去年以来，煤炭、有色金属等周期品表现抢眼，资金纷纷加重相关行业的配置，这与前两年游资炒作“小票”的盛况形成鲜明对比。但对于周期性行业是真实有效的景气复苏，还是资金涌入打造的虚假繁荣，市场人士的看法不一。
“没有调查就没有发言权”，近期中金公司、广发证券、申万宏源证券、华泰证券、国金证券等多家券商对周期品产业链进行了调研，听听他们来自第一线的声音，让我们来看看涨潮时谁是真的弄潮儿，谁又在浑水摸鱼？
黑色系：改变的不只是供应
2017年初，牛了一年多的黑色系价格依然坚挺。从期货盘面看，螺纹钢、铁矿石、焦煤和焦炭期货价格年初以来累计分别上涨21.5%、28.49%、8.38%和12.06%；2016年上述品种期价涨幅分别达60.26%、28.88%、109.43%和135.35%。
据Mysteel 测算，钢厂炼钢毛利润正在持续改善，全国163家样本钢厂中盈利钢厂占比已经达到了85%。
近期，中金公司分析师马凯在华北和华东地区走访了一些贸易商。其表示，此次炼钢毛利改善是由钢材现货价格快速上涨而炼钢成本保持相对稳定所造成的。
广发证券策略分析师陈杰于2月20日在山西调研了一家大型钢企和两家大型煤企，据其介绍，春节假期结束后，钢铁企业对需求复苏的感受明显强于煤炭企业。
“钢铁企业反映以往的钢材市场在元宵节之后往往还要缓个一、两周才会看到需求恢复，但是今年元宵节刚一结束需求就已经恢复到了正常水平；而煤炭企业反映目前需求并不旺盛，主要原因是很多需求方还想等价格再降到更低的水平再出手（主要是动力煤，焦煤的状况比较平稳）。”陈杰称。
山西的这家钢铁企业反映：“经销商补库比较积极，汽车用钢需求持续较好，今年相比去年一个亮点是工程机械对钢材的需求明显增加，此外公司的不锈钢需求增加主要来自于对碳钢的大范围替代。”
此后，陈杰相继走访调研了河北、山东等地钢企。据河北一家大型钢企介绍，“需求确实很好，但并没有感受春节后有变得更好，总体是平稳的。”
该钢厂订单三分之二来自于板材，而板材需求主要来自于汽车、家电、工程机械，目前订单已排满，产能利用率约为80%（因为有行政限产的影响，所以很难再往上提）。
山东某钢企也表示，春节后的需求回升明显好于往年，目前企业是24小时满负荷生产，板材、螺纹钢的需求都很好。
“我们问到是否有小钢企复产的问题时，该企业表示供给再扩张基本没有空间，山东省能复产的都已经复产了，没复产的是因为彻底不能恢复产能了。”陈杰说。
马凯则表示：“通过与贸易商的沟通我们了解到，江苏和山东的地条钢排查较为严格，全国短流程钢厂的开工率目前已经降到了12%。但是，在炼钢利润的刺激下，存在一些投机取巧的小钢厂晚上开炉生产。”
陈杰前往山东之前发现，山西、河北等地调研的企业在‘去产能’的过程中都没有发生裁员、下岗。“这可能意味着被淘汰的产能中有很多本来就是‘无效产能’。因此从去年下半年以来，我们所观察到的传统行业景气改善，也许和供给端收缩的关联度也没有想象中的那么大，更关键的应该还是来自于地产、基建等领域的需求出现了真实改善，而这些终端需求的持续性，是未来我们需要验证的最重要问题，这个问题到3月下旬以后可能会更加明朗。”陈杰表示。
不过，前述在山东走访到的钢企则在“去产能”过程中，发生了实实在在的设备拆除和大量人员安置问题。
“该钢铁企业在济南市的产能将在今年实实在在地关掉，设备直接拆除（都是符合质量、安全、环保等要求的先进产能），产能关停带来的人员安置问题或由内部分流、内退等方式解决。企业反映目前内部员工的阻力较大，建议密切关注执行进度。”陈杰称。
有色系：成本上升已转嫁下游
2月17日当周，中金公司分析师董宇博、陈彦调研了江浙地区多家铜铝加工企业及贸易商。
“加工企业节后订单相对饱满，开工率较高。此外，原材料涨价已传导到下游，说明需求不差。”董宇博、陈彦在报告中指出，
