5月12日 ，在没有出现利空下的股价闪崩让持有英力特（000635）的中小投资者感觉自己上当了。原本接近要完成的控制权变更突然就出现了重大变数，而且产生变数的原因却是双方突然产生分歧。显然，如果没有好消息出来，5月15日开盘英力特的股价还将继续承压，许多参与英力特要约收购进行套利的中小投资者将损失惨重。

套利投资者系数被套

5月12日，一直处于横盘的英力特早盘突然出现闪崩跌停，股价严重低于公司此前公布的要约收购价。有的投资者原本认为这是一个捡筹码的好机会，因为跌停价格22.47元／股严重低于要约收购价，是一个非常好的入场机会，部分投资者因此在上周五选择了充当接盘侠。因为上周五的这一跌，看重英力特被要约收购参与套利的投资者系数被套。

不过，从盘后龙虎榜数据来看，跌停的原因是小散的踩踏，因为卖出前五席位总共才卖出5026万元，卖出最多的是申万宏源上海浦东新区关岳西路营业部，共卖出1811万元；相比之下，买入的金额则有6744万元，其中渤海证券北京西外大街营业部就是最大的接盘侠，在跌停板附近共买入了4245万元。龙虎榜表现出的是小资金砸盘、大资金捡筹码的现象。

2月22日晚间，天元锰业协议收购英力特51.25%股份，从而成为英力特的控股股东并触发法定全面要约收购义务。要约收购的股份包括除协议转让股份以外的英力特全部已上市流通股1.48亿股，要约收购价为25.89元/股。

公告要约收购前，英力特因为资金炒作控制权转让，股价已经炒高到了30.17元／股，在很多投资者看来，现价远高于要约价的情况下，此次要约收购将和很多上市公司的要约收购一样，只是走个过场而已。

但是2月23日公布要约收购报告书后的首日，英力特的股价高开后冲高回落，全天巨振收了一根大阴线。2月24日又以大跌9.5%收盘，不久之后，股价就开始在25.89元／股的附近上上下下地徘徊。

3月3日-5月11日期间，英力特股价最高为27.8元／股，最低价为24.81元／股，均价25.87元／股，接近要约收购价25.89元／股。47个交易日的振幅仅仅只有12%，共成交了约64亿元。这些入场的资金中很多都是在股价低于25.89元／股时买入进行套利的，因为25.89元／股的要约收购价就算是英力特市场价格的最低价格，低于25.89元／股买入的投资者都能轻松盈利。

但是，就在投资者耐心地等待着天元锰业成功接盘英力特控制权和进行要约收购的日子来临的时候，却等到了坏的消息，目前前面参与无风险套利的投资者基本上都处于大幅亏损状态。

控制权转让出现变数

5月12日早间闪崩跌停后，英力特下午临时停牌并在晚间发布了复牌公告和可能导致跌停的原因。

据英力特公告，“因公司控股股权转让交易双方就重要条款的执行产生分歧，如果双方不能达成一致意见，将对包括英力特控股股权转让在内的整个交易构成实质性障碍”。显然，要约收购能不能成都只是其次的，所有买入英力特的资金基本上都是建立在公司控股股权转让的基础上。英力特股权将与英力特集团全资子公司英力特煤业100%股权及相关债权进行联合转让， 即受让上市公司股份须同时受让英力特煤业100%股权及相关债权，两者互为前提。也就是说此次包括控股权转让、英力特煤业100%股权的产权转让和要约收购是一整套交易，不过在投资者看来，在这整个交易系统中，控股权转让是最重要的。

英力特表示，“5月12日，公司收到控股股东英力特集团的通知，英力特煤业沙巴台煤矿处于贺兰山国家级自然保护区核心区，现处于停产状态，规划调整事宜尚未确定，目前该矿的采矿权证已到期。因此双方对签署的转让宁夏英力特煤业100%股权及相关债权项目《产权交易合同》价款支付方式的执行产生分歧，双方进行协商，达成了初步意见，但未能得到上级部门的批准”。

目前，英力特集团与天元锰业正在进一步进行协商，如果双方不能达成一致意见，将对包括英力特控股股权转让在内的整个交易构成实质性障碍。

1月18日，英力特接到英力特集团通知，经专家组评审，确定天元锰业为控股权的拟受让方，受让股份为英力特集团持有的英力特51.25%股份，每股转让价格19.52元。2月17日，英力特集团与天元锰业就股份转让事项签署了《股份转让协议》。

《股份转让协议》生效有四个前提，第一是协议双方当事人的有权代表签署并加盖公司公章；第二是英力特集团和天元锰业内部有权决策机构同意本次股份转让；第三是获得国务院国资委批准；第四是《产权交易合同》生效。

截至目前，此次交易已经通过了商务部的反垄断调查，中国国电集团也已经将《股份转让协议》及《产权交易合同》上报国务院国资委审批，交易属于走到了最后一步。此次风险的原因是双方在价款支付方式的执行上产生分歧，导火索是采矿权证到期。

投资者不必过于恐慌

股价突然闪崩后，恐慌的投资者还来不及反应。不过，对于之后的行情，市场人士表示不必过于恐慌，因为目前英力特本身估值并不算高。

临时停牌一下午后，英力特将在5月15日复牌，如果英力特在复牌前公告利好消息，双方分歧达成统一，那么英力特的股价会出现转机，如果没有利好消息，则股价周一将大概率继续下跌。

英力特股价目前仍旧存在着部分潜在的利好，按照此前双方达成的协议，股份转让价款30.32亿元按分期方式支付。转让价款的30%，即9.1亿元，在协议签署之日起5个工作日之内作为保证金支付到英力特集团指定的银行账户，受让方已支付的缔约保证金1亿元转为履约保证金。

也就是说，按照正常情况，2月24日前9.1亿元的履约保证金已经打到了英力特集团指定的账户上。对于如果出现违约的情况下，这9.1亿元的资金如何处理，上海明伦律师事务所律师王智斌在接受北京商报记者采访时表示，“这要看谁是违约方，并且要看协议中关于违约责任的约定”。目前英力特公告中还没有明确违约责任的约定。

实际上，目前英力特的基本面还算不上差，据英力特2016年年报，英力特2016年全年实现营业收入约为15.96亿元，同比下滑5.88%；全年实现归属于上市公司股东净利润约为1.1亿元，同比上涨269.56%。从业绩来看，大幅回暖，原因则是产品价格毛利率报告期有所回升。

2017年一季度，英力特实现归属于上市公司股东净利润为5049万元，同比上涨758.28%，因为业绩的好转，英力特目前的动态市盈率只有33.72倍，并不算高，这也是股价支撑的基础。

对于此次英力特是否会连续跌停，北京一位私募人士向北京商报记者分析称，“首先目前英力特并没有公告明确控股股东控制权转让失败，双方还在商议中，所以还会有资金入场博弈转机”。

北京商报记者 彭梦飞