□本报记者 王维波

截至2月28日，新三板公司2016年完成股票发行并上市交易且有成交记录的公司有1877家，收盘价低于发行价格的公司有647家。其中，等于或低于发行价格50%的公司240家，32家公司股价为发行价格20%以下，40家公司股价不足发行价格的10%。值得注意的是，从破发最明显的10家公司看，被套牢的多是新进入的投资者。

从净利润增长等基本面看，在破发的647家公司中，2016年上半年净利润同比增长的为360家，占比为55%，同比下降的287家，占比为45%。而在1230家股价高于发行价的公司中，793家公司净利润上涨，占比为65%；净利润下降的公司为437家，占比为45%。在流动性不足的情况下，新三板公司业绩对股价的影响似乎没有主板公司那样重要。

240家公司跌破定增价五成

根据Wind资讯数据，在1230家股价高于或等于定增发行价的公司中，95家的股价在发行价格的5倍及5倍以上，25家公司股价是发行价格10倍及以上。

从企业融资规模看，差别巨大。2016年融资规模超过10亿元的公司9家，华龙证券融资规模达到96.22亿元，位居首位；融资规模低于100万元的公司17家，最少的为图敏视频仅5.694万元。从发行规模看，发行股票数量超过10亿股的公司14家，发行规模最大仍是华龙证券，达到36.8655亿股。而发行规模低于10万股的公司7家，其中最小的是酒仙网，仅为2万股。

在跌破定增发行价的647家公司中，发行规模同样差别巨大。其中，发行在1亿股以上的有4家，1千万股以上1亿股以下的为78家，占647家公司的12%；1千万股以下1百万股以上的为448家，占比为69%；1百万股以下的为118家，占比为18%。可见大多数公司的发行规模为百万级。

从上述647家公司的融资规模看，10亿元以上的有5家，而10亿元以下1亿元以上的有79家，1亿元以下1千万元以上的有423家，1千万元以下1百万以上的有139家，1百万元以下的有4家。融资规模千万级的占多数。

具体看，增发股票超过10亿股的有华龙证券等3家，募集资金列前的有华龙证券、皖江金租等。除华龙证券融资达到96.22亿元外，体育之窗、华强方特也超过了10亿元。部分公司发行规模以及募资规模很小，有3家公司发行规模分别只有3.52万股、3.1万股、2.6万股；其融资规模都在30万元以下，最小的只有5.694万元。

在破发的647家公司中，业绩大幅增长和大幅下降的公司都比较多。2016年上半年净利润同比增长的为364家，占比为56%，下降的为44%。在增长的公司中，增长率在50%以上的达到231家，占364家增长公司的63%。而在2016年上半年净利润下降的283家公司中，下降幅度在50%以上的为195家，占283家公司的69%。

部分公司股价严重背离业绩

统计数据显示，公司业绩与股价是否破发关联度不高。

从具体公司看，如破发最严重的菁优教育，截至2月28日收盘，其股份最新的成交记录时间在2016年12月15日，当日成交价格为0.01元/股，成交量为8万余股。而增发价格为57元/股，成交价格仅为增发价的不到2%。

根据公司2016年4月8日的股票发行方案，此次股票发行价格为每股57元，发行股票的数量不超过789450股，募集资金不超过4500万元。募集资金的用途为主要用于生产经营和补充流动资金。发行对象为科大讯飞股份有限公司，现金认购3000万元，认购股票数量为52.63万股；深圳市创新投资集团有限公司和东莞红土创业投资有限公司，认购金额均为750万元，股票数量均为13.1575万股。发行的股份于2016年6月14日在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。

业绩方面，2016年上半年公司实现营业收入440.5556万元，较上一年同期下降14.42%，归属于挂牌公司股东的净利润为亏损570.9987万元，而上一年亏损677.7327万元。

从半年报看，公司主要业务为中小学在线教育服务的研发与销售，主要包括在线搜题、多媒体题库、题库解析和电子书等，逐步建立了涵盖内容、平台、技术、销售在内的全产业链运营模式。半年报显示，公司所处行业整体情况平稳，未出现重大变化，商业模式亦未发生重大变化。公司所处行业不存在明显的行业波动或经营的季节性行、周期性特征。

但是，部分公司业绩大幅增长而股价严重低于增发价。以嘉行传媒为例，公司最新的成交价格是2元/股，为2016年8月18日成交，当日成交量为100万股。而其定增发行价为78.95元/股，成交价格仅为增发价格的2.5%。

有意思的是，公司股价波动幅度巨大，在挂牌前一日成交价格为78.95元/股，成交量为95万股。而第二日的成交价格降为2元/股，成交量达到330万股。

根据认购公告，认购对象为上海尚世影业有限公司，认购数量为285万股，认购价格为78.95元/股，认购金额为22500.75万元。2016年6月23日新增股票挂牌转让。

业绩方面，2016年上半年，公司营业总收入和营业利润分别为11034万元和5414万元，与上年同期相比增长率分别为2888.73%和4311.55%；实现净利润5524万元，与上一年同期相比增长5462.01%。总体而言，公司营业总收入和净利润均保持了高速增长。公司表示，出品电视剧《亲爱的翻译官》开播火爆银屏，古装玄幻大剧电视剧《三生三世-十里桃花》顺利杀青，一系列风格各异的电影、电视剧陆续开机并完成制作，新生代艺人迈上新的台阶等。公司专业从事影视作品全流程创作，主要业务是影视产品的策划、投资、制作、发行、运营及艺人经纪。

