香港股市在过去一周持续上涨，美图的表现却大相径庭。

该公司去年12月登陆香港主板，并在今年3月大幅冲高，此后经历了过山车式行情，最近又因大股东陆续减持，再度成为市场关注的焦点。截至上周五收盘，美图股价收报10.32港元，较3月20日创下的高位23.05港元已经跌去了一半有余，重新回到3月启动前的平台附近。

主要股东陆续减持

港交所资料显示，美图股东Ultra Colour Limited自上市后连续减持，截至今年5月5日，持股比例从7.1%降至4.99%，套现金额达9.12亿港元。由于持股比例低于5%，未来减持将不再披露。该股东减持引发市场关注，主要是因为Ultra Colour Limited的实际控制人Cai Rongjia为美图董事长蔡文胜之子。

根据港交所及美图公司上市资料的规定，上市股东及基石投资者在公司上市后6个月时间里均是禁售期。但专家分析称，由于Cai Rongjia是蔡文胜的儿子，但不是蔡文胜的一致行动人，因此可以在美图公司上市半年内大量减持。不过也有观点质疑，Cai Rongjia沽货行动涉足法律灰色地带，虽然Cai Rongjia不是控股股东，但与蔡文胜的父子关系实际就有如“同一个人”，其减持并不违规，料公司或许上市前早已有相关部署。另根据wind数据，近期减持美图公司股票的还有其主要股东Lion Trust (新加坡)。

对此，美图公司回应称：“美图公司的前期投资者包括14个机构和个人，比如Ultra Colour Limited、创新工场、IDG投资、启明创投、老虎基金、华夏基金等等，不仅是Ultra Colour Limited，所有这些机构和个人在资本市场上的行为，美图都无法干涉。”

机构看空后市

除了股价在上市后出现了大幅的波动，美图公司的业绩与经营模式同样是投资者关注的焦点。公开资料显示，2013年至2016年6月，美图累计亏损额超过62亿元。其中，2013年、2014年、2015年及2016年上半年分别亏损2581万元、17.7亿元、22.2亿元和21.9亿元，呈逐年递增趋势；2016年更是净亏损62.6亿港元。但蔡文胜表示，亏了62.6亿港元，这只是会计算法的不同。

从美图公司的收入结构来看，主要分为智能硬件业务和互联网及其他业务，前者是美图营收最重要的来源。根据美图公司公布的2016年财报，其总营收是15.78亿元，智能硬件为14.73亿元，互联网及其他在同比大增40.1%的情况下，其营收仍然只有为1.04亿元，只占总营收的6.59%。因此，手机销售仍是公司的主要收入来源。

然而手机业务在中国内地的竞争之激烈有目共睹，涨势趋缓已经是智能手机市场必须面对的现实。目前美图手机在中国市场的占有规模仍然较小，且随着华为、OPPO、vivo等手机厂商加大在相机功能上的研发力度，美图手机的优势可能会被进一步缩小。

摩根士丹利表示，虽然美图拥有客户基础及变现能力的潜力，但部分投资者怀疑蔡文胜还未摸清美图的商业模式。业内人士认为，以工具类应用起家的美图公司，没能把庞大的用户转化为现金流，盈利模式单一、变现模式不明朗是美图亏损背后的主要原因。

瑞信信贷研报调低了美图公司评级，由“中性”降至“跑输大市”。另有分析师称，美图公司目前的估值仍然较高，且美图大股东的锁定期将在今年6月份期满，这将对美图股价后市构成负面影响。实习记者 张怡然