□本报记者 张玉洁
随着市场规模迅速扩大，新三板成为全球首个服务企业达到一万家的证券市场。市场资源配置功能不断增强，对实体经济的支持日益加大。“万家时代”的新三板市场，逐渐成为资本市场服务创新创业、培育经济增长新动能的重要突破口。
股转系统相关人士对中国证券报记者表示，作为一个独立市场、全新机构，新三板起步晚，规模体量增长的同时，尚有许多局限之处亟待解决和突破。围绕市场定位、制度供给和配套政策等出现众多的猜测和争论，体现了社会各方对新三板市场的高度关注，更从侧面彰显其在多层次资本市场的重要地位。最近连续两年市场融资额均超过千亿元，兼具海量、多态、初创特征的市场已经形成，所承载的市场期望和功能寄托前所未有。站在“万家时代”的新起点，新三板服务创新创业和实体经济的初心始终不变，探索永无尽头，市场发展可期。
量的增长到质的提升
欲服务好企业必先深入了解企业。中小微企业的业态模式、发展阶段、规模结构千差万别，建立一个能了解各行业、企业的特点和发展规律透明、高效市场殊为不易。因此，质的提高要奠定在量的基础之上，进而再分门别类，才能有的放矢。经过四年多的发展，新三板逐渐成为观察中小微企业发展状况的新窗口。
据2016年末数据，新三板挂牌公司达10163家，总股本5851.55亿股，总市值约4.06万亿元，同比分别增长98.15%、97.72%和64.97%。其中，创新层公司952家，基础层公司9211家，总股本占比分别为17.47%和82.53%。按国家统计局企业划型标准，在挂牌公司中，中小微企业合计占比94.64%，小微企业占比64.11%。从股本情况看，5000万股以下的企业有7106家，占市场整体的69.92%。其中，3000万股以下的5052家，占市场整体的49.71%。挂牌公司股东人数在10人以下的占48.51%，股东人数超100人的占7.25%；前2大股东持股100%的占7.00%，前2大股东持股在50%以下的占16.12%。
股转系统相关人士表示，公司挂牌踊跃，一方面凸显了新三板市场中小微企业主体地位的日益巩固。以挂牌公司为研究蓝本，新三板市场可以加深产业对接资本的能力，更在一定程度上可以为经济政策的制定和调整提供决策支持等。另一方面，市场对新三板的期盼，将促使新三板市场进入扶优汰劣的重质时期。
新三板市场实现快速平稳发展，得益于国家全面深化改革和推进供给侧结构性改革、大众创业万众创新的战略机遇，在社会经济运行、尤其是民营企业快速发展之际，资本市场发展战略、基础架构搭建不断完善，为新三板的发展指明了方向，提供了更为广阔的空间。服务好创新、创业、成长型中小微企业，引导资本市场服务实体经济，是新三板改革发展的方向。
分析认为，作为一个独立且年轻的市场，新三板发展时间短，没有路径可依赖，没有方法可照搬，只有不断实践总结经验。市场基础建设还有许多工作要做，相关制度安排还需要细化，还存在着市场流动性和定价功能不足、融资效率有待提升、市场参与主体信心不足等“成长的烦恼”。同时，亦有必要将新三板放在多层次资本市场视野下进行考量。新三板改革将是今年多层次资本市场建设的一项重要任务。
近年来，资本市场“稳、严、进”的发展态势营造了良好的环境和契机，新三板可在分担、解决IPO“堰塞湖”上发挥更大作用。同时，区域股权市场的规范，对新三板服务企业的空间也提出了新的要求。因此，在市场稳定的前提下，对发展理念和制度安排应再思考、多探索，最终实现新三板从量的增长走向质的提升。
融资结构改善
新三板市场建设和发展的目的之一，就是解决中小微企业融资难的问题。2016年，新三板市场融资规模较上年有所增长，融资结构继续改善，市场分层对资源配置的引导效应显现，资金流向实体经济，促进去杠杆降成本，服务中小微企业的定位得到加强。总体上看，企业融资表现出四大特点：
一是非金融企业融资规模增长，融资额占比显著提高。数据显示，2016年共有2603家挂牌公司完成2940次发行，融资1390.89亿元，发行次数和融资金额分别同比增长14.62%和14.37%。剔除金融业公司后，共融资1221.27亿元，同比增长47.94%，融资金额占比87.80%，同比增长19.92%。
