中国经济网编者按：5月3日，绿康生化股份有限公司（下称“绿康生化”）正式登陆深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码：002868。公司是一家专注于兽药研发、生产和销售的高新技术企业，其业务范围涵盖兽用预混剂、兽用原料药、食品防腐剂等多个领域，生产产品包括杆菌肽类产品、硫酸黏菌素类产品、纳他霉素食品防腐剂等。绿康生化本次募集资金36,815.23 万元用于2,400 吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目、技术中心扩建项目、补充流动资金。

公开资料显示，2017年3月9日，绿康生化发布最新招股书。2017年3月20日首发申请获通过。4月20日，绿康生化开启申购，申购代码：002868，申购价格：15.20元，单一帐户申购上限12000股，申购数量500股整数倍。主承销商为兴业证券。本次发行股份数量为3,000 万股。网上发行数量为 2,700 万股，占本次发行总股数的 90.00%。本次发行价格为 15.20 元/股，发行市盈率20.50倍。逾7.1万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量66,511股，网下投资者放弃认购数量4,336股。中签率为0.0230029077%。股价走势来看，自5月3日上市以来，绿康生化连续八个交易日涨停，5月12日，该股打开一字涨停。截至5月16日，该股收报40.63元。

据最新招股书显示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司实现营业收入分别为30,655.56万元、29,715.06万元、29,577.61万元、38,561.33万元、40,149.04万元。净利润分别为4,324.06万元、3,297.02万元、3,144.94万元、7,810.46万元、9,236.07万元。应收账款分别为3,201.85万元、4,076.73万元、4,736.98万元、5,174.39万元、4,731.48万元。应收账款周转率（次）分别为8.72、8.17、6.71、7.78、8.11。存货分别为4,818.89万元、4,485.54万元、3,277.70万元、3,154.95万元、2,983.11万元。存货周转率（次）分别为4.62、4.54、5.42、7.56、7.95。公司合并资产负债率分别为57.87%、57.20%、51.07%、39.12%、26.80%。公司主营业务毛利率分别为33.24%、28.81%、28.43%、36.92%、39.11%。公司在招股书中坦言还存在利润来源单一、新增产能无法消化、大客户依赖、业绩下滑等风险因素。

由以上数据计算得出，2016年较2014年营业收入增长36%，2016年较2014年净利润增长194%。

招股书还显示，2014 年 4 月 26 日，公司向全体股东每股派送现金红利 0.11 元（含税），共分配利润 1,000 万元。2015 年 4 月 30 日，公司向全体股东每股派送现金红利 0.11 元（含税），共分配利润 1,000 万元。2015 年 11 月 30 日，公司向全体股东每股派送现金红利 0.22 元（含税），共分配利润 2,000 万元。2016 年 3 月 30 日，公司向全体股东每股派送现金红利 0.33 元（含税），共分配利润 3,000 万元。2016 年 12 月 5 日，公司对全体股东每股派送现金红利 0.33 元（含税），共分配利润 3,000 万元。由此计算，公司上市前3年分红1亿。

据《野马财经》报道， 证监会对绿康生化的环保问题提出了质疑。业内人士表示，招股书给出的数据是部分内容，要仔细看环评报告具体的情况才能具体判断，不过“年运行环保费用200万元”，费用偏低。值得注意的是，绿康生化招股书显示，该公司因员工操作不当导致污水处理站应急池污水溢流而受到行政处罚的情形。而蒲城县环保局也于2015年6月26日出具了《行政处罚决定书》，并对发行人处以29，658元的处罚并责令其立即改正违法行为。

针对上述情况，中国经济网采访绿康生化董秘办，截至发稿时未收到回复。

公司专注兽药研发、生产 为外资企业

据最新招股书显示，公司是一家专注于兽药研发、生产和销售的高新技术企业，其业务范围涵盖兽用预混剂、兽用原料药、食品防腐剂等多个领域，生产产品包括杆菌肽类产品、硫酸黏菌素类产品、纳他霉素食品防腐剂等。

公司目前的主要产品为杆菌肽类产品，其主要包括杆菌肽锌预混剂（BZN）和亚甲基水杨酸杆菌肽预混剂（MDAB），其以药物饲料添加剂的方式用于下游畜牧业及养殖业，对促进畜禽生长和预防动物肠道疾病有很好的作用。

公司的控股股东为上海康怡投资有限公司，其持有本公司 3,637.80 万股股份，占公司发行前股本总额的 40.42%。公司的实际控制人为赖潭平，赖潭平通过其控制的上海康怡间接持有发行人 39.61%的股权，并通过梦笔投资间接持有发行人 1.77%的股权，因此间接持有发行人合计 41.38%的股权，为公司第一大股东。赖潭平，男，中国国籍，无境外永久居留权。

