洪宇涵 刘创
买买买持续布局，是奥飞娱乐股份有限公司（股票代码：002292.SZ，以下简称“奥飞娱乐”）在去年的主旋律。去年，奥飞娱乐的投资额度是36亿元，同比增长了5倍。
自从2013年开始实施多元化战略以来，奥飞娱乐的投资、对外收购公司一直在增加。而去年是一个新的高度。据奥飞娱乐2016年年报，公司纳入合并范围的子公司达67家，比2015年新增加了25家，并且投资额度的超过了从2011年到2015年五年总和。
奥飞娱乐所投资的标的，涉及动漫、电影、游戏、婴童与VR用品等多个产业。在豪气出手的背后，奥飞娱乐同样承受着资金链紧张所带来的压力。减持、发债、定增，奥飞娱乐与其大股东通过种种方法来获取资金以支撑多元化战略。
在经历了多番收购与融资之后，如何将旗下资产盘活，打造其所宣称的以围绕IP为中心的泛娱乐盛宴，是奥飞娱乐接下来最重要的任务。频繁并购、外延发展所带来的不确定性，成为奥飞娱乐的最大的考验。
36亿元持续布局
奥飞的英文名是“ALPHA”。在动漫领域，有人将之称为财团A，意指其接连不断的对外收购行为。去年的36亿元投资，已经超过奥飞娱乐全年营收。“化学反应”是奥飞布局的重要逻辑。这家以玩具销售为传统主营业务的广东公司，正在尝试跨界，试图建立起多元业务协同的“生态”产业。在奥飞娱乐的战略中，目标是通过热门IP，卖玩具、拍影视、做游戏，成为一家多元化的娱乐公司。奥飞娱乐告诉经济观察报记者：“此前的投资并不是简单的入股收购，而是通过在泛娱乐内各个产业板块间产生化学反应、协同效应。”
收购是奥飞娱乐多元化的主要方式，于是出现了投资额超过营收的一幕。奥飞娱乐近六成的营收仍旧来自玩具销售这一传统主营业务，但在近年的一些热门动漫、影视作品的背后，都有奥飞娱乐的身影：如喜羊羊与灰太狼、超级飞侠、《荒野猎人》以及其在去年花9亿元买下的“有妖气”。
猛增的对外投资给奥飞娱乐的资金链与运营成本造成了压力。截至今年3月末，奥飞娱乐的有息债务规模达到19.32亿元，较2015年末增长61%；短期借款达到11.65亿元，较2015年末增加78.7%，流动负债占总负债的七成。
今年4月，奥飞娱乐公告了金额为23.5亿元的定增融资计划，其中有5.4亿元用以补充流动资金，另外18.1亿元则分别用于电影、动画、网剧等项目的投资与网络销售平台等项目。这一次定增方案已经过两次修改。去年4月，方案首次公告时，原计划募集资金高达45亿元。
并购频繁给公司带来的另一影响便是商誉的高企。截至2016年末，奥飞娱乐商誉资产为26亿元，占总资产比例31%。这意味着，奥飞娱乐需要对并购的公司拥有良好的管理与盈利能力，以确保商誉资产的稳定。
奥飞娱乐告诉经济观察报记者，在对外投资方面，公司通过自有资金，增发、债券募资，大股东无息贷款等多种方式由投资主体直接进行支付，而经过了近两年的前期投资布局，目前奥飞的泛娱乐产业链已经比较完善，下一步要用统一的IP 和形象，进行业态和产品整合，产生战略协同效应。
就奥飞娱乐当下的营收结构而言，其所宣称的协同效应还有待检验。目前，奥飞娱乐的玩具销售收入占总营收约六成，影视作品与婴童用品所占营收比重分别为17%、15%，这三项构成了奥飞娱乐收入的主要来源。
奥飞娱乐告诉经济观察报记者，IP作为永续的核心经营资产，其商业价值将会滚雪球般不断放大、增值。这意味着，如同迪士尼通过经典动漫形象所打造的游戏、影视、乐园、周边产品等产业那样，奥飞娱乐的“东方迪士尼”目标，将至少面临着打造知名度高、经久不衰的IP形象，以及切入各大文娱产业的两大考验。
再融资能否破局
5月18日，奥飞娱乐的一份关于大股东质押股份的公告，引起了投资者的讨论。
