从两年前多方融资“自我赎身”，到最近一两年投资市场全面出击，马云带领阿里巴巴冲破电商疆域，上演让人眼花缭乱的资本逆袭。

短短一个多月，阿里系以单笔动辄几十亿，累计一两百亿规模连续拿下高德、文化中国、银泰商业、恒生电子和华数传媒等多家上市公司，其他小型投资并购更是不计其数，伴随日趋繁多的并购，阿里巴巴边界已日趋模糊，但并购发动机却没有丝毫停歇的迹象。

在这连番并购背后，马云的钱从何而来，谁又是马云的提款机？

1个月豪掷近200亿

4月8日，停牌数月的华数传媒发布公告称，马云和史玉柱等联手斥资65.37亿人民币，通过新成立的有限合伙企业云溪投资，收购华数传媒20%股份；与此同时，阿里巴巴还与华数传媒母公司华数集团签署战略合作协议。

随后，马云“概念股”效应再度乍现；复牌之后的华数传媒连续3个交易日涨停，截至4月11日收盘，报价33.99元，较停牌前交易价累计上涨33%，较此次交易华数传媒22.80元发行价大涨49%。

这笔炫目的交易，也刷新了今年以来阿里系单笔投资新高。与此同时，这笔交易揭蛊，也标志着阿里短短1个月并购规模达到200亿关口，堪称资本市场大富翁，在这1个月时间，阿里系主要完成4笔大规模交易，涉及文化传媒、商业零售、金融技术等多个领域。

香港资本市场上，3月12日，香港上市公司文化中国传播(01060.HK)发布公告称，获得阿里巴巴集团62.44亿港元战略投资，阿里巴巴将获得60%股份，从而控股文化中国。

随后不久，阿里巴巴与银泰商业又联合宣布战略投资合作协议，阿里巴巴将通过认购股票和可转债的方式，向银泰商业累计投资53.7亿港元，此外，双方还将成立合资公司，共同打造未来商业基础设施体系。

除了港股上市公司外，A股上市公司也成为阿里系曲线投资目标。4月3日，马云通过关联公司浙江融信，以33亿人民币代价，一举收购恒生集团，并通过恒生集团成为金融IT巨头恒生电子控股股东，马云也成为恒生电子实际控制人。

截至目前，单单上述4笔交易，马云和阿里巴巴累计投资就达到191亿人民币规模，从交易频次和规模上，远远超过任何一家互联网巨头公司。

尽管如此，业内人士预计阿里系并购仍将继续扩大。

一名业内资深人士告诉记者，随着阿里业务布局扩大，以及巨头资源拼抢日趋激烈，各家几乎每天都在看不同的项目，“除了已经披露的，还有无数不为公众熟知的创业公司，还有因为多家洽谈，尚在缄默期的公司。”

钱根本不是问题

面对日趋纷呈的并购，一个疑问是，阿里系并购资本从何而来？

“对于马云来说，钱根本就不是问题。”一名投资人士告诉记者，马云很容易从银行获得投资贷款，“在阿里巴巴旗下沉淀了大量资金，其中包括支付宝的交易资金，淘宝和天猫还有那么多的保证金、交易佣金等。”

该人士表示，虽然这些资金本身并不一定参与投资并购，但某种程度上，可以做信用担保或者抵押，从银行获得融资，然后用以投资，“当然，这只是可能情况。”

以恒生电子并购案为例，出面的是浙江融信，这家公司并不在阿里巴巴集团控制之下，而是马云的关联公司；在对恒生电子33亿规模并购出资中，马云一方出纳了17亿人民币，还有另外17亿资金，则是通过宁波银行和民生银行的杭州分支机构完成。

除了银行融资外，阿里巴巴日趋丰厚的利润，也正成为阿里系并购弹药库。

“早先几年，阿里巴巴电商业务还处于耕耘期，没怎么赚钱，但最近2年，随着阿里巴巴电商霸主地位日趋牢固，其业务也逐步进入收获期，阿里巴巴能够获得高估值，很大一部分原因，也是因为投资者对其现有业绩认同。”资深互联网人士洪波表示，在电商业务板块，阿里巴巴业绩依然会有稳定增长。

虽然阿里巴巴详细财务情况未有披露，但从其大股东雅虎财报中，可见一斑。根据雅虎披露数据，2011年开始，阿里巴巴集团开始逐步盈利，其中2011年净利润为3.4亿美元，2012年为5.36亿美元，2013年预计达到30.43亿美元，同比增长467.7%。

在电商行业整体还在为盈利苦苦挣扎同时，轻资产的阿里巴巴却以高毛利一骑绝尘。值得注意的是，2013年起，阿里巴巴单季度盈利开始超越腾讯，被业内称为中国最挣钱的互联网公司。

而在最近马云对华数传媒投资案中，阿里巴巴更是“财气侧漏”。根据华数传媒的权益变动书披露信息，马云和史玉柱控制的云溪投资，此次对华数传媒注资的65.37亿人民币，除了两人自有出资的零头，更主要的还是来自云溪投资合伙人谢世煌注资，而谢本人的出资，则来自浙江天猫，后者提供的借款上限为65.37亿元，期限10年，复合年利率为8%。

因为天猫借款原因，此次华数传媒并购案还引起了市场对于此次马云操作合规性的质疑。不过记者采访多位投资人士均认为，此次并购并无不当之处。

“只要董事会同意，这个事情就没有太多可以置喙的地方，而且阿里巴巴也不是上市公司，软银和雅虎自己都没有出来说什么，外界一窝蜂质疑，其实有点搞笑。”前述投资人士表示。

一名业内互联网人士则告诉记者，由于阿里巴巴尚未上市，其在融资渠道上，可以更加自由灵活；此外，虽然阿里巴巴现在自有资金也日趋增多，但通过杠杆融资，依然是重要的渠道。“如果就靠自己的资金，这上百亿规模并购，肯定不够烧的。”

该人士认为，马云是一个资本运作高手，对于融资渠道非常熟稔，每一笔并购背后，都有大量专业投资顾问和法律人士来支撑，要寻找破绽并不容易。

更为重要的是，经过这么多年的发展，虽然马云本身股份被稀释，但实际上，一直保持着对阿里巴巴的控制权；此外，在并购中，马云的操作也越来越成熟，通过不同的公司来操作，以最大程度实现业务整合，而且，也可以避免未来的同业竞争问题。

“当初马云要做淘宝，就从阿里巴巴B2B输血，后来做天猫，再从淘宝输血，环环相扣，一步步把阿里巴巴盘子越做越大。”该人士表示，时至今日，因为合伙人制度，马云依然可以保有对阿里的控制权，“当然，这背后，肯定有一系列融资协议。”