近来，监管部门对上市公司定向增发监管从严的态势已经明确。在这样的背景下，机构资金参与定增的热情却并未得到冷却，市场资金继续热烈追捧上市公司定向增发，导致定增市场上资金仍是熙熙攘攘。基金机构人士认为，监管从严的态势下，此前资金在定增上的获利手法已面临挑战，未来机构资金将出现分化和优胜劣汰，部分资金将在定增机会上更加精耕细作，寻觅不一样的投资路径。

定增资金持续涌入

近年来上市公司定向增发的发展速度无疑是惊人的。Wind数据显示，2014年定增规模开始出现爆发式增长，当年实际融资6822亿元；2015年融资突破万亿，比2014年多出一倍多；2016年继续保持高增长，全年定增融资接近1.7万亿元，创历史新高。具体来看，2016年共计600家上市公司顺利完成定增融资，598家融资规模超过1亿元。A股市场近年来更是频频出现“巨无霸”定增方案。定向增发无疑已经成为A股上市公司再融资的主流方式之一。

上市公司定向增发给市场资金带来了不错的投资机会，身处一级半市场的定向增发成为机构资金青睐的标的。一般而言，定增投资的收益来源主要有三方面，包括折扣、阿尔法及贝塔收益，在合适的点位投资定增，能够提升获胜的概率。上市公司定增较厚的安全垫、相对体量较大、一定的锁定期等等，特别适合一些公私募基金机构资金布局其中。

西南证券研报显示，2015年至今，定增主题基金发展迅速，目前共有41只定增主题基金，总规模近530亿元，其中32只已上市或即将上市交易，定增主题基金逐渐成为我国资本市场上一项重要的投资工具。与首批公募定增基金面世的2015年相比，短短一年时间公募定增基金快速扩容。除公募定增基金外，公私募专户产品、信托资金、银行资金、保险资金等同样是定增市场的重要参与者。Wind数据显示，截至去年底，信托公司成立的针对定向增发市场的证券投资信托产品多达几十只，已远远超出2015年全年15只的规模，而且进入去年下半年以来，定增类信托产品数量增长加快。

资金的持续涌入，背后是定增市场相对丰厚的投资收益。Wind资讯数据显示，截至去年底，参与*ST济柴定增的各方资金账面浮盈高达827.01亿元，定增规模大、定增价较低加上股价上涨，三者共同成就了定增参与者丰厚的浮盈。世纪游轮、圆通速递均因借壳上市让参与定增的资金方浮盈超过670亿元和370亿元。

当然，定增市场上也有“坑”，在今年年初市场持续震荡低迷的环境下，上市公司定增价格“倒挂”的情况屡见不鲜。截至1月末，100多家上市公司股价相对定增发行价出现不同程度下跌，甚至有部分公司已出现超过30%的亏损幅度，意味着参与其中的资金已被套住。

机构寻觅新路径

事实上，定增大发展的势头已难再现。

公募基金人士指出，部分机构“跟风”参与上市公司定增已是骑虎难下：一方面，政策“点刹”定增，特别是对大额定增等监管的趋严，私募资管新规为定增资金降杠杆等，政策正在给定增降温；另一方面，二级市场持续震荡走弱，上市公司定增机会的收益情况面临严峻挑战，定增价格倒挂、定增资金“踩坑”等情况屡见不鲜；另外，资金大量涌入上市公司定增，造成定增出现“卖方市场”，资金激烈竞争，定增折扣越来越小，甚至出现溢价定增，定增市场原有的生态环境和盈利模式已出现变化。

在这样的背景下，携重金上阵的机构正在临阵谋变。去年下半年以来，已有基金机构提出将定增机会作为其中一类，进行投资产品的组合，即不将鸡蛋放在一个篮子里，而是将定增作为系列投资策略的一部分，“定增+”成为很多机构创新的方向。另外，上市公司定增往往与并购重组等密切相关，部分定增本身就是为上市公司并购重组募集配套资金，不少机构看到其中的机会，将定增的投资“点位”前移，已经有机构提出打造围绕上市公司并购重组的投行模式，资金在定增链条中的角色将更为灵活多变，由此也是拓宽了资金的获利途径，与上市公司等形成多赢的局面。记者 徐金忠