公司系由成立于 2003年6月13日的绿康有限以整体变更的方式设立。 绿康有限以整体变更的方式设立。 2012年5月16日，经福建省对外贸易经济合作厅《关于同意浦城绿康生化有限公司改制为绿康生化股份有限公司的批复》（闽外经贸外资[2012]139号） 批准，公司以经立信会计师事务所（信会师报字[2012]第113109号审计报告）审计确认的截至2012年3月31日的净资产127,511,330.83元按1：0.706的比例折合9,000万股，整体变更设立为股份有限公司。公司2012年5月17日取得了福建省人民政府核发的《中华人民共和国外商投资企业批准证书》（商外资闽府合资字[2003]0029号） ，并于 ，并于 2012年 6月6日在福建省工商行政管理局登记注册，注册号为350700400003127 。2012年5月25日，立信会计师事务所对此整体变更事项出具了信会师报字[2012]第113260号验资报告 。

公司主要从事兽药的研发、生产和销售，根据证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，公司所处行业为医药制造业（代码：C27）行业。兽药，是指用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能的物质（含药物饲料添加剂）。

绿康生化本次募集资金36,815.23 万元用于2,400 吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目、技术中心扩建项目、补充流动资金。

销售费用率、管理费用率低于同行业均值

据证监会网站消息，2017年3月20日，主板发审委在2017年第40次会议审核结果公告中对绿康生化提出诸多问询。

1、请发行人代表结合报告期内发行人产品类型单一、MDAB产品的新兽药证书监测期到期、农业部关于硫酸粘菌素的相关政策变化、出口国进口许可及应用政策变化等，以及发行人MDAB产品目前在手订单情况，进一步说明发行人的行业地位或经营环境是否已经或者将发生重大变化，是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。请保荐代表人说明核查情况。

2、请发行人代表说明下述相关事项：（1）结合发行人产品的市场竞争情况、自身产能、产销量、产销率及营销政策的变化等，进一步说明报告期销售收入大幅增长的原因及合理性；（2）对境外客户的开发方式及有关大额合同、订单的签订和执行过程；（3）发行人出口退税情况是否与发行人境外销售规模相匹配，发行人与外销相关的内部控制制度建设和执行情况；（4）外销销售收入回款方与签订合同客户不一致（第三方回款）的情况及其原因和合理性。请保荐代表人进一步说明对报告期内发行人的销售收入及其真实性的核查方法、依据和结论。

3、请发行人代表结合报告期内发行人具体产品构成、定价、成本构成、客户、市场定位等，进一步说明发行人销售费用率和管理费用率低于同行业可比上市公司平均水平的具体原因及其合理性；并说明是否存在关联方、潜在关联方或者第三方为发行人承担成本或代垫费用的情形。请保荐代表人说明核查情况。

4、请保荐代表人结合报告期内发行人产品人工成本的具体变化、金霉素产品的价格下滑的情况以及原材料价格波动等，进一步说明发行人毛利率与同行业可比上市公司金河生物的存在差异的核查依据、过程和结论意见。

5、请发行人代表进一步说明：（1）绿安生物排污许可证即将到期的续期进展情况，是否存在不能续期的风险；（2）报告期各期环保投入与排污量相匹配情况，以及2016年环保设施及工程费用、污水处理费减少的原因和合理性；（3）发行人环境保护的内部管理制度建设情况及其执行的有效性。请保荐代表人进一步说明对环境保护的核查依据、过程，是否存在因违反有关环境保护及防治污染的法律、法规而受到处罚的情形，是否对发行人的生产经营活动造成重大不利影响，是否会对本次发行构成实质性障碍。

6、请发行人结合洪祖星在公司发展过程中的具体贡献及作用，进一步披露未将洪祖星认定为实际控制人的原因。请保荐代表人对上述问题的核查情况进行说明。

另外，2017年3月9日，发审委在首发申请反馈意见中也对绿康生化提出诸多问询。请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节中补充披露：（1）结合报告期内内、外销各期第四季度收入金额及占比，应收账款主要客户、信用政策，结算、收款各环节的约定和实际执行情况，进一步分析披露报告期内应收账款快速增长的原因；（2）结合各期期后收款情况、超期收款金额进一步分析披露发行人应收账款回收风险是否已充分揭示，各期坏账准备计提是否充分。请保荐机构和申报会计师说明核查情况并就上述内容发表意见。

