第一创业遭遇的限售股解禁问题，实际上就是A股市场的一大难题；归根到底，A股市场是由一个个“第一创业”构成的。

进入5月，第一创业的股价出现连续下跌走势。进入本周，第一创业的股价更是连续大跌，11日股价更是一字跌停，本周前四个交易日跌幅累计达到24.98%，持有该股票的投资者损失惨重。

第一创业的股价何以暴跌？究其原因不外乎三点。一是5月11日，该公司有9.8亿股限售股解除限售，解禁股占公司总股本的44.77%，为当前流通盘的4.48倍。而且本次解禁股份全部为首发限售股份，涉及的股东达36名之多，这些股东分布分散，且入股成本普遍较低，一旦存在资金需求，将产生较强的套现意愿。

二是第一创业的估值偏高，这很容易引发解禁股股东套现意愿。目前第一创业所属的证券业行业平均市盈率水平为20倍左右，即便是按5月11日第一创业跌停价格计算，其动态市盈率也高达146倍。并且作为行业龙头的中信证券的动态市盈率也只有20倍左右，因此，第一创业的高估值让公司股价处于随时都会遭遇抛压的不利境地。

三是目前A股整体低迷，大盘持续下跌，这不仅容易放大第一创业限售股解禁的利空，也很容易引发投资者（包括解禁股股东）的抛压。正因如此，限售股解禁“生不逢时”的第一创业，其股价暴跌也就在所难免了。

其实，第一创业的命运不过是A股市场的一个缩影。导致第一创业股价暴跌的最直接原因是限售股解禁。第一创业总股本为21.89亿股，首发流通股规模仅为公司总股本的10%，近90%的限售股在等待着日后上市套现。面对4.48倍限售股的解禁，原有流通股股东显然难以招架，暴跌命运也就在一瞬间。

而第一创业遭遇的问题，在A股市场普遍存在。由于A股市场上市公司股权结构普遍不合理，任何一家企业上市都会给市场带来不少于3倍于首发流通股规模的限售股。特别是上市公司股本规模达到4亿股及以上的公司，其限售股的规模甚至是首发流通股的9倍。

对于限售股解禁后的套现问题，目前管理层又没有拿出切实有效的管理办法，以致限售股解禁成了悬在A股市场头上的一把利剑，随时都会掉下来砸在投资者身上。这次掉下来的是第一创业，明天、后天掉下来的会不会是“第二创业”、“第三创业”？

让A股揪心的还不只是限售股解禁，而是更多的限售股正向股市蜂拥而来。进入2017年，新股发行大规模提速，每周发行的新股平均不少于10只，每月发行的新股在40只以上。按此推算，2017年新股发行数量将超过500只。而这500只新股又将带来天量限售股金额。这些限售股又将在一年后或三年后密集解禁。

如此一来，“IPO堰塞湖”也就变成了“限售股堰塞湖”。一旦泄洪，从大盘来说，就是一个个第一创业的出现。

更令人担忧的是，大规模新股发行依旧，但限售股问题暂未拿出有效解决办法。如此一来，“第一创业们”在A股市场的前赴后继也就不可避免。或许，面对第一创业的暴跌走势，该是市场各方对限售股解禁加以重视的时候了。

□皮海洲（财经评论人）