中国经济网编者按：2017年4月26日，江苏传艺科技股份有限公司（以下称“传艺科技”，股票代码002866）在深交所中小板挂牌上市。传艺科技本次发行数量为3,590.67万股，保荐机构为东吴证券。传艺科技上市募集资金总额为48,114.9780万元；扣除发行费用后，募集资金净额为43,498.0793万元，分别用于“薄膜线路板生产线技改并扩产项目”、“FPC生产项目”和“科技研发中心项目”。
传艺科技于2015年11月13日首次发布招股说明书，2017年3月13日首发申请获通过。2017年4月17日，星云股份启动申购，发行价格为13.40元/股。网下向配售对象询价配售股票数量为359.02万股，占本次发行总量的10%；网上向社会公众投资者定价发行股票数量为3,231.65万股，占本次发行总量的90%，网上发行最终中签率为0.0248860249%，70,495股遭弃购。股价走势来看，传艺科技4月26日上市后连续7个交易日涨停，5月8日打开涨停板，截至5月11日收盘，报33.19元/股。
2013年至2016年，传艺科技实现营业收入分别为25,350.20万元、31,866.56万元、40,246.66万元和58,203.42万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2,813.77万元、4,252.15万元、6,066.50万元和9,000.92万元。
2013年至2016年，传艺科技综合毛利率分别为24.91%、26.80%、26.05%和28.15%，主营业务毛利率分别为24.91%、26.80%、29.56%和31.51%。2014年至2016年，可比上市公司毛利率平均值分别为11.44%、20.65%、19.99%。
中国经济网记者发现，传艺科技2016下半年营业收入、净利润、毛利率都大幅攀升。2016年1-6月传艺科技实现营业收入24,915.67万元，2016年底达到58,203.42万元；2016年1-6月，传艺科技净利润3,385.33万元，2016年底就攀升到9,000.92万元；2016年1-6月，传艺科技综合毛利率和主营业务毛利率分别为23.91%和27.49%，2016年底时攀升至28.15%和31.51%。
传艺科技预计2017年1-6月销售收入约28,000万元至30,000万元，较上年同期同比增长12.38%至20.41%；净利润约4,300万元至4,500万元，较上年同期同比增长27.02%至 32.93%；扣除非经常性损益后的净利润约4,250万元至4,350万元，较上年同期同比增长35.22%至38.40%。
2013年至2016年，传艺科技应收账款余额分别为8,732.96万元、12,689.90万元、18,575.99万元、25,025.81万元，占营业收入的比例分别为34.45%、39.82%、46.16%、43.00%。应收账款净额分别为8,296.32万元、12,055.40万元、17,646.53万元和23,771.95万元，占流动资产的比例分别为54.16%、61.71%、60.26%和65.46%。
2013年至2016年，传艺科技存货净值分别为2,652.20万元、3,344.17万元、6,922.67 万元和6,210.05 万元，占流动资产的比例分别为17.31%、17.12%、23.64%和17.10%。报告期内三年存货余额占当年营业成本的比例分别为18.14%、18.44%、26.87%和17.99%。
其中，传艺科技库存商品净值分别为1,416.05万元、2,247.13万元、3,094.82万元和2,781.53万元，净值占比分别为53.39%、67.20%、44.71%和44.79%，保持了较高的比率。
传艺科技应收账款周转率、存货周转率均低于平均值。报告期内，传艺科技应收账款周转率分别为3.27次、2.98次、2.57次、2.67次，存货周转率分别为5.07次、6.02次、4.84次、5.39次。与相近行业可比上市公司相比，2014年至2016年应收账款周转率平均值分别为3.16次、3.41次、3.20次，存货周转率平均值分别为11.31次、12.78次、12.64次。
据财经网报道，传艺科技2016年度税收优惠占当期利润总额的比例为11.66%，是2014年度的近2倍，是2015年度的近4倍。但是，传艺科技不论是职工学历条件还是研发人员占比，传艺科技并不符合高新技术企业认定的相关要求。