二是中小微企业融资比重提高，股票发行融资成为中小微企业降低杠杆、优化资产结构的重要途径。数据显示，截至2016年底，中小微企业家数占比约95%，2016年合计完成发行2699次，融资1010.26亿元，分别占全市场91.80%和72.63%，分别同比增加0.22%和9.14%；融资金额占总资产比例20.07%，同比提高6.23%。截至2016年年中，资产负债率为47.44%，同比降低3.16%。若从控股分类看，民营企业发行2750次，融资1016.43亿元，分别占比93.54%和73.08%，占比与上年基本持平。
三是战略新兴产业和先进制造业融资占比提高。数据显示，2016年战略新兴产业挂牌公司共发行878次，融资383.23亿元，分别同比增长18.81%和59.74%，融资金额占比27.55%，同比提高8.28%。包括计算机、通信、铁路、航空航天和医药等在内的《中国制造2025》重点突破领域所属行业挂牌公司共发行1008次，融资359.04亿元，融资金额同比增长26.48%，占比25.81%，同比提高2.45个百分点。
四是西部地区融资占比提高，贫困地区融资规模增长。新三板积极发挥了服务国家扶贫攻坚、支持民族地区和贫困地区的作用。2016年数据显示，东、中、西部地区挂牌公司融资金额占比分别为75.24%、10.06%和14.70%。其中，西部地区占比同比提高7.50%。同时，民族地区挂牌公司家数占比4%，共发行114次，融资43.11亿元，发行次数和融资金额分别占比3.88%和3.10%；贫困地区挂牌公司家数占比1.95%，共发行61次，融资29.20亿元，发行次数和融资金额分别占比2.07%和2.10%，其中融资金额同比增长22.48%。
市场人士指出，新三板融资结构的改善，体现了市场加强发行融资管理，引导资金流向实体经济，促进去杠杆降成本。2016年，挂牌公司现金获取能力增强，募集资金投向生产经营占比提高。
根据CHOICE数据统计，现金认购比例(募集现金/融资总额)达91.26%。用于补充流动资金等经营性融资2435次，占比82.82%，同比提高22.43%；用于股权激励的发行82次，占比2.79%；用于做市的发行423次，占比14.39%。2016年8月8日全国股转公司发布了《挂牌公司股票发行常见问题解答(三)——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》，对发行股票募集资金管理进一步明确了监管要求，列举募集资金使用负面清单，要求挂牌公司在股票发行中建立三方监管专户，引导募集资金投向实体经济。
2016年创新层公司中共有61%、580家完成了711次股票发行，融资528.01亿元，分别占全市场融资的24.18%和37.96%。占市场约10%的创新层公司完成了市场约40%的融资额。相比基础层而言，创新层公司规模较大、业绩较好、发展阶段相对成熟，因此具有单笔融资规模较大、估值略高、机构参与度较高的特点。创新层公司平均每笔融资额7426.30万元，为基础层公司的1.92倍；平均发行价格8.78元/股，为基础层公司的2.39倍；平均发行市盈率约26.25倍，较基础层公司高10.71%；根据CHOICE数据统计，机构认购金额占比约75.31%，较基础层公司高4.35个百分点。
业绩表现良好的公司具有相对较强的融资能力。从单次融资金额看，2016年共有237次发行融资金额在1亿元以上，占比8.06%；相关公司2016年上半年平均净利润2961.22万元，较市场平均水平高579.41%；净利润增长率34.82%，较市场平均水平高29.44个百分点。其中净利润5000万元以上有47家，净利润1亿元以上有20家。
新三板市场融资规模有所增长，融资结构得到一定程度优化，但与挂牌家数的增幅相比，尚不能很好地与融资需求相匹配。有市场分析人士表示，新三板的发展、成熟不能一蹴而就，既需要改革的不断深化，也需要挂牌公司对市场的功能了解不断深入，提高引进外部投资者必要性的认识，熟悉利用新三板进行资本运作的具体流程，增强其利用新三板市场平台进行转让、融资、并购重组的意愿。
并购重组活跃
在资金充裕、并购重组持续活跃的市场环境下，优质挂牌企业被收购的次数与规模均显著增长。同时，以上市公司为主要发起方的收购规模比重较大，被收购公司盈利能力较为突出。而挂牌公司主动对外股权投资规模下降，体现了在经济增速放缓、产业转型升级的结构调整期，中小企业特别是优质企业自身对外扩张能力亟待提升。
数据显示，2016年股权投资资金规模显著增长。截至11月末，登记备案的私募基金实缴规模7.5万亿元，较上年末4.05万亿元增长85.33%。其中，股权和创业投资基金实缴规模3.6万亿元，较上年末1.89万亿元增长90.9%。