公司报告期内曾受过环保处罚。请补充披露公司生产经营中主要排放污染物及排放量、环保设施其处理能力及实际运行情况、报告期各年环保投入和相关费用支出情况、募投项目所采取的环保措施及相应的资金来源和金额、环保投入与排污量的匹配情况等，并请保荐机构、发行人律师结合以上情况对公司的生产经营和拟投资项目是否符合国家环境保护的有关规定、在建和拟建项目是否已通过环境影响评价发表核查意见；请保荐机构、发行人律师对处罚事项是否构成重大违法行为出具意见。

员工人数下降

据招股书显示，2012年-2016年公司员工人数分别为629、563、548、551、542。

为了提高管理和生产经营效率，自 2005 年起，公司及子公司绿安生物通过南平市劳务派遣服务有限公司浦城分公司聘用劳务派遣人员，主要从事餐饮、绿化、搬运等辅助工作。公司于 2012 年 6 月 23 日召开三届二次职工代表大会，审议了《关于审议劳务派遣“辅助性”工作岗位的方案（草案）》，决议通过了当时劳务派遣的各岗位并予以公示，上述情况符合《劳动合同法》第六十六条及《劳务派遣暂行规定》第三条的要求。

上市前5年分红1.4亿 近3年分红1亿

据招股书显示，2012年3月30日，绿康有限召开第三届董事会第一次会议，同意按股东持股比例现金分红2,000万元。

2013 年 6 月 2 日，公司召开 2013 年第一次临时股东大会，决议以 2012 年12 月 31 日总股本 9,000 万股为基数，向全体股东每股派送现金红利 0.11 元（含税），共分配利润 1,000 万元。2013 年 10月30 日，公司召开 2013年第二次临时股东大会，决议再次以 2012年 12 月31 日总股本 9,000 万股为基数，向全体股东每股派送现金红利 0.11 元（含税），共分配利润 1,000 万元。

2014 年 4 月 26 日，公司召开 2013 年度股东大会，决议以 2013 年 12 月 31日的总股本 9,000 万股为基数，向全体股东每股派送现金红利 0.11 元（含税），共分配利润 1,000 万元。

2015 年 4 月 30 日，公司召开 2014 年度股东大会，决议以 2014 年 12 月 31日的总股本 9,000 万股为基数，向全体股东每股派送现金红利 0.11 元（含税），共分配利润 1,000 万元。2015 年 11 月 30 日，公司召开 2015 年第四次临时股东大会，决议 2014 年12 月 31 日的总股本 9,000 万股为基数，向全体股东每股派送现金红利 0.22 元（含税），共分配利润 2,000 万元。

2016 年 3 月 30 日，公司召开 2015 年度股东大会，决议以公司 2015 年末总股本 90,000,000 股为基数，向全体股东每股派送现金红利 0.33 元（含税），共分配利润 3,000 万元。2016 年 12 月 5 日，公司召开 2016 年第二次临时股东大会，决议对 2015 年度实现的可供分配利润进行再次分配：以公司 2015 年末总股本 90,000,000 股为基数，对全体股东每股派送现金红利 0.33 元（含税），共分配利润 3,000 万元。

2015年因环保问题遭处罚

据《野马财经》报道， 证监会发审委要求补充的资料提到：“请发行人代表进一步说明：（1）绿安生物排污许可证即将到期的续期进展情况，是否存在不能续期的风险；（2）报告期各期环保投入与排污量相匹配情况，以及2016年环保设施及工程费用、污水处理费减少的原因和合理性等。”一言以蔽之，即证监会对绿康生化的环保问题提出了质疑。

绿康生化究竟有没有环保方面的问题？首先来看绿康生化环保投入和排污量匹配情况问题。

业内环保人士李一男对野马财经表示，招股书给出的数据是部分内容，要仔细看环评报告具体的情况才能具体判断，不过“年运行环保费用200万元”，费用偏低。

值得注意的是，绿康生化招股书显示，该公司因员工操作不当导致污水处理站应急池污水溢流而受到行政处罚的情形。而蒲城县环保局也于2015年6月26日出具了《行政处罚决定书》，并对发行人处以29，658元的处罚并责令其立即改正违法行为。

野马财经发现，《首次公开发行股票并上市管理办法》规定发行人的生产经营应合法合规以及最近三年不得受到环保等政府部门的重大行政处罚。该排污项目建设合法合规主要有两个方面：1.并取得了竣工环境保护验收合格手续；2.排污行为合法合规，应取得《排污许可证》且公司日常排污行为符合《排污许可证》的许可事项。北京某律师事务所葛律师表示，尽管此处尚未构成重大行政处罚，但是仍建议该公司应完善内控制度，细化操作流程，加强日常巡检，如公司生产经营合法合规。

