漫画：王建明
今年以来，市场呈现低波动率、低换手率、白马股估值提升等新特征。一季度尽管大盘上涨，但两市个股却跌多涨少，市场赚钱效应弱化。在监管趋严、IPO提速、机构比重逐渐提升的大背景下，多位业内人士表示，从中长期来看，A股将更注重价值投资，未来市场或现两级分化，投资者应主动适应新的市场变化，摒弃过度投机的操作模式，更多从基本面去挖掘投资机会。
市场波动率降低
回顾今年大盘的走势，可谓“波澜不惊”，波动幅度较小。沪指年内最低3044.29点，最高3295.19点，上下区间仅8%。如果按单日涨跌幅来看，波动极小，沪指今年至今仅三个交易日单日涨跌幅超过1%，而至今仍未出现单日涨跌幅超过2%的情况。这一现象在过去10年非常罕见，而其他指数也有类似的情况。
申万宏源此前的数据显示，A股整体市场波动率已经低于2009年至2014年的中枢水平，同时几乎所有申万一级行业的波动率已明显低于历史10%的分位数。同时，年初以来，A股市场换手率回到历史低位，接近2012年至2013年整体水平。
在这样的背景下，大多个股横盘震荡。 “去年底以来A股就是千股横盘，除了次新股和最近的雄安概念股外，大多数股票萎靡不振，”一位不愿具名的私募人士坦言，“这样的市场赚钱难度较大，有点鸡肋的感觉。”
对此，前海开源首席经济学家杨德龙对记者分析，“A股市场波动率降低主要原因有三点：一是经过股灾后市场风险偏好有所降低，投资者更关注公司基本面；二是深港通开通后，A股和港股的估值体系逐步靠拢，一些高估值的小盘股估值被压缩；三是监管趋严导致市场波动率降低，游资对题材股的疯狂炒作受到打压。”
国金证券财富管理中心分析师周祖华指出，“去年以来证监会从严监管，推进A股的法制化建设，严厉打击偏离价值投资的投机炒作现象，长期投资和价值投资的土壤正在形成。在上市公司层面，监管层收紧再融资政策，加快IPO进程；中小盘公司的外延并购预期减弱，壳价值降低，小盘股的估值溢价开始向均值回归。”
机构投资者比重将提升
近年来，尽管A股仍然以个人投资者为主，但投资者结构已发生重要变化。从账户数量上来看，我国仍然以个人投资者为主，个人账户数量占比超过90%；但从持股市值比重来看，近年来个人投资者占比开始下降，而机构和一般法人所代表的产业资本持股市值占比逐渐提升。
在2015年的股灾之后，以中证金为代表的国家队、保险等新型机构资金大举进场，机构实力大增。截至去年底，股票基金专户规模1.3万亿元左右，私募基金2.7万亿元左右，保险资金1.8万亿元，而公募基金（包括股票型和混合型）规模2.6万亿元左右。此外，去年三季报显示，国家队持股市值约1万亿。
业内普遍认为，未来随着养老金入市、A股被纳入MSCI，机构投资者将获得长足发展，A股投资者结构将由个人占主体逐步向机构主导转变。
根据海通证券研究，不同阶段投资者结构中的主导资金不同，市场风格也会有很大的变化。2005-2007年，公募基金大发展造就蓝筹泡沫；2013-2015年，私募基金大发展推升中小创行情；2016年以来保险、银行理财等绝对收益投资者不断壮大，不同机构投资策略和风格不同，使得市场风格更加多元化。
周祖华分析称，“随着大小非逐步解禁，目前A股市场持有流通市值最高的是一般法人股东，占比达到60%；机构持有市值占比15%左右，个人投资者持有市值占比25%。但从交易量来看，个人投资者的成交量占比高达80%。A股的投资者结构仍处于市场发育的前期，但从各国股市发展历程看，投资者结构都会经历一个从个人向机构演变的阶段，但这个转变非一朝一夕，需要监管层不断完善市场规则，并经过市场持久博弈才能最终完成。”
“数据显示，在股灾之后A股的机构投资者比重有所增加，”杨德龙对记者表示，“随着养老金入市、A股未来被MSCI纳入以及外资通过深港通沪港通流入A股，未来市场的机构投资者比重将进一步提升，机构博弈化将成为市场的主流。”
行业龙头或现估值溢价
值得一提的是，尽管今年大多数股票表现差强人意，但是却有一批低估值绩优白马股持续受到资金追捧，如贵州茅台股价逼近400元大关；医药股龙头东阿阿胶、云南白药、家电股格力电器、美的集团等均逼近或刷新历史新高。此外，尽管大多数TMT行业个股走势疲弱，但其行业龙头股歌尔股份、海康威视、大华股份等年内涨幅均超过两成，远远跑赢行业平均水平。
记者注意到，上述个股具有业绩增长稳定、估值较低等共同特点。为此，有机构提出了A股未来将美股化、港股化。
申万宏源给出了A股回归价值投资的3个核心特征：一是龙头股可以给予估值溢价，而小盘股溢价开始均值回归；二是波动率降低；三是换手率降低。
海通证券首席策略分析师荀玉根则指出，自去年底深港通正式开通后，两地资金流动更加顺畅，行情联动性也更强，两地市场未来势必会出现融合。港股价值投资理念比较流行，市场上大盘蓝筹股溢价且成交稳定，小盘股估值比较低廉。
投资者如何应对市场的新变化？周祖华表示，A股向美股等成熟市场演变虽然需要较长时间，但这是大趋势也符合市场长期稳定发展的方向。投资者只有秉承价值投资理念，摒弃追涨杀跌，才能适应市场的大趋势。
杨德龙对记者表示，面对机构化时代的来临，中小投资者应逐步调整自己的资产配置，增加基金等产品的比重，从而分享部分业绩表现良好的机构带来的投资收益。
一家东部券商资管部投资经理对记者坦言，港股就是蓝筹股估值有溢价，成交活跃，而小盘股估值较低，成交稀少，未来A股的估值体系和市场状况很可能也是如此。A股回归价值投资趋势不可逆转，一些题材股炒作虽然喧嚣一时，但最终必将回归价值。
英大证券首席经济学家李大霄指出，题材股、小股票、伪成长、垃圾股等估值过高的股票中长期风险较大。在市场环境、投资逻辑、投资者结构逐渐变化的情况下，这类股票泡沫破灭应该是大概率事件。
