85岁的金融大鳄索罗斯在接受媒体采访时直言不讳地表示，全球面临通缩压力，这让他看空美国股市，他还表示在做空亚洲货币，这让人不由联想起18年前的“东南亚金融危机”。然而就在此前，面对境外空头炒家，中国央行已经打赢一场人民币保卫战。

如果用一个词形容上周的人民币对美元汇率，那就是平稳。在岸人民币汇率当周下跌0.1%，周内走势平稳，波动仅几十个点。离岸人民币由于流动性紧张，波动也大幅降低，两地点差维持在300点左右。这种波澜不惊的局面，很难让人想象仅仅十二天之前，人民币汇率经历了一场惊心动魄的剧烈震荡。

担忧

中国已成金融大鳄袭击目标？

十二天之前，人民币汇率连连暴跌，境内外汇差高达1600点，境外空头炒家铆足劲要在套利交易上赚个钵满盆溢。正在市场恐慌情绪蔓延之时，陷入颓势的人民币汇率迎来惊天逆转。事后，大家才明白，这是一场央行参与的人民币保卫战，从离岸市场直接入手，通过降低两岸汇差和抬升做空成本来打击空头。

事实上，新年以来，做空的寒流突袭香港市场，离岸人民币汇率大跌，港元和港股更是遭遇“股汇双杀”。而就在港元暴跌的次日，1月21日，在达沃斯论坛期间，85岁的金融大鳄索罗斯在接受媒体采访时直言不讳地表示，全球面临通缩压力，这让他看空美国股市，他还表示在做空亚洲货币。索罗斯表示，他做空了标普500指数。今年，标普500指数已经累计下跌8.5%。索罗斯称，现在买入股票还太早。除了做空美股，索罗斯表示还在去年年底买入了美国国债，做空了原材料生产国股市，并下注亚洲货币将对美元下跌。索罗斯的言论，让人不由联想起18年前的“东南亚金融危机”。人们担心，历史会重演，而中国会成为金融大鳄袭击的目标。

1月23日凌晨，新华社发表了一篇措辞严厉的评论。在这篇题为《中国经济转型测试全球投资者的智慧和勇气》的英文评论中表示，鲁莽投机和恶意做空将面临更高的交易成本，甚至可能承担严重的法律后果。中国政府绝对有实力这样做。在此以前，面对境外空头炒家，中国央行已经打赢一场人民币保卫战。

回顾

人民币对美元汇率新年大跌

去年一年人民币贬值近6%。进入2016年，人民币对美元汇率仍继续走低。1月4日，是新年第一个交易日，人民币离岸汇率大幅下跌600个基点，拖累在岸汇率从6.49跌至6.52。新年第一个交易周，人民币连跌四日，特别是1月6日，人民币中间价下调145个点，降至2011年4月以来最低的6.5314点，离岸和在岸人民币汇率分别创2009年离岸市场建立以来和2011年3月以来新低。

1月6日，人民币对美元汇率中间价跌幅继续扩大，在岸和离岸即期汇率也再现快速贬值。在岸即期汇率盘中跌破6.56，离岸汇率一度跌破6.73，双双下挫数百个基点。两地汇率差价扩至1600基点左右，创历史新高。一时间，市场对人民币贬值的预期大大强化，不少市民争相把手中人民币换成美元。直至1月8日，人民币兑美元中间价才出现新年以来首度上调，虽然上调幅度只有10个基点，但总算终结此前连续八天调降势头。让人恐慌的新年第一个交易周结束时，离岸和在岸汇率分别贬值1.47%和1.74%，加上国内股市接连大跌，担忧情绪蔓延整个市场，很多人都对人民币汇率乃至中国经济形势更加悲观。

进入第二周，正当大家还为人民币继续贬值寝食难安之时，局势却发生逆转。1月11日那个周一，人民币中间价大幅拉升，报6.5626，较前一周周五收盘价直接上调逾250点。受此消息影响在岸人民币开盘拉升。据中国外汇交易中心数据，北京时间1月11日晚23:30，在岸人民币兑美元报6.5695元，较上一日夜盘结束时报价上涨0.37%，为四个交易日内首次上涨；当日16:30的官方在岸人民币兑美元即期收盘价报6.5822，也较上一日官方收盘价上涨0.10%。当日，离岸人民币对美元早盘一度跌至6.7078，随后逐步回升并实现三连涨，离岸人民币兑美元日内一度上涨接近900点，盘中波动超千点，创下9月10日以来最大单日涨幅。同时使得在岸和离岸的汇差收窄至200点。