依赖大客户 新增产能或无法消化

公司在招股书中坦言还存在利润来源单一、新增产能无法消化、大客户依赖、业绩下滑等风险因素。

最新招股书显示，公司自设立以来一直主要从事兽药的研发、生产和销售，主要产品为杆菌肽类产品。报告期内，公司毛利 95%以上主要来源于杆菌肽类产品，其中，BZN产品报告期内平均毛利贡献度为 38.58%，MDAB 产品报告期内平均毛利贡献度为 55.56%，公司的经营业绩受杆菌肽类产品尤其是 MDAB 产品的影响较大。未来如果公司无法通过新产品贡献盈利，公司仍将面临因利润来源单一导致业绩下滑的风险。

招股书还显示，2014年-2016年报告期，受到下游需求的影响，公司杆菌肽类预混剂产品的产能利用率分别为 76.95%、110.74%和 114.57%。本次募集资金投资项目中“2,400 吨/年活性杆菌肽系列产品扩建项目”达产后，公司杆菌肽类产品的产能将新增 2,400 吨活性/年，进而从现有的 2,827 吨活性/年提高到 5,227 吨活性/年。公司目前拟通过国内和国际两个市场来提升产能利用率并消化新增产能，新增产能消化的措施系建立在公司与合作伙伴/客户之间能够顺利的合作且最终下游市场未出现突发性萧条或者衰退的前提下，如果前提条件未能达成，且公司无法采取其他有力措施来补救，公司将面临新增产能无法消化的风险。

报告期内，公司前五大主要客户销售收入占营业收入的比重分别为28.62%、37.62%和43.49%，其中对主要大客户硕腾的销售占比分别为7.27%、17.44%和19.63%，前五大客户销售集中度受到硕腾销售额占比的影响较大。由于硕腾向公司采购的产品为MDAB，其毛利率相对其他产品较高，因此其采购额的变化对公司的盈利水平产生了一定影响。公司面临主要客户硕腾因行业波动或自身原因减少或终止向公司购买产品的风险。

在业绩方面，根据发行人 2017 年 1-2 月未经审计财务报表，经发行人审慎测算 2017 年 3月经营情况，预计 2017 年第一季度较 2016 年同期有所下滑，发行人扣除非经常性损益后净利润为 2,383.54 万元，下滑 19.85%。发行人面临业绩下滑的风险。

主要产品BZN平均售价下降

报告期，BZN 为公司主要的销售产品之一。据招股书显示，2012年-2016年，BZN平均单价（万元/吨）分别为8.82、8.35、8.13、8.18、8.11。

2015 年较 2014 年，BZN 平均单价变动不大，BZN 的毛利率上升较多主要是受到平均单位成本下降较多的影响。2016 年较 2015 年，BZN 平均单价小幅下降。

招股书显示，报告期，MDAB 为公司主要的销售产品之一。2012年-2016年，MDAB平均单价（万元/吨）分别为14.61、14.95、15.64、14.95、15.10。

2015 年较 2014 年，MDAB 的平均单价小幅下降，其毛利率上升较多主要是受到平均单位成本下降幅度较多的影响。2016 年较 2015 年，MDAB 平均单价上升，平均单位成本变动很小

毛利率水平低于同行业均值

据新旧招股书显示，2012年-2016年，公司主营业务毛利率分别为33.24%、28.81%、28.43%、36.92%、39.11%。

最新招股书显示，公司自设立以来一直主要从事兽药的研发、生产和销售，主要产品为杆菌肽类产品。报告期内，公司毛利 95%以上主要来源于杆菌肽类产品。报告期内，公司硫酸黏菌素类产品生产较不稳定，毛利率基本处于负值或者微利状态，与同行业上市公司不具可比性。因此，选取公司杆菌肽类产品的毛利率与同行业上市公司的毛利率对比。

由上表可见，公司的毛利率水平低于行业平均水平，主要是因为生物股份、瑞普生物、大华农系属于兽用生物制品行业，与公司所属的药物饲料添加剂行业存在一定差别，兽用生物制品行业毛利率整体都较高。

金河生物的主要产品饲用金霉素与公司生产的杆菌肽类产品中的 BZN 和MDAB 同属于药物饲料添加剂，2013 年和 2014 年，公司毛利率与金河生物较为接近。2015 年及 2016 年 1-6月，金河生物的毛利率波动趋势与公司有所不同，金河生物毛利率于 2015 年出现下降，2016 年 1-6 月回升，公司毛利率 2015 年和 2016 年 1-6 月保持上升。

证监会发审委在首发申请反馈意见中也就毛利率等情况提出问询。如：请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节中结合各类产品成本明细尤其是主要原材料成本变化情况，定价影响因素和报告期内价格变化情况，进一步分析披露报告期内各类产品毛利率变化原因。对比发行人主要产品毛利率变化趋势和同行业可比上市公司的异同，分析披露差异原因。请保荐机构和申报会计师就上述内容发表意见。