2012到2016年，传艺科技研发费用分别为：194.62万元、221.75万元、205.83万元、394.62万元和1316.4万元，比值分别为：1.01%、0.87%、0.65%、0.98%、2.26%，研发费用不到营业收入的1%。
据财经网报道，传艺科技报告期内公司的主要客户为达方电子、群光电子、联想集团、仁宝电脑、精元电脑、英业达股份、纬创资通等，2014年、2015年和2016年公司前五大客户的销售收入合计为30,616.29万元、34,525.76万元、47,181.70万元，占当期营业收入的比例分别为96.08%、85.79%、81.06%，其中向达方电子的销售收入占营业收入的比重分别为78.17%、56.23%、34.63%。
中国经济网记者就上述问题向公司证券部发去采访函，截至发稿时未收到回复。
笔记本电脑零组件生产企业中小板上市 实控人有加拿大永久居留权
传艺科技主营业务为笔记本电脑及其他消费电子产品零组件的研发、生产和销售，致力于为下游笔记本电脑键盘制造商和笔记本电脑整机制造商提供高质量和定制化的零组件产品。
传艺科技司的产品为各类笔记本电脑零组件，主要产品系列包括笔记本电脑键盘薄膜开关线路板（MTS）、笔记本电脑触控板（TouchPad）及按键（Button）、笔记本电脑等消费电子产品所用柔性印刷线路板（FPC）。与此同时，公司基于现有业务不断延伸产品链，研发生产笔记本电脑触控板（TouchPad）等相关产品，并逐步开始达成量产，目前公司正逐步从专业笔记本电脑零组件生产商，向以笔记本电脑为代表的消费电子产品零组件生产商转变。
2016年11月30日，公司取得了江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编号GR201632002339），证书有效期三年。
公司已取得发明专利6 项，实用新型专利72 项，共计78 项国内专利。公司已经与行业下游主要的笔记本电脑键盘制造商达方电子、群光电子、精元电脑，主要的笔记本电脑整机制造商联想集团、仁宝电脑、英业达股份、纬创资通等建立了合作关系。
2013年至2016年，传艺科技实现营业收入分别为25,350.20万元、31,866.56万元、40,246.66万元和58,203.42万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2,813.77万元、4,252.15万元、6,066.50万元和9,000.92万元。
2013年至2016年，传艺科技综合毛利率分别为24.91%、26.80%、26.05%和28.15%，主营业务毛利率分别为24.91%、26.80%、29.56%和31.51%。2014年至2016年，可比上市公司毛利率平均值分别为11.44%、20.65%、19.99%。
传艺科技预计2017年1-6月销售收入约28,000万元至30,000万元，较上年同期同比增长12.38%至20.41%；净利润约4,300万元至4,500万元，较上年同期同比增长27.02%至 32.93%；扣除非经常性损益后的净利润约4,250万元至4,350万元，较上年同期同比增长35.22%至38.40%。
邹伟民和陈敏夫妇分别直接持有传艺科技9,065.00万股和185.00万股，合计直接持有传艺科技9,250.00万股。此外，邹伟民通过承源投资控制传艺科技370.00万股的表决权。因此，邹伟民和陈敏夫妇合计控制传艺科技9,620.00万股的表决权，占比89.31%。上述两位自然人为公司的实际控制人，近三年未发生变化。
邹伟民，1969年11月出生，中国国籍，持有加拿大永久居留权，硕士研究生学历。1994年至1999年在江苏吴中集团有限公司工作，担任经营厂长；2003年至今担任顺达电塑（后更名为泰凯服饰）监事，历任嘉博电子监事；2010年至2014年担任传艺有限董事长、总经理。现担任传艺科技董事长兼总经理，承源投资执行事务合伙人。
陈敏，1973年1月出生，中国国籍，持有加拿大永久居留权，硕士研究生学历。1994－2002年在苏州虎丘实验小学工作，担任教师；1999年至今担任泰凯服饰（原顺达电塑）执行董事兼总经理；历任嘉博电子执行董事、总经理、监事。
传艺科技在深交所中小板挂牌上市，发行股票数量为3,590.67万股，募集资金净额为43,498.0793万元，分别用于“薄膜线路板生产线技改并扩产项目”、“FPC生产项目”和“科技研发中心项目”。
募集资金用途（来源：招股书）
发审委问询募投项目前景和新增产能消化能力
2017年2月22日，证监会公布了传艺科技首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