1月12日，离岸人民币继续强劲反弹，连续第二天上演“V”字反攻。当日早盘一度涨至6.5660，较1月7日创下的历史新低反弹近2000点，与在岸即期汇率的利差从前几日的1600点迅速收窄并一度倒挂。值得注意的是，当日离岸人民币市场拆借利率突然大幅上升。1月12日香港隔夜人民币同业拆放利率再度飙升，其中隔夜、一周、两周均创自2013年有报价以来历史新高，达到惊人的66.815%、33.79%、28.34%。其他期限利率亦处历史最高位。

释疑

境外炒家做空人民币套利赚钱

事实上，2015年以来，人民币贬值预期越来越强，而离岸市场和在岸市场人民币汇差不断扩大，从年初的100个基点左右扩大到1600个基点。这样的汇差也给市场套利提供了空间。境外空头炒家是如何做空人民币来赚钱的呢？

海通证券宏观分析师姜超指出，目前市场上的人民币“空头”交易可大致分为两类，一类是市场单纯做空交易，而另一类则是基于在岸和离岸人民币显著汇差的套利交易。

离岸做空盘的本质是贬值预期下，在离岸市场借入人民币后购汇，再通过远期等方式在未来结汇，偿还最初的人民币拆借；贬值预期越强，越有动力做空。投资者可通过离岸市场的外汇即期、远期、掉期和期权等产品进行交易。不同于在岸有统一的银行间市场进行外汇交易，离岸市场的参与者主要通过电子交易平台(如EBS)、银行、港交所等进行交易。

那么在较强的贬值预期下，做空盘持续进行“拆借-购汇-远期结汇”交易，推升对离岸人民币的需求，只要汇率交易的收益大于离岸人民币拆借成本，利用贬值预期的做空盘就会持续。在香港离岸市场，一种做空人民币的方式是通过短端掉期融入人民币再进行做空交易，从而推高掉期点利率，导致其隐含的CNH资金价格走高，使得资金面变得紧张。

除了离岸做空交易外，另一类贬值预期下的外汇交易是人民币离岸和在岸的跨境套利。由于在岸人民币汇率(CNY)持续高于离岸人民币汇率(CNH)，市场会通过人民币的跨境结汇、购汇和资金跨境流动，获取无风险收益。当境外人民币较境内便宜，套利资金造成人民币向境内回流。贬值预期下，企业和投资者都倾向于在离岸市场买入人民币、在岸市场抛售人民币，无论是贸易途径、账户途径，还是远期外汇套利途径，都将减少离岸人民币存量。

出招

央行组合拳打退空头

央行是如何在离岸市场打击空头的呢？央行的组合拳是在外汇市场买入人民币，抛售美元，拉升汇率，减小汇差，减轻贬值压力；同时收紧离岸市场人民币流动性，抬高离岸人民币拆借利率，增加了空头的成本，逼得空头只能撤退。

市场人士反映，当时，中国央行在离岸市场大量购买人民币、抛售美元。由于买盘大增，人民币汇率自然上升。有交易员透露，1月11日，情况危急之时，至少有两家中资大行在6.5850附近抛售USD/CNY，并带动其他自营盘跟随卖出美元。在此之前，至少两家中资大行持续报卖美元，将USD/CNY防守在6.5850一线。

其次，央行通过中资行回收离岸人民币，此后并未投放到拆借市场上，甚至要求部分境内银行做好资本项下的净流出管理，减少短期内人民币集中跨境流出，彻底收紧离岸流动性。姜超指出，这使离岸人民币拆借市场供不应求加剧，造成香港、台湾等离岸人民币市场拆借利率大幅飙升。

央行出招起到明显成效。面对抬升的资金成本，空头或者选择继续滚动拆借、但做空收益大幅下降；或者被迫结汇平仓，这将反过来助于CNH上升，如果平仓量巨大，人民币汇率可能大幅回升。

姜超评价称，从汇率表现来看，1月12日CNH快速升值1.5%，1月13日CNH和CNY均稳定在6.57，汇差明显收窄，短期内人民币汇率成功企稳，央行这套“干预CNH制约套利，抬高利率制约做空”组合拳效果显著。

分析

外汇交易员：境外多个机构应有统一部署

某国有大行资深外汇交易员孙先生曾经在新加坡工作过一年，他当时的主要工作就是进行CNH的交易。孙先生告诉记者，由于外汇管制的原因，境内金融机构不能参与离岸人民币交易。而离岸市场自由互通，在香港、新加坡等地都可以进行CNH的交易。

