四季度市场环境对A股有利有弊，整体上仍略利于股市上涨。其中，经济增长仍将面临压力，定向稳增长政策有加码空间，资金利率有望处于较低状态。

环境展望：政策仍有加码空间

经济增长方面，在微刺激政策告一段落之后，工业增加值增速下滑超预期，固投、零售、进出口增速均有下滑。不过，9月汇丰中国制造业PMI预览值意外上升，好于市场普遍预期。经济短期下行担忧可缓解，但地产销售疲弱和外需增量空间有限，经济中长期依然存在压力。

货币政策方面，鉴于目前经济内生增长力较弱，物价和货币增速均现回落，货币政策或仍维持偏宽松格局。虽然央行出台总量宽松政策的可能性微乎其微，但定向稳增长政策仍有加码的必要和空间。

资金利率方面，在7月中下旬公布经济数据之后，央行在公开市场净投放的力度明显增强。与此同时，上海银行间同业拆放利率（Shibor）明显下跌，特别是3月和6月中期利率水平整体下移。9月份，央行对五大行实施5000亿SLF操作，进一步引导银行间利率下行，四季度资金利率整体仍将处于较低状态。

走势研判：2200-2500点运行

三季度市场上涨大致分为两个阶段，第一阶段是在8月份之前，市场上涨是由国内经济企稳回升及沪港通政策向好预期双轮推动；第二阶段则是8月下旬之后，市场上涨主要由官媒唱多股市、政策向好预期等因素共同推动。

展望四季度，我们认为最值得关注的依然是经济增长及政策（改革）预期的变化。其中，在微刺激政策断档后，7月份经济增速即出现回落，经济内生增长不足将限制上市公司业绩增长。不过，市场对于政策（特别是资本市场政策）向好预期强烈，特别是在中长端利率整体看跌的情况下，有助于提升股票市场估值水平。

在估值水平看涨和业绩增速看跌背景之下，四季度股市出现单边趋势性大涨概率不高，但市场中的结构性机会较多。我们认为，四季度市场维持震荡概率较大，股市重心有望进一步上移，上证综指或维持在2200点~2500点区间运行。

投资策略：重点锁定六大板块

四季度股市出现单边趋势性大涨可能性不高，但市场中的结构性机会较多。我们认为，结构性机会的产生大多由政策面因素来驱动。其中，由沪港通正式启动所引发的投资机会较为确定，国企改革推进等政策引发的题材机会也值得关注。

行业机会方面，虽然沪港通对市场的影响本质上是两地资金流动，但是综合资格资金及投资者结构等因素看，沪港通理论上更加有利于内地市场。对于受沪股通吸引的外部资金而言，除了A/H股折价较多所形成的吸引力之外，一些A股特有行业也给其带来较大吸引力。建议投资者重点关注白酒、医药、国防军工、农林牧渔等行业。

另外，四季度创新政策有望密集出台、沪港通开启后市场交易量提升将有利于证券行业。而题材机会方面，国企改革、智慧医疗、土地流转等概念也有望受消息刺激出现阶段性机会。