证监会近日出台再融资新规定，公布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》、《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，对非公开发行股份的定价原则、规模限制、发行间隔周期作出了详细、严格的限定。

目前新规已颁布一周有余，其对资本市场影响仍在进一步显现，以往基金市场青睐的“爆款”产品、折价拿股的定增基金收益红利正在日渐收窄，随着再融资市场规模的进一步收紧，这一类产品正在面临发行遇冷、策略转型等一系列难题。

再融资规则收紧

定增基金遭遇尴尬

6折、7折折价拿股，持有一年以上，坐享年化20％甚至30％的收益，此前“躺着赚钱”的定增策略在两三年间火遍资本市场，从私募基金到公募基金公司争相开发设计和推出定增基金产品。在2015年2月5日首只公募定增基金成立之后，定增基金发行逐步提速，受益于去年定增市场火暴推动，定增基金迎来成立高峰期，越来越多的公募基金发行定增基金产品。

Wind数据显示，截至2月28日，市场上有17家公募基金公司发行了44只定向增发基金（ABC类分开计算），规模总计464.68亿元。其中，财通基金旗下4只基金总计规模125亿元，占据27％的市场总规模，为市场最大参与者。九泰基金旗下8只定增基金，成为发行产品数量最大的基金公司。再融资新政之后，业内预计这两个定增基金市场最为活跃的“玩家”受到的冲击也将最大。

在市场疯狂之下，定增市场充斥着各类参与者，逐步抬高市场筹码，定增享有的高折价率日渐消弭。尤其是去年底以来，随着定增股票破发逐渐增多，定增产品收益也日渐摊薄甚至出现亏损。

此次再融资新规落地之后，上市公司以及定增参与者对于定增市场预期显著生变，参与定增享有的高折价率等先天优势或将不复存在，未来定增基金“以折价率换回报的策略”将难以为继，定增产品的规模和业绩都会受到负面影响。

“活水”稀缺价差降低

未来收益不容乐观

仅仅在一年之前，财通基金新发行的定增2号基金上市仅两周就大卖超过45亿元的盛况转瞬即逝。新规之后，定增市场进一步降低发行规模使得供给减少，市场将缺乏新增“活水”，进一步导致存量资金追逐现有定增项目，导致报价进一步白热化，定增股价的折价价差吸引力继续降低。

定增基金今年以来平均收益仅为0.95％，收益相比去年明显下降，其与一般的偏股型基金产品相比并不具备明显优势，产品本身亮点基本丧失。定增基金这一公募产品中的“爆款”未来前途堪忧。

好买基金研究员雷昕表示，去年全年1.6万亿定增规模体量已经相当巨大，达到IPO融资规模10倍以上。定增股价也从以往的6折、7折溢价到9折水平，收益明显摊薄，套利空间日益狭窄。

来自信诚基金的一份内部报告也显示，统计目前市场上主要的18只公募定增基金，平均折价率均在9折以上，价差红利迅速收窄。

“去年第三、第四季度，定增基金的平均股票投资仓位是45.72％和47.49％，资金运用效率不高，平均净值损失幅度为0.15％，目前，股市行情不好，定增基金整体上几乎没戏。”济安金信基金评价中心总经理王群航表示。

众禄基金研究中心预计，受到再融资新政影响，市场预测今年A股的定向增发规模至少下滑40％以上，这预示着定增项目将会大幅压缩，定增基金产品可投项目减少对收益率的负面影响亦会逐步显现。

而上市公司再融资规模在新规出台之前就已现大幅缩水。Wind数据显示，2017年1月，两市共31家上市公司完成增发，增发募集资金965.394亿元，增发实际募集资金958.441亿元，较去年同期下滑15.75％；配股募集资金为零，而去年同期为67.518亿元。

事实上，随着再融资新规落地实施，部分上市公司为了适应新的监管规则和环境，已主动终止定增或重新修订定增预案。众禄基金研究中心报告预计，未来一段时间内，将会陆续有上市公司终止定增而导致定增项目和定增融资规模急剧下滑，定增基金可参与投资标的将变得稀缺，而且参与难度亦会加大，这都不利于定增基金保持对投资者的足够吸引力。

若不积极调整策略

“爆款”产品或将沦为“鸡肋”

折价买入再持有的“傻瓜”定增策略模式若不积极转型，势必要被市场所淘汰。王群航表示，若未对现有投资策略进行充分调整的话，定增基金业绩下滑是大概率事件，“这也可能会形成负面传导，定增市场回归理性之后，定增基金淡出定增市场甚至出现转型也不是没有可能，而定增基金转型和发行数量减少，势必会对定增基金规模形成负面拖累，不排除定增基金成为一个‘鸡肋’品种的可能。”王群航说。

作为定增市场的主要机构投资者，财通基金观点认为，眼下基本就是定增投资的“降温期”，各类定增投资策略都会产生相应变化，三年期定增等低折扣定增套利模式将受到较大冲击，大概率要淡出市场了。而传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要作出相应调整。适当回避主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股。

该机构认为，股价“折扣”挤水分是板上钉钉的事，折扣区间的两端一边是“人傻钱多，零折抢筹”易发易破，另一边是“纵有折扣，无人喝彩”发不出去。事实上，受到市场各路资金追捧，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平约9％，已经不打自压，市场已经走在了政策的前面。

对于定增基金的投资者来说，众禄基金研究员表示，再融资新规落地改变定增基金原有的投资预期，但新规在短期内对存量定增基金业绩影响有限，新规“新老划断”不影响存量定增项目，建议投资者大可不必担心存量定增基金业绩出现明显波动。不过后期成立的定增基金，在定增项目参与和折价空间上都面临挑战，想通过现有策略去获取稳定收益或变得困难，筛选定增基金时仍需关注其策略上是否作出相应调整。记者 王原