□法国兴业证券（香港） 周翰宏

港股上周高位震荡，地缘局势紧张引发全球金融市场动荡，恒指上周五曾显著回落逾200点，跌穿10天及20天两条平均线，后于24000点关口附近觅得支持，收市前已收复失地。当前市场氛围偏谨慎，恒指方向未明确，但短线上下波幅或有机会扩大，操作策略上继续维持区间震荡市部署。

外围市场方面，美股过去一周呈现窄幅震荡，在上周五非农就业报告出来前，维持弱势格局。美国最新经济数据仍强势，但期间美联储3月会议纪要提出了缩表计划，加上地缘局势风险，均令市场有所摇摆。内地A股上周清明节后复市，有关雄安新区的利好消息点燃市场做多热情，沪指向上已逼近3300点整数关口，但由于资金面仍难言宽松，全周升幅有限。外围市场较反复，港股上周仅小幅收涨，节后港股通渠道重启，资金继续加码南下，带动大市交投有所放大，重返800亿港元日成交规模上方。衍生市场方面，认股证日均交投在90亿港元左右，牛熊证成交小幅回升至50亿港元，节后效应影响下，交投仍略清淡。

恒指牛熊证资金流方面，截至上周四的五个交易日，牛证获得约800万港元资金净流入，而熊证则只有约30万港元资金净流入，反映过夜资金流变化不大，投资者倾向短线操作。街货分布方面，截至上周四，恒指牛证街货主要集中于收回价23500点至23900点之间，这区域的过夜街货合计相当于约3420张期指合约；而恒指熊证的过夜街货则在收回价24500点至25100点之间，相当于约4390张期指合约。

行业资金流数据方面，期内内地银行股板块的相关认购证获得约2230万港元资金净流入；内地房产股板块得到约2450万港元资金净流入相关认购证；同时，内地电讯股板块的相关认购证也获得约1520万港元资金净流入部署。至于信息科技股板块则见看多资金套现获利，相关认购证出现约3850万港元资金净流出。

权证引伸波幅方面，指数权证变化不大，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅上升0.1个波幅点至13.6%，国企指数的引伸波幅下跌0.1个波幅点至17.3%；个股板块方面，信息科技股的引伸波幅下跌约0.9至1.1个波幅点；国际银行股的引伸波幅下跌约0.7至1.3个波幅点；交易所板块的引伸波幅上升约0.1个波幅点。

近日有投资者向我们查询，为何相同换股比率的牛证及熊证，它们的价位跟随期指变动会有所不同？这里最主要原因是牛证和熊证的对冲值有差异所致。假如牛证及熊证的对冲值都等于一，相同换股比率的牛证及熊证，它们对期指变动的敏感度相同，10,000兑1的条款，期指每变动约10点，牛证及熊证就会变动一个价位。

然而，事实上牛证的对冲值是低于熊证的，原因是市场上绝大部分牛证的年期都比较长，覆盖了大多数成分股的除息月份（五月及六月），成分股除净会令正股股价下调，同时指数也会相应往下调整，引致牛证价格在除息前表现低水（负溢价），因此降低了其对指数变化的敏感度；相反，熊证则比较敏感，对冲值普遍高于一。因此，当指数波动100点时，投资者应不难发现换股比率10,000兑1的牛证，其价位变化可能只有约7至8个价位；而熊证则达11至12个价位。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）