据奥飞娱乐2016年报，蔡东青、蔡晓东分别持有奥飞娱乐44%、11%的股权，是奥飞娱乐的第一、第二大股东，并且蔡东青是蔡晓东的哥哥。
奥飞娱乐5月18日的《关于持股5%以上股东质押本公司股份的公告》公告显示，截至2017年5月16日，蔡晓东持有本公司股份中处于质押状态的股份累计为7491万股，占其持股总数的51.78%，占公司总股本的5.73%；截至2017年5月16日，蔡晓东的一致行动人即公司控股股东蔡东青持有公司股份中出于质押状态的股份累计为2.37亿股，占其持股总数的41.03%，占公司总股本的18.19%。
这意味着，实际控制之人超过半数股份、第二大股东四成股份都被质押。二人合计，奥飞娱乐处于质押状态的股数合计为3.12亿股，占公司总股本的23.92%。
此时奥飞娱乐的股价并非十分理想，在5月16日基本维持在15元左右。相比去年2月份时大股东所减持股份时的股票价格，如今奥飞娱乐的价格已经下落了许多。
去年2月16日至2月18日，公司控股股东、实际控制人蔡东青及其一致行动人蔡晓东、李丽卿在2月16日至2月18日期间累计减持6000万股公司股份，占公司总股本的4.74%。当时，奥飞娱乐的股票收盘价基本维持在33元至36元之间。
去年控股股东及一致行动人的那次减持，已经反应了奥飞娱乐的多元化战略对资金的需求。针对那次减持，奥飞娱乐在公告中称，全部减持金额拟根据奥飞动漫运营所需，为其提供无息借款额度，直至公司自有营运资金充足时再归还，“控股股东及其一致行动人还将持续积极探索新的方式，协同上市公司不断完善以IP为核心的泛娱乐生态布局，助上市公司早日实现‘新世代’迪士尼的梦想。”
针对奥飞娱乐的资金问题，奥飞娱乐向经济观察报回复称，得益于玩具、影视、婴童用品等业务快速增长，奥飞娱乐2016年营业收入达33.6亿元，同比增长近30%，整体业务规模进一步放大，公司加速布局泛娱乐上下游产业链，深入影视、游戏、婴童等各个细分产业发展，寻求IP 多元衍生变现，这些因素令应付账款金额相应增加。“在对外投资方面，公司通过自有资金，增发、债券募资，大股东无息贷款等多种方式由投资主体直接进行支付。”奥飞娱乐方面告诉经济观察报记者。
除了通过减持、质押股份获得资金，奥飞娱乐还在3月发布公告称，公司在去年10月公布的13亿元公司债券已经获证监会复批，将来两年内完成分期发行。而在去年，公司还申请发行了12亿元的短期融资券，并在11月获得中国银行间市场交易商协会批准。去年11月，其中3亿元作为第一期短期融资券已经发行。
23.5亿元的定增，加上13亿元的公司债券，总计36.5亿元的融资如果成行，足够奥飞娱乐将去年“买买买”的进击之路继续上演。奥飞娱乐告诉经济观察报记者，经过近两年年的产业链布局后，下一步奥飞娱乐将重点聚焦于投后整合、激发内部协同性与推动新业务的发展。
奥飞娱乐投资总监郭静斗曾在去年8月接受经济观察报记者采访时称，对投资控股的企业通常奥飞会委派财务负责人，按上市公司财务管理的要求规范公司的财务管理，而被投资团队的核心人员通常在奥飞任职，带领原团队融入奥飞体系，以实现业务整合及联动。“奥飞参股的其他公司，原则上不会对该公司的经营管理团队的人事进行调整，但可能会根据情况委派董事或监事。”郭静斗告诉记者。
奥飞娱乐在今年4月公告的23.5亿元融资计划显示，其将在2018年之前斥资13亿元投资合计62部包括电影、游戏、电视剧、网剧和动画在内的IP资源项目。这62部作品，也将成为检验奥飞娱乐此前并购连连以瞄准产业协同的试金石。
曾经，奥飞娱乐通过四驱车动画片成功打造了“奥迪双钻”这一风靡全国的玩具产品。在资本市场收购与融资接连不断的奥飞娱乐，在接下来的产品运作与产业协调发展上，将面临比解决资金问题更消耗时间、精力及更考验专业能力的发展道路。