影视行业近年发展迅速。据业内人士测算，预计2020年市场规模将超过5000亿元，年复合增速为25%左右。不过，公司业绩增长及行业前景良好，成交价格却严重低于发行价格。

机构投资者被套

众多挂牌公司股价大大低于增发价，不少机构投资者被套牢在其中。具体看，参与增发的投资者既有公司原股东，包括实际控制人、管理层及核心员工，也有新进入的投资者。

从优菁教育、行健智能、特思达、敦华石油、长江材料、华财会计、如涵控股、博信资产、视野股份10家破发最严重的公司看，敦华石油向其大股东及公司管理人员发行股份；长江材料的发行对象之一为实际控制人的兄弟，另一发行对象为公司副总经理。

如涵控股的五个发行对象之一，北京君联亦同股权投资合伙企业(有限合伙)与在册股东天津君联致茹企业管理咨询合伙企业(有限合伙)的执行事务合伙人均为北京君联同道投资顾问合伙企业(有限合伙)。此外，发行对象之间、发行对象与公司及主要股东之间不存在关联关系。

而博信资产的发行对象与公司及主要股东之间不存在关联关系。但在本次股票发行认购对象之间，上海东方证券创新投资有限公司为东方证券股份有限公司的全资子公司，上海东方证券创新投资有限公司与东方证券股份有限公司均间接持有北京沃捷投资管理有限责任公司低于5%的股份，嘉兴光大礴璞投资合伙企业(有限合伙)与光大常春藤(上海)投资中心(有限合伙)被同一股东持有其大于5%的股份。

从上述10家公司看，向原股东发行股票的公司只有敦华石油；长江材料则向公司高管发行；与现有在册股东有关联的是如涵材料。其他公司的认购对象与公司原股东或实控人都没有关系。这也意味着，被这些公司套牢的多是新进入的投资者，包括机构和自然人。

业内人士分析认为，由于新三板交易不活跃，成交很少且都是协议转让，容易出现不同交易者对股票估值与客观价值产生较大的偏差的情况，流动性不足容易导致股价失真。从长远看股票最终会反映其真实的价值。

股价大涨公司业绩参差不一

数据显示，25家公司的股价是其定增发行价的10倍以上。从行业方面看，这些公司多属于教育、传媒、游乐、文化、环保等新兴行业，不过业绩却参差不一。

电庄股份(原为“羿明信息”)的股价为其发行价格的55.58倍。根据股票发行方案，本次发行的股票价格为不低于1.2元/股，发行的股票数量不超过500万股(含)，融资额不低于600万元(含)。发行对象为符合规定的投资者。公司现有在册股东均自愿放弃对此次股票发行的优先认购权。本次发行的500万股股票于2016年5月4日在全国股份转让系统挂牌并公开转让。

从之后的成交情况看，根据万得资讯，6月27日、7月1日、7月18日、8月8日的成交价格均为1元/股，成交量分别为51万股、146万股、40万股、20万股。9月29日，成交量仅为2000股，成交价格却达到66.70元/股，成交额为13.34万元。

公司股票价格突然大涨的原因目前仍不得而知。从公司披露的情况看，9月29日发布了变更公司全称及简称的公告，之前发布了半年报。半年报显示，公司属于软件和信息技术服务业，主要产品与服务项目包括研发、销售企业级移动应用及数据整合应用产品并提供相应技术支持。2016年上半年，公司实现营业收入52,912.62元，同比下降94.94%；毛利率为14.13%，而上一年同期为56.73%；归属于挂牌公司股东的净利润为-203.2659万元，而上年为-10.1403万元，同比下降1904.54%；扣非后的净利润同比下降达到2226.38%。

公司表示，2016年上半年，公司准备拓展经营范围，并对公司业务进行转型，进行资源整合，对公司经营有影响。根据半年报，公司将发展汽车零配件技术开发、销售、技术转让、技术咨询、技术推广等相关新业务。

蓝源传媒的股价是增发价格的51.7倍。根据公司股票发行方案，其发行价格为每股1.5元，发行数量不超过60万股，募集资金总额不超过90万元(扣减发行费用前)。募集资金主要用于发展互联网广告程序化购买业务及补充流动资金。本次发行的60万股于2016年1月29日在全国中小企业股份转让系统公开转让。

根据成交情况，2016年10月31日，成交价格为56元/股，成交量为5.3万股，成交金额为297万元。随后11月2日再有成交出现，成交价格为75元/股，成交数量为4.5万股，成交金额为338万元。此后成交情况开始活跃且价格逐步走高，但成交量下降。2017年2月27日，收盘为77.44元/股，最高为77.73元/股，最低为77.15元/股。当日成交量为2000股，金额为15万元。

公司属于商务服务业，主要产品与服务项目是为广告商提供多媒体策划和投放业务。从公司2016年半年度报告看，报告期内其营业收入为438.9142万元，同比下降79.04%；毛利率为46.81%，上年同期为79.14%；归属于挂牌公司股东的净利润-124.9325万元，同比下降114.81%；加权平均净资产收益率为-18.54%。

对于收入减少的主要原因，蓝源传媒表示，公司结束了长途客运站传统户外LED屏广告投放业务，转向在各场站微信公众号购票平台与各品牌客户合作进行广告投放。

业内人士表示，流动性不足、交易制度不够完善的情况下，新三板公司股票的成交价与发行价格之间缺乏必然的联系，成交价难以反映公司的真实价值。