他介绍，每个交易员都有自己的头寸范围，在这一范围内，交易员每天都是根据市场变化和自己的判断进行买入卖出等操作。一年下来，交易员在交易过程中所累积创造的收益会成为业绩考核的依据。一般情况下，上级不会发出统一指令，要求交易员一定要买入或卖出什么货币或者一定要在什么价格。但是1月份这场离岸人民币保卫战，应该有统一部署，境外多个机构配合，才能在短时间内在境外市场上形成强大的人民币买盘。

孙先生表示，离岸人民币的资金池不大，总体来说交易量有限。不过依据他个人的交易经验，与境内外汇市场相比，离岸人民币汇率更市场化，对各种数据和事件的反应更加灵敏，更能反映市场供需情况。相比之下，在岸人民币汇率CNY受到央行中间价引导和波动范围有限制，更像是官方价。值得注意的是，在去年“811汇改”前，CNH走势与CNY大致趋同，市场价受到官方价的引导。但是在“811汇改”后，海外投资者对人民币汇率的悲观情绪导致CNH贬值幅度大于CNY，两岸汇差有所加大，CNH的下跌带动CNY继续向下。

解密

银行内部人士：“局早已布好”

银行业内人士向北青报记者透露，事实上离岸人民币流动性收紧，并不是1月这几天的新突发事件，而是从去年年底就开始酝酿，直到现在才爆发，可以说局早已布好。

比如，10月底，监管部门窗口指导禁止自贸区往境外拆借人民币；11月暂停离岸人民币清算行参与境内债券回购交易；12月叫停新申请RQDII。去年末境内向境外输送人民币流动性的主要渠道纷纷被堵。同时，境外结汇价格优于境内，企业在境外结汇后也选择将人民币汇回境内，抽走离岸人民币流动性。进少出多，整个离岸人民币池子逐渐缩小，流动性肯定越来越紧。

在人民币保卫战告捷之后的1月18日，央行又下发通知，自2016年1月25日起，央行将对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。

央行有关负责人指出，经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，是对我国存款准备金制度的进一步完善。这一措施不会影响境内人民币流动性，有助于抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理，促进境外金融机构稳健经营，防范宏观金融风险，维护金融稳定。

多家机构认为，央行对离岸人民币开征存款准备金，旨在进一步锁定离岸人民币流动性，提高离岸人民币利率，从而达到打击做空人民币的目的。

观察

人民币对美元双向波动还将加大

当前，市场对人民币对美元汇率分外关注，但其实中国央行未来更重视的应该是人民币对一篮子货币的汇率。央行网站日前公布了央行研究局首席经济学家马骏的文章。马骏称，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。而人民币对美元的双向波动将会加大。

马骏指出，更加成型的对一篮子货币的参考机制，将涉及一系列安排，包括引导市场测算保持一篮子汇率稳定所要求的人民币对美元汇率水平，要求做市商在提供中间价报价时考虑稳定篮子的需要，和央行在进行汇率调节时维护篮子稳定的策略。实施这种形成机制的结果，就是人民币对一篮子货币的汇率的稳定性将增强，而人民币对美元的双向波动将会加大。再强调一下，在参考一篮子的汇率体制下，人民币对美元汇率的变化不会是单方向的。

“我认为，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降。市场预期趋稳之后，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大的作用。”马骏强调，建立一个比较透明的、有市场公信力的一篮子汇率机制，有助于稳定市场预期，让更多的市场参与者“顺应”一篮子货币的目标进行交易，从而有效地减少央行干预的频率和规模。

背景

中国政府是人民币的坚定“多头”

去年12月初的国务院常务会议上，李克强就表示保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行副行长易纲也在多个场合一再表示，人民币没有持续贬值的基础。

人民币大跌的那周，央行多次向外界表达了打击投机势力的信心。1月7日，央行官网发布文章称，一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

1月11日，中央财经领导小组办公室副主任韩俊当时也在纽约表示，有关人民币大贬值的预期“荒谬可笑”，中国决策者有决心保证人民币汇率稳定，因此做空人民币会以失败收场。韩俊也证实过去两日中国央行的确为推升人民币干预离岸汇市。他认为，一些分析师有关人民币对美元汇率会跌约14%至7.6:1的预测不严谨，“不可能”达到如此大的跌幅。

本版文/本报记者 程婕 供图/视觉中国