【新闻回顾】本周，光大证券发布研报，唱空乳业龙 头股伊利股份。或受看空研报的影响，伊利股份收盘价31.87元，跌幅达7.75%，公司市值蒸发53.73亿元。由于伊利股份多年表现稳健，少有机构唱 空，此次光大证券的研报甫出，不仅股市风波骤起，更引发众金融投资机构口水四起。不过，重创后的第二天，6月4日，伊利股份开始稳健小幅上扬。用实际表现 “嘲弄”不实的唱空说。

在光大证券的报告中，不难总结出该机构看空伊利股份的三个理 由。首先，低温奶冲击常温奶，而常温奶正是伊利主营业务；其次，常温酸奶对常温高端白奶的代替性；最后，进口奶对国产奶的冲击。不管是个别媒体评价的理由 蹊跷不足为凭，还是独立于利益之外的中立研报，伊利执行总裁张建秋避而不评，张只表示：希望光大研究员能够对乳制品行业进行更加深入的了解。也许，真正了 解才有发言权。

中国常温奶市场的真相

记者就光大证券研报中的三点问题，与多位中国乳业专家深入交 流。关于低温奶对常温奶的冲击，乳业自身研究院陈连芳认为，两者适用范围不同，低温奶基本无法构成对常温奶的致命冲击。陈介绍，低温奶受限制于冷链和销售 半径，难以大面积推广；而常温奶则因为适应了我国幅员辽阔的特点，具备非常良好的生命力。据不完全统计，我国常温奶与低温奶的销售额比例约为8:2，沿海 城市这一比例为7:3。“这样的比例下，非要说低温奶短期内就可以取代常温奶，我觉得难以服众。”陈表示。

常温酸奶和白奶，由于本身就隶属于不同的品类，消费群体区别很 大。以伊利财报数据显示，白奶的销量数据是常温酸奶的数十倍，行业分析师亦测算，目前所有常温酸奶的销量不过50亿，而常温高端白奶的行业规模保守估计也 有400亿，超过8倍的市场空间，实在难谈“替代”。即使替代，以全品类均衡发展著称的伊利，也许并不吃亏。

针对进口奶对于国产奶产生的冲击，伊利早已有所动作。张剑秋表 示：“伊利早就放开怀抱，全面与国际接轨。仅伊利一家，就与欧洲、美洲和大洋洲三大洲的国际巨头达成了紧密的战略合作。相信消费者看中的是产品的品质，而 非产品的国籍。”就当前的市场表现，进口奶只在高端奶品类有所表现，也仅占20%的市场份额，对于广阔的中国内地市场，不足成势。

伊利股份的反击

面对与事实严重不符的光大研报，伊利股份自然不会听之任之。自6月3日以来，包括中投、海通证券和中信证券等多家券商发布了关于伊利股份的研究报告。综合来看，他们发布的研报观点与光大证券相反，“买入”是这些券商评级的主旋律。

其中，宏源证券发布了 “基本面向好，‘错杀’带来投资机会”的报告。报告称，伊利股份奶粉生产资质并无问题，消费升级和市场集中将推动奶粉业务继续保持快速增长：公司全部配方 乳粉工厂均获得生产许可证，国家此次提高奶粉行业准入门槛，生产不规范的国内奶粉企业和进口品牌逐步被清理出市场，伊利等具有品牌与渠道优势的龙头企业有 望抢占更多市场份额。而民生证券、中金公司也分别以“公司高端产品仍保持快速增长，继续战略推荐”、“基本面依旧精彩，短期博弈不会改变长期逻辑”为题， 阐述了自身对伊利股份的看好。

除了一众证券公司的利好报告，截止记者发稿，伊利亦发表公告 称，公司拟以全资子公司内蒙古伊利畜牧发展有限责任公司为平台，通过增资方式引进投资者。按照初步计划，投资者将向畜牧公司注入20亿元资金用于公司发 展。这对于“见势而动”的股市来讲，无疑将成为扭转风口的良方。

一系列的举措，使得6月4日开始的股市震旦减缓，伊利股份真实回暖。你方唱罢我登场的各种论调，都不如股市的现实表现来得直接。而抄底者的时机，也许只在这几天。