招股说明书披露，发行人的产品主要用于笔记本电脑，2014年全球笔记本电脑出货量为1.755亿部，2015年全球笔记本出货1.644亿部；发行人MTS产品的市场占有率2015年度出现下滑，且产销率较低。请结合报告期各期笔记本电脑的出货量变化、价格的变化、替代产品（如智能手机、平板电脑等）的市场容量变化、发行人产品销量的变化说明发行人所处行业是否出现不利变化、发行人市场份额下降的原因以及对未来持续盈利能力的影响、发行人调整产品结构是否源于市场容量的下降。请保荐机构和申报会计师对以上情况进行核查，说明核查过程并明确发表意见。
招股说明书披露，报告期各期，发行人综合毛利率分别为24.91%、26.80%、26.05%和23.91%，主营业务毛利率分别为24.91%、26.80%、29.56%和27.49%，毛利率的波动主要由于产品细分类别占比的波动、单价和单位成本的波动。（1）请将MTS产品、B/T产品和FPC产品进行进一步细分，并列示各细分类别报告期各期的毛利率情况，结合销售占比、单位价格、单位成本的波动详细分析各细分类别毛利率波动的原因；（2）请结合业务、产供销模式和产品构成说明科嘉股份和淳安电子与发行人是否具有可比性，以上公司的财务数据是否具有参考性；（3）请结合同行业可比公司的情况以及市场公开数据，详细分析报告期各期发行人各产品销售价格以及各原材料采购价格的变动是否符合市场趋势。请保荐机构和申报会计师核查上述情况，说明核查过程，并明确发表意见。
招股书披露，发行人及其子公司目前拥有多项专利。请保荐机构和发行人律师核查并补充披露：（1）发行人拥有专利的具体情况，包括但不限于取得时间、取得方式、专利期限以及其对发行人主营业务的影响；（2）发行人目前所拥有的专利（包括共有专利）、非专利技术和商标是否存在权属纠纷，请保荐机构和发行人律师对公司所使用的上述财产的权属情况进行核查并发表明确意见。存在权属纠纷的，请说明其对发行人生产经营具体影响。
请结合报告期发行人产能利用率情形，补充披露发行人募投项目资金投向的盈利前景及项目风险；是否符合国家产业政策；新增产能的市场营销是否存在风险；发行人能够消化新增产能及应对措施，是否与现有生产条件、技术水平、财务状况和管理水平相适应。
招股说明书披露，报告期各期发行人的研发投入分别为521.35万元、761.96万元、1,206.96万元和430.64万元，管理费用中的研发费用分别为221.75万元、205.83万元、394.62万元和287.34万元。请说明上述研发费用的数据来源、费用构成、核算方式，研发投入是否对应明确的研发项目，研发投入和计入管理费用的研发费用的主要差异、是否存在资本化的情况以及资本化的时点和金额是否准确；请结合发行人生产工艺的变革请说明报告期各期研发投入是否充足，是否足以支撑生产工艺的更新换代。请保荐机构、申报会计师核查并明确发表意见。
关于募投项目：（1）薄膜线路板生产线技改并扩产项目达产年的预计毛利率和净利率高于目前公司的毛利率和净利率，请说明毛利率和净利率的预计依据，是否合理；（2）请结合行业发展状况、市场变动因素、销售瓶颈以及报告期发行人的销量和销售价格的变动等说明市场容量的变化情况，未来是否存在导新增产能无法消化的风险，如发行当年每股收益、净资产收益率等指标下降公司拟采取哪些措施提高未来回报能力；（3）请提供项目所需资金的分析与测算依据。请保荐机构、申报会计师、发行人律师核查并明确发表意见。
2017年3月13日，主板发审委2017年第37次会议召开，根据审核结果公告，发审委对传艺科技提出如下问询：
请发行人代表进一步说明：（1）依据实质重于形式而认定江苏金业盈辉科技有限公司（以下简称金业盈辉）作为发行人的关联方的具体依据和背景，金业盈辉与发行人及其控股股东、实际控制人、持股5%以上股东、董事、监事、高管人员等是否存在关联关系、是否由发行人或其关联方实际控制，关联关系披露是否充分，是否存在应披露而未披露的特殊关系或利益安排；（2）发行人历来与金业盈辉发生资金往来的金额、用途，为金业盈辉提供大量资金的原因，是否具有商业合理性，金业盈辉在其关联方江苏锦绣前程电子科技有限公司（以下简称锦绣前程）有较强资金实力的情况下还向发行人借款的原因和合理性，发行人是否存在通过向金业盈辉提供资金直接或间接用于发行人业务的情况，是否存在应披露而未披露的重大事项；（3）金业盈辉与发行人发生购销往来的情况，是否与发行人存在共同的客户和供应商，金业盈辉的土地使用权、厂房和设备在卖给发行人之前是否直接或间接用于发行人的生产经营；（4）锦绣前程与发行人是否存在关联关系，是否由发行人或其关联方实际控制，与发行人是