尽管股市行情波澜不兴，但从去年开始，市场上却有一项业务十分火爆，即“网下打新”。长期以来，“打新”一直被认为是稳赚不赔的买卖，吸引了大量资金的参与。随着去年初IPO新政的施行及IPO规模的连续加码，主要以机构和个人大户为主的网下打新者的收益都可圈可点。

据此，经济观察报记者调查发现，一类新的群体近期开始涌入到这个财大气粗者才能玩的游戏中。上市公司的重要股东们凭借着其持有的大量A股股票资产，完全满足网下打新者需要拥有数千万元股票市值的要求，在定向资管计划的帮助下，非常轻松的成为网下打新市场中新的大户。

网下打新新来者

3月中旬，新南洋（600661.SH）发布了一则公告，称公司与方正证券合作设立了定向资管计划，委托资产总额为6050万元，其中，股票资产为上海交大昂立股份有限公司（简称交大昂立，600530.SH）股票825万股，市值约6000万元，另外50万元为现金资产。

而成立这一资产计划的目的就是为了参与网下打新。新南洋在公告中称“为了进一步盘活公司持有的金融资产，增强存量资产的附加收益，经公司八届二十三次董事会审议，同意公司定向资产管理计划参与网下新股申购。”

目前，新南洋共持有1.17亿股交大昂立的股票，市值超6亿元。而新南洋已持有交大昂立股票多年，此前已减持过部分股票，对于目前剩余的部分股份，其不可以利用定向资管计划通过参与网下打新的方式来获得一定的收益。

由于自去年，新股发行制度实施重大调整，申购者无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。而去年新股表现异常火爆，尤其是网下打新资金的良好表现，更是吸引了大量的资金参与。

按照新股发行的相关规定，新股发行分为网上发行和网下发行两部分，网上部分按市值申购，最终摇号确定，随着“全民打新”时代的到来，从去年年底开始，新股网上超额申购倍数骤增10余倍，随之而来的是中签率大幅缩水。而网下打新则受到了“大户”们的追捧，新股的网下发行是市值配售，只要是投资者的报价有效便可以按比例获配新股，因此网下打新的“绝对中签”和无风险收益使其受到热捧。

实际上，从去年打新的整体情况来看，打新资金可谓是满载而归。光大证券的一份研究报告中，其测算2016年网下打新收益情况显示，按5000万元规模计的C类账户收益率高达19.83%。

“去年上半年的收益率比较高，下半年投资者增长较快，收益率被摊薄了不少，但整体来看，仍然是非常可观的收益。”一位投资机构人士称。

业界的共识是，随着打新资金的涌入，今年网下打新的收益率明显下降，但仍然值得期待，尤其是对于大资金而言。“2017年打新收益可期：我们预计A、B、C类账户打新收益分别为3000万元、2700万元、720万元，假设A、B类账户规模3亿元，C类账户规模1.2亿元时，对应收益率分别为10%、9%、6%。”光大证券的预测称。

券商资管计划被算作是C类投资者，若只是简单的按照上述光大证券的预测的C类投资者网下打新收益率6%大致估算，新南洋成立的此定向资管计划大约每年能获得360余万元的收益（不考虑管理费及业绩分成）。这样的收益与6000余万元的股票资产相比，并不算可观，但如果考虑到新南洋仅仅只投入了50万元的现金，那吸引力就得以凸显，更为重要的是，这基本上属于无风险收益，而新南洋只是需要将名下的股票资产稍作腾挪便能实现。

定向资管计划发力

和新南洋一样，近期一些上市公司的股东都纷纷加入了这一网下打新阵营，它们往往只需要将名下的流通股股票资产稍作腾挪，就能够轻松的实现盘活存量资产的目的。尤其是对于有意长期持有这些股票的股东来说，无异于是额外增加了一部分无风险收益。

哈投股份 (600864.SH)4月7日晚间公告，为盘活公司存量金融资产，获得附加收益，公司拟通过江海证券设立定向资产管理计划参与网下新股申购，委托资产为方正证券股票3000万股，目前市值总额为2.43亿元，以及现金150万元。

据记者了解，多家券商目前正在大力推介与上述新南洋设立的定向资管计划相似的业务，券商该业务推介的重点对象便是持有上市公司流通股的重要股东们，尤其是上市公司大股东。对很多上市公司大股东来说，持有大量的流通股，短期内往往不会减持，同时若又无额外资金需求，那这些巨额的股票资产就只能在账上趴着，通过参与网下打新业务让这些股票资产有了用武之地，这些股东只需要额外投入很少的资金便能够坐享无风险收益。此外，该业务也并限制股东的主体性质，自然人和公司都能够操作。“由于该业务只是让上市公司股东把一部分股票委托给这个定向资管计划来管理，并不涉及到交易过户，所有权未发生变化，因此不需要进行公告，所以这个业务的规模并不能够直接通过公开信息统计得到，现在很多券商都在作为一个创新业务力推。而对于上市公司股东而言，也避免了需要公告的麻烦。”某券商资管部人士表示。因此，能够通过公开信息查到的相关产品数量有限。

由于新股申购时无需实际出资，只需要在获得认购资格后才需要缴款，因此，该资管计划中需要的现金几乎很少，往往不到委托资产规模的10%。

由于该业务的可复制性强，同质化程度也较为严重，券商资管层面正抓紧时间窗口力推这一业务，不少券商在管理费和业绩报酬分成方面给予了较大的优惠。以新南洋与方正证券成立的定向资管计划为例，管理费仅为0.2%，管理人的业绩报酬分成也仅为10%。“上市公司股东的认可度还是很高，尤其是从理论上而言，上市公司股东可以通过放大资管计划的规模或设立多个定向资管计划（仅限深市），那收益加在一起就不是小数目。”上述券商资管部人士称，一个几千万的资管计划能获得几百万的无风险收益，那规模更大的资管计划就有可能获得数倍于收益，这还是颇有吸引力。

在二级市场良好表现带动下，新股市场呈现爆发式增长，目前新股发行已经较为常态化，这也为这类业务提供了可持续性开展的基础。

据德勤中国统计，截至2017年3月末，A股市场共有134只新股上市，融资额高达696亿元人民币，相较去年同期的新股数量为24只、融资总额117亿元人民币，不论是从新股发行数量还是融资额来看，增幅均在5倍左右。对于全年的新股发行规模，德勤中国预计，2017年A股市场新股数量将达380至420只，融资额约2500到2800亿元人民币。

在去年尝到甜头后，参与网下配售的C类投资者大增，网下打新的门槛也一再提高。沪深两大交易所规定所打新的基本参与市值门槛均是1000万元，但随着打新人数的增多，近期部分承销商要求持仓市值已经高达6000万元。而这也正是新南洋成立的资管计划恰好达到的规模。

不过，令券商在近期如此卖力推介该业务的另一个原因是，新股发行的政策性非常强，对于上市公司股东网下打新并未做明确的限制，但可以预期的是，若效仿者众多，政策的大门可能随时会关闭。