，大量机构筹码的流动正在大宗交易平台留下痕迹。

Wind数据显示，2017年以来，截至1月23日，机构专用共计出现在126笔大宗交易的买方席位，共计成交19.05亿股，占当月大宗交易股份总数的32.26%，共计成交111.42亿元，占比21.17%，平均折溢价率为-1.95%，大大高于平均水平；机构专用共计出现在199笔大宗交易的卖方席位，共计成交23.46亿股，占比39.73%，共计成交142.28亿元，占比27.04%，平均折溢价率为-1.60%。去年12月，机构专用出现在124笔大宗交易买方席位，共计成交2.75亿股，占比仅为4.02%，成交金额55.14亿元，占比仅为5.66%，平均折价率为-2.74%；机构专用出现在210笔大宗交易卖方席位，共计成交10.88亿股，占比15.89%，成交额共计133.85亿元，占比13.73%，平均折溢价率为-1.85%。可以看出，去年12月机构谨慎买入，且买入折价较大。今年1月，机构买入的量和占比均出现大增，且机构买入折价率大幅收缩；卖出方面，在量和占比均大幅放大的同时，机构卖出的折价率略有收窄。机构年初调仓换股痕迹明显。

在年初大宗交易中，还有不少游资出没的迹象。在深圳金田路游资势力中，中信证券深圳福田金田路营业部出现在金利科技买方席位，天风证券深圳金田路营业部两次出现在世纪游轮买方席位，而平安证券深圳金田路营业部更是出现在众和股份、成都路桥、新国都、浦发银行、民生银行、光大银行、工商银行的大宗交易卖方席位。

违规套利难以为继

近年来，随着大宗交易规模递增，大宗交易套利策略受到更多青睐，某种程度上甚至不亚于定增的火爆程度。由于大宗交易多具有折价，吸引了一些投资者套利，即以高折价接手，随后短期在二级市场卖出，获得折价部分收益。正是由于这种套利机制的存在，一些嗅觉敏锐的私募甚至公募专户也会成立相关产品，在大宗交易平台上接限售股解禁的股票。

一位熟悉大宗交易套利的市场人士透露，选择标的时会重点考量个股的二级市场流动性。如果流动性还可以，那么以一定折价接下，在2个至3个交易日中卖出。由于是资金滚动操作，年化下来可以获得相对可观的收益率。不过，随着参与者越来越多，竞争趋于激烈，优质标折价整体呈收窄趋势。

近年来，也出现不少大宗交易打擦边球甚至是违法违规的套利模式。例如，不少个人股东或高管通过大宗交易高折价实现避税。兴业证券分析师表示，根据法规，限售股转让时，需缴纳高额所得税，税率高达20%。应纳税所得额=限售转让收入-(限售股原值+合理税费)，其中限售股原值和合理税费在限售转让收入中占比较小，所以应缴所得税主要取决于限售转让收入，即减持价格越低，所缴纳的税费越少。因此，在减持中，一些股东通过“过桥交易”，将股份低价转让给特定的接盘方，从而降低应缴的所得税。这类接盘方可以是股东的关联人(如亲友)，也可以是特定的中介机构。将股份转让给亲友，可以保留这部分股份的收益权。未来股价上涨时，再从二级市场卖出，增值部分不用再缴所得税。有的上市公司股东，先将股份出让给特定中介机构，再从中介机构购回，实现“洗股”。“洗股”后，限售股变为普通股，未来可以不受限制，根据二级市场上的情况择机卖出。

更有甚者，上市公司股东联合大宗交易接盘方，利用解禁减持需求，低价吸筹，再以违规方式利用内幕信息及资金拉升股价等方式，高位出货，赚大钱、赚快钱。此前，证监会处罚的任良成案中，任良成自建平台长期从事大宗交易的接盘和出货，并以此牟利。

大宗交易虽是上市公司股东及其他机构投资者股份流动的必要平台，但监管部门对其及相关事项的监管一直没有放松。证监会日前表示，股份转让是上市公司股东的基本权利，但权利的行使必须依法合规，在不影响市场秩序的前提下进行；大股东在减持股份时应当诚实守信，严格按照法律法规、自律规则并遵守承诺，不得滥用控制地位和信息优势侵害中小股东合法权益；对于减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，将坚决查处，严格追责。业内人士表示，这对于集大额股份减持、大额股份流动等于一身的大宗交易来说，其发展必将得到进一步规范。