否存在资金和业务往来，是否从事与发行人竞争的相同或相似业务；（5）发行人收购金业盈辉相关资产的原因以及通过高邮市经济发展总公司分开收购相关资产的原因及其合理性和合法合规性，是否涉及国有资产收购并履行法定的审批程序，作价是否公允，是否符合相关国资监管法律法规的规定；交易过程是否存在纠纷或潜在纠纷，交易各方是否存在偷税漏税情形；（6）金业盈辉的注销进展情况，是否存在与其他债务人有潜在纠纷或者因违法经营不能注销情形，是否与发行人之间存在未了结的债权债务，相关信息是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明近两年其他业务收入增长较快的原因、主要的客户和销售情况，相关信息是否充分披露。请保荐代表人就交易的真实性发表核查意见。
应收账款狂增占比大 存货一半是库存商品 周转能力不及同行
2013年至2016年，传艺科技应收账款余额分别为8,732.96万元、12,689.90万元、18,575.99万元、25,025.81万元，占营业收入的比例分别为34.45%、39.82%、46.16%、43.00%。应收账款净额分别为8,296.32万元、12,055.40万元、17,646.53万元和23,771.95万元，占流动资产的比例分别为54.16%、61.71%、60.26%和65.46%。
应收账款余额情况（来源：招股书）
截至2015 年末和2016 年末，应收票据余额分别为32.15 万元和1,291.11万元，占流动资产的比重分别为0.11%和3.55%，占比相对较小，最近一年末有所增加，主要系公司收到FPC产品下游客户重庆莱宝、汇创达的较多银行承兑汇票所致。
2013年至2016年，传艺科技存货净值分别为2,652.20万元、3,344.17万元、6,922.67 万元和6,210.05 万元，占流动资产的比例分别为17.31%、17.12%、23.64%和17.10%。报告期内三年存货余额占当年营业成本的比例分别为18.14%、18.44%、26.87%和17.99%。
其中，传艺科技库存商品净值分别为1,416.05万元、2,247.13万元、3,094.82万元和2,781.53万元，净值占比分别为53.39%、67.20%、44.71%和44.79%，保持了较高的比率。
公司存货构成（来源：招股书）
传艺科技应收账款周转率、存货周转率均低于平均值。报告期内，传艺科技应收账款周转率分别为3.27次、2.98次、2.57次、2.67次，存货周转率分别为5.07次、6.02次、4.84次、5.39次。
与相近行业可比上市公司相比，2014年至2016年应收账款周转率平均值分别为3.16次、3.41次、3.20次，存货周转率平均值分别为11.31次、12.78次、12.64次。
同行业可比上市公司报告期内资产周转能力对比（来源：招股书）
高新技术企业资格受质疑 研发费用不到营业收入的1%
据财经网报道，传艺科技在招股书中表示，公司已通过高新技术企业认定，作为高新技术企业享有所得税优惠税率和其他所得税优惠税率。2016年11月30日，公司取得江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编号 GR201632002339），证书有效期三年。根据《企业所得税法》、《企业所得税法实施条列》等规定，公司2016年可享受15%的企业所得税优惠税率。
所得税优惠情况（来源：招股书）
招股书还显示，传艺科技2016年度税收优惠占当期利润总额的比例为11.66%，是2014年度的近2倍，是2015年度的近4倍。
由此推算，传艺科技可以以“高新技术企业”的身份连续未来三年享受15%的企业所得税优惠税率，远远低于普通企业25%的企业所得税税率，这使得传艺科技少交更多的税从而获取更多的利润。
通过查阅《高新技术企业认定管理办法》，发现高新技术企业认定的相关要求，须同时满足具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例不低于3%。可是传艺科技招股说明书显示，2014年末、2015年末、2016年末，公司研发人员分别有39人、62人、120人，占总员工人数比例分别为4.21%、5.84%、8.84%。另外，截至2016年12月31日，公司及子公司员工基本构成如图显示，具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的15.83%，也不及30%。
员工基本构成情况（来源：招股书）
