谁在买入茅台？

近段时间以来，茅台股价屡创新高，成为市场关注的焦点。为何在个股普遍下跌的情况下，茅台会有如此惊奇的表现？这既有公司基本面因素的支撑，也与市场抱团追捧“白马股”有关。但当前，市场对于“白马股”走势存在分歧，一些公司高管也在进行减持。

“春节后，公司只是零零星星的会有一些供应，不过主要都是卖给熟人。你现在去买茅台，1瓶、2瓶能买得到，但是要买一件的话，就不容易了。”成都酒类经销商刘崇龙5月24日介绍称。

而 贵州茅台 （600519.SH）的紧俏程度，在二级市场上同样有所体现，而这刚好可以用53度茅台酒的名字“飞天”来形容。

截至5月24日，公司股价报收于450.32元，较去年底已上涨34.77%，而同期代表中小盘的中证500指数却下跌7.41%。

21世纪经济报道记者调查发现，茅台股价近期的上涨，既有A股赚钱效应减弱所导致的机构抱团取暖因素，同时也存在着行业内部对茅台开启新一轮增长的强烈预期，二者共振作用下，推高了茅台的股价。

长期关注茅台的否极泰基金经理董宝珍5月24日便表示，“考虑到2016年预收账款的因素，茅台的合理估值区间在400元至500元，如果超出这一区间，资金推动效应便十分明显了。我认为，目前450元的价格仍是合理的。”

谁在买入茅台？

回顾历史走势可以看出，本轮茅台股价的上涨始于2016年9月底。不过，彼时机构对此似乎并不感冒，持股数量并未出现大幅增长。

Wind数据显示，截至2016年底，法人、基金等机构持股合计10.07亿股，至今年3月底时，这一数字则下降到了9.86亿股。

与此同时，基金仓位也始终维持在4000万股左右，其间变化幅度均相对有限。而转机出现在了4月初，部分港资开始通过沪股通北上买入贵州茅台。

21世纪经济报道记者统计发现，4月5日至5月23日，沪股通合计买入贵州茅台45.59亿元，净卖出37.86亿元。同时，沪股通持股数量也出现小幅上升。

不过，仅就净买入金额、持股数量增幅来看，沪股通变动幅度都不算大，这对于茅台5656.9亿元的市值拉动作用显然十分有限，那么又是谁在拉涨茅台的股价？

这与A股市场环境的改变密切相关。4月以来，虽然上证指数未出现明显下跌，但是中小盘个股普跌。

深圳私募谱润基金人士5月24日便指出，虽然A股今年加入MSCI可能性增加，部分外资通过沪股通买入白马股，但是预计更倾向于直接配置指数型基金，而不是买入个股。所以，买入茅台的更可能是一些内资机构。

他还表示，“从股东户数上看，茅台股东持股在持续分散，显示出一些散户在跟进买入。而茅台又具备股息率高等特点，这在市场赚钱效应下降背景下，便成为了很好的避险选择。”

华南某大型公募基金经理24日也指出，现在周期股的盈利在往下走，港股也涨了很多，但资金本身又存在盈利需求。所以，买入白马股并不是因为价值，而是看中其需求、利润都比较稳定。

“公募基金都是以排名为主，你不卖，我也不卖。只有发现比它更有价值的标的时，才会对仓位做出调整”，上述公募基金经理告诉记者。

而就现在的个股走势来看，显然还未出现“避险”属性更突出的标的。与此同时，卖方所给出的评级也在不断上调。

Wind数据显示，34家机构给出的茅台一致目标价，已经从2个月前的405元上调至最新的476.18元。

招商证券 24日研报指出，“业绩稳定，有望估值切换提前实现，按照18年22倍PE，维持目标价500元，继续强烈推荐。”

不过，考虑到买方与卖方的关系，显然不会出现唱空买方持股的情况。

重回卖方市场

“股价在300元以下，可以看作是茅台估值修复性的上涨，到了300元以上，则是来自于民间需求增长，使得公司进入到新的增长周期”，董宝珍表示。

他认为，最关键的一点在于，2016年公司预收账款高达190亿元，按照50%的净利润估算，至少还有90多亿元的利润没有在报表中体现出来，而这些预收款其实都是确认了的收益，“若将这一因素考虑进去，茅台的估值水平要远远低于表面上所看到的。”

而对于贵州茅台的再次爆发，在行业内部已经基本形成了共识。

对于贵州茅台的不断新高，其2017年一季度的超预期业绩被认为是第一原因。

贵州茅台2017年一季度实现营业总收入139.13亿元，同比增长35.73%，其中酒类收入133.09亿元，同比增长33.24%，归属于上市公司股东的净利润61.23亿元，同增增长25.24%。而这比其在2月中旬的2017年一季度预测128亿元的营业收入和58.7亿元的利润增加不少。

中信证券 指出，贵州茅台2017年一季度末预收账款189.88亿元，较上一季度环比仍增加14.47亿元，体现了在茅台价格不断上行背景下需求锐增，经销商热情高涨。供给紧张，缺货严重，导致预收款不断走高。不过，在5月22日的股东大会上，贵州茅台董事长袁仁国则表示，缺货一方面是因为主流消费人群的扩大和消费升级，另外一方面是茅台出厂量限制原因。

白酒行业专家孙延元24日便介绍称，2015年下半年至2016年，算是行业的弱复苏，2017年则可以称之为势头强劲，这主要来自于消费升级。就白酒行业而言，“马太效应”也会越来越明显，作为龙头的茅台无疑最为受益。

这从市场反应便可看出，部分敏锐的经销商已经开始囤货，寄希望通过涨价获取高额利润，“毕竟有2009年的案例在先，当时很多经销商便是因为囤货，每瓶利润超过1000元钱，一年时间就赚了几年的钱。”

而为了公司的长远发展，茅台方面也启动了“限价令”。

5月3日，茅台酒市场管理工作情况座谈会上，公司董事长袁仁国便曾强调，一定要守好“批发价不超过1200元、终端零售价不超过1300元”的两条红线。

“现在市场货源紧张，经销商自己也在假装客户去买酒。我周边的几家公司，现在也都采取限购，每个人只能买1瓶或2瓶，主要还是经销商怕被处罚”，刘崇龙介绍称。

简单的算一笔账，比如某经销商今年申请到的配给额度是10吨，若遭到处罚，额度会减少30%，这对于该经销商而言，损失至少在200万以上。

茅台集团总经理李保芳近期在股东大会也表示，经销商不再为卖酒的事情发愁，彻底改变三年来被动的局面，说明茅台已步入了新的上升周期，2020年之前上升态势不会变。

需要注意的是，今年茅台酱香系列酒销售计划为2.6万吨，同时由于产品的稀缺性，其产量很难出现大规模增长，而公司又已采取限价措施，那么未来公司的成长空间是否会受到限制？

对此董宝珍认为，从长期来看，茅台酒的价格会随着居民收入水平提升而提升，“目前控价，并不代表未来不涨价，这只是阶段性的调控政策。”

不过，至少从供需关系、销售情况来看，茅台已经重归“卖方市场”，而这或许正是支撑股价上涨的另一因素。