并购市场整体活跃。统计数据显示，2016年1-11月，中国内地市场并购交易共1468单、2207.6亿美元，较上年全年分别增长68.74%和5.8%，全球排名仅次于美国，位于第二。2016年1-11月，上市公司并购重组2083次，交易金额1.78万亿元，与2015年全年2669次、2.21万亿元相比有所下降，但仍较2014年全年1.45亿元高22.76%。2016年全年涉及挂牌公司的收购和重大资产重组完成338次，交易金额534.55亿元，分别较上年增长58.69%、53.69%。
从交易结构看，挂牌公司股权被收购的交易金额占总体的77.12%，同比增加61.27%。2016年挂牌公司涉及被收购239次，交易金额412.44亿元，分别为上年107次和55.14亿元的2.23倍和7.48倍。其中，大额收购规模急速增长，交易金额超过5亿元的收购18次(上年2次)，金额322.74亿元，是上年的22倍，占全年收购交易总额的78.25%。而挂牌公司重大资产重组规模降幅较大，全年实施完成99次，交易金额122.11亿元，分别较上年下降6.60%和58.28%。其中，非金融业重大资产重组98次，交易金额121.62亿元，分别较上年下降4.85%和38.04%。
A股上市公司收购占交易金额的72.50%，产业整合、业务转型及业绩增厚效应突出。2016年共有36起上市公司收购挂牌公司，同比增加38.08%，交易金额299.45亿元，分别是2015年7起和18.98亿元的5.14倍和15.78倍。上市公司收购中，交易金额超过5亿元的有12次，交易金额257.43亿元；1-5亿元(含5亿元)的有14次，交易金额37.32亿元。
从行业来看，半数为同行业收购。被收购挂牌公司的盈利性和成长性均好于相关上市公司。以2015年财报看，被收购挂牌公司平均净资产收益率和平均净利润增长率分别达到16.49%、42.47%，分别高出收购方6.77个、13.62个百分点。
七成收购方为首次入股，以现金认购或受让挂牌公司股票的收购方式为主。收购方在收购前未持有相关挂牌公司股票的共151起，占63.18%。从支付方式看，76.15%为纯现金收购，7.11%为现金加股票方式收购，2.09%为纯股票方式收购。其中，上市公司收购挂牌公司采用股票支付比例相对高，44.44%为现金加股票方式收购，5.56%为纯股票方式收购，41.67%为纯现金方式收购。非上市公司收购以现金支付为主，82.27%为纯现金方式收购，0.49%为现金加股票方式收购，1.48%为纯股票方式收购。从收购方式看，36.82%为收购人认购挂牌公司定向发行股票，交易金额合计102.01亿元，占比24.73%；48.95%为收购人受让挂牌公司原股东股份，交易金额合计250.94亿元，占比60.85%。其中，上市公司收购挂牌公司采用受让原股东股份方式占比更高，63.89%为受让原股东股份，交易金额合计225.56亿元，27.78%为认购挂牌公司定向发行的股票，交易金额合计14.7亿元。
基础层公司和协议转让公司被收购的比例相对更高，被收购公司盈利能力较为突出。2016年发生的239起收购中，基础层公司有223家，创新层有16家，基础层公司占比93.31%，比全市场高出2.76个百分点；协议转让公司201家，做市转让公司31家(7家公司已经摘牌)，协议转让公司占比86.64%，比全市场高出2.91百分点。被收购公司中，创新层公司平均总资产、营业收入、净利润分别为3.78亿元、2.51亿元、4799.64万元，总资产和营收分别低于创新层平均水平46.98%、28.08%，但净利润较创新层平均水平高22.65%；基础层被收购公司平均总资产、营业收入、净利润分别为2.87亿元、1.34亿元、1066.49万元，分别比基础层平均水平高56.83%、4.69%、35.38%。
挂牌公司对外股权投资减少，主要为产业整合。重大资产重组中，涉及对外股权投资的有73次，交易金额104.59亿元，较上年下降63.97%，占比85.65%，较上年下降13.53个百分点。涉及出售资产的有7次，交易金额6.96亿元，占比5.70%，上年无出售资产的情况；涉及购买不动产和固定资产的有20次，交易金额10.55亿元，占比8.64%，较上年上升7.82个百分点。在进行对外股权投资中，有66次的被投资公司处于挂牌公司的相关产业，占比90%。