从以上招股书透露的数据可知，不论是职工学历条件还是研发人员占比，传艺科技并不符合高新技术企业认定的相关要求。
2012到2016年，传艺科技研发费用分别为：194.62万元、221.75万元、205.83万元、394.62万元和1316.4万元，比值分别为：1.01%、0.87%、0.65%、0.98%、2.26%，无论是按照2亿元及以上营收，按照3%及以上的研发费用，还是5000万元到2亿元以营业，按照不低于4%的研发标准，公司都没有达到国家高新技术企业申请的标准。
营收背离式增长 募投项目待商榷
据股市动态分析报道，根据招股说明书提供的数据，2014年到2016年，全球笔记本电脑出货量一直处于持续下滑状态，相关零部件的需求亦在下降。但是传艺科技2012至2016年一直保持高速增长。特别是笔记本出货量下滑以来，其营收增长速度反而增长更加快速。这明显有超越行业，走出独立行情的态势。
不过，虽然公司2012年至2016年营业收入从1.92亿元上升到5.82亿元，但是应收账款数额从6781.83万元上升到2016年的25025.81亿元，增长数额巨大。应收账款占流动资产的比重从2012年的51.93%上升到16年的65.46%，占营业收入的比重也在2015和2016年达到惊人的46.16%和43%。有专业人士质疑传艺科技违反行业常态的高增长，可能存在对应收款进行财务操纵的问题。
此外，从募投项目上来看，传艺科技将大部分资金将投入到MTS生产线的升级和FPC的生产，不涉及笔记本电脑触控板及按键的投资，但是根据公司提供的毛利率来看。2014至2016年公司在B/T业务上的增长率较快，且毛利率也是三个主营业务中最高的，但为何募投项目却不涉及B/T业务呢？这让人百思不得其解。
据招股书显示，2014 年、2015 年和2016 年度，公司笔记本电脑键盘薄膜开关线路板（MTS）产品产能利用率分别为99.63%、89.08%和89.20%；笔记本电脑触控板及按键（Button 及TouchPad）产品产能利用率分别为85.60%、85.14%、80.99%；2015年至2016年，柔性印刷线路板（FPC）产品产能利用率分别为48.82%、97.24%。
公司主要产品产能、产量情况（来源：招股书）
前5大客户销售额占营收比例连续三年超八成
据财经网报道，传艺科技的招股说明书显示，报告期内公司的主要客户为达方电子、群光电子、联想集团、仁宝电脑、精元电脑、英业达股份、纬创资通等，2014年、2015年和2016年公司前五大客户的销售收入合计为30,616.29万元、34,525.76万元、47,181.70万元，占当期营业收入的比例分别为96.08%、85.79%、81.06%，其中向达方电子的销售收入占营业收入的比重分别为78.17%、56.23%、34.63%。
传艺科技还指出，2015 年度和 2016 年度公司向前 5 大客户销售所占比重已下降至 85.79%和 81.06%，第一大客户达方电子的销售占比已显著下降至 56.24%和 34.64%。公司未来还将会在产品丰富完善和产能提升的前提下不断尝试开拓新的优质客户，以进一步降低客户集中的风险。
值得一提的是，一些上市公司中能有几个大客户，似乎就能确保企业全年的利润，但客户过于集中，同时会伴随不容小觑的经营风险。传艺科技前5大客户销售额占营收比例连续三年达八成以上，对公司业绩影响较大，如果这几大客户因为某种原因对于传艺科技的订单总量减少，就会直接影响公司收益。
对于公司客户的集中度在报告期 2014 年度较高的原因，传艺科技称主要是由行业特性决定的，具体原因有两个。
首先，笔记本电脑行业和笔记本电脑键盘行业呈现集中化格局。公司主要客户为笔记本电脑键盘生产厂商及笔记本电脑整机生产厂商，前者主要是达方电子；后者主要是仁宝电脑、英业达股份、纬创资通。
其次，消费电子产品行业注重供应链管理，而笔记本电脑终端的制造商一般规模较大，这些公司会在供应链的每个环节培养属于自己的核心供应商，并且要求其核心供应商必须有足够的产能为其生产配套。也就是说，笔记本电脑零组件行业内会有专门服务一两家客户的企业存在属于正常。
证监会也注意到上述问题，在对该公司首发申请文件提出反馈意见时指出：
（1）请补充披露报告期各期对主要客户的销售内容，并说明对主要客户销售占比下降的原因，主要客户的期末欠款、期后还款情况以及是否符合信用政策等；
（2）请说明报告期各期主要客户的背景、市场份额、所生产的笔记本电脑的具体品牌、主要客户变化的原因、对单个客户尤其是向达方电子销售占比波动的原因，并结合行业状况、主要客户的市场地位以及相关合同条款，详细分析公司与主要客户交易的可持续性。