广发证券有色分析师赵鑫2月23日下午走访的山东某电解铝企业表示，公司电解铝吨毛利在2000元左右。公司除了在建的电解铝产能外，没有扩产指标，2016年公司电解铝产量在600万吨，2017年计划在700万吨左右，属于满产状态。
“铜铝加工行业普遍采用成本加成模式对产品进行定价。去年四季度以来原材料价格大幅上涨，但加工企业加工费和毛利仍相对稳定，成本上升已转嫁给下游，侧面说明终端需求较乐观。”董宇博、陈彦表示。
在与铝行业专家交流后，赵鑫总结称，2016年氧化铝处于短缺格局，短缺约166万吨，2015年是过剩157万吨。基本面从过剩到短缺，造成氧化铝价格的大幅上涨。预计2017年可以投产的氧化铝企业是有6650万吨的，目前停产的企业已经全部重启，在如此高的价格下，加快产能释放的脚步。从量的角度来讲，氧化铝市场将从短期向过剩转变。所以在基本面上2017年不会像2016年那么好。虽然成本会给价格一定支撑，但其他的像环保政策将给2017年的市场带来一定的不确定性。
铜矿方面，实体企业库存仍处于低位。董宇博、陈彦表示，目前铜的社会总库存水平约150万吨，实体企业库存普遍处于历史较低水平，国内交易所库存上升主要是春节因素影响，节后有望逐步回落。但从企业来讲，目前补库存意愿较低，说明对后续价格走势依然谨慎。
不过，他们依然看好基本金属价格，需求好转推动再通胀。逻辑在于，全球通胀不断上升对基本金属价格形成支撑，且目前国内消费和出口数据均不断改善，地产销售也有望大幅超预期，从而拉动金属需求。不同品种中，铜的预期差较大，且对经济敏感性最高，随着需求好转预期兑现，铜价有望超预期。
此外，精矿供应维持紧平衡状态。目前全球有勘探潜能的铜矿产区主要集中在智利、刚果等地区，但政治的不确定性增加了产能投放的风险。中金公司预计2017年铜矿山新增产能约30 万吨，低于2016年的40万吨，投产高峰已经过去。近期，进口精矿TC/RC降至80美元也表明矿山相对于冶炼产能供应偏紧。
基建系：需求不差 只恐预期太高
水泥板块近期表现抢眼，上峰水泥、同力水泥、福建水泥等此起彼伏，短期涨幅之大令人咋舌。短期内，水泥板块陷入震荡调整，那么这次调整是千金难买牛回头，还是兵败如山倒？
中金公司调研了华北某大中型水泥企业，询问水泥行业近期变化和公司经营情况。调研中了解到，区域整合带动水泥涨价，盈利大幅改善。区域龙头企业整合带动水泥价格大幅上涨，去年全年公司水泥价格累计上涨近100元/吨，带动去年四季度单季吨毛利恢复至50元左右水平。
2017年需求预期同比增长5%。公司预测，未来京津冀地区水泥需求维持平稳增长的水平，增速5-10%（高于全国平均）。需求主要来自交通建设（未来三年铁路和公路各2000公里左右）和北京向河北疏解人口及产业转移拉动的水泥需求。目前在建的基建项目主要包括京张高铁、区域内地铁及京津冀区域断头路建设。
华泰证券表示，水泥下游需求符合预期，区域协同限产预计将增强需求端整体符合预期，基建项目需求和由住宅装修带来的民用需求都不错，但地产端的需求恢复的较差。整体出货量恢复到5成，完全恢复要到3月中旬。当前熟料涨价，也是去年需求增长红利的延续。后续能否提升水泥价格，要看3月中旬的需求情况。
“水泥需求不差，但就怕预期太高。”广发证券策略分析师陈杰如此定义此轮水泥价格上涨。
2月22日，陈杰在北京与数字水泥网专家进行交流，并调研了一家大型水泥企业。其表示，年初以来水泥股的表现非常强劲，蕴含了市场对今年基建投资加码的极高预期。我们认为在3月中旬之前这种美好预期不能被证伪，因此水泥股强势可能维持，但是3月下旬的验证非常关键，就怕预期太高之后到时候反而会低于预期。
“我们这一周跑下来，感觉传统行业的供给收缩主要依靠行政限产、环保核查来控制产量，但真实的产能关停案例非常少，因此我们很难说传统行业供给端已经‘出清’，而短期的供给格局在很大程度上仍然是受行政管制的松紧程度来影响，这就是我们本周实地调研下来对‘供给侧改革’落实情况的真实感受。”陈杰说。记者 王朱莹
