陈文斌/制表 官兵/制图

一般而言，当市场有效跌破半年线，往往预示着熊市的到来。A股自2015年6月中旬开始掉头向下，2015年7月底有效跌破半年线，虽然在2015年12月下旬重新爬上了半年线，但却只坚持了11个交易日，随后的大跌逼迫A股再次告别半年线，从此越走越远。

虽然人人都喜欢牛市痛恨熊市，但没有熊市，又何来牛市？现在的关键就在于，在熊市的寒冬中，投资者该用什么来取暖，让自己熬过冬天，迎来春天。

高景气行业最抗跌

长江证券指出，在下行的市场中，抗跌行业并不完全是低估值行业，而是当期高景气度行业。高景气行业不等于成长股，不代表特定成长行业，例如2004年3月-2005年5月，高景气周期股交运也能抗跌。

2001年6月-2002年1月，银行领涨，该行业业绩增速环比上涨22.5%；2004年3月-2005年5月，交运领涨，该行业业绩增速环比上涨73.3%；2007年10月-2008年10月，医药生物领涨，该行业业绩增速环比上涨67.4%；2011年4月-2012年11月，食品饮料领涨，该行业业绩增速环比上涨6.2%。

熊市前期抗跌的高景气行业，后期也未必明显补跌。2004年3月-2005年5月区间，交运前半段抗跌，收获相对收益16.4%，加速赶底期收获相对收益7.7%，整个区间收获相对收益20.4%；2011年4月-2012年11月区间，房地产前半段抗跌，收获相对收益10.2%，加速赶底期收获相对收益3.8%，整个区间收获相对收益11.9%。从以上数据可以看出，熊市前半段抗跌行业后期补跌不明显。

此外，研究发现，高景气的个股能够在下行市场中起到防御的作用，但是低估值的股票未必能做到。统计2001年6月以来A股五轮趋势性下跌，在前四轮趋势下跌中，能获得绝对收益的个股池当年业绩增速中位数在30%以上，无绝对收益有相对收益个股池当年业绩增速中位数在15%及以上；本轮下跌至今，有绝对收益个股业绩中位数在18.6%，低于前四轮，但也显著遵循业绩好则收益高的规律。

而从三个区间个股池估值情况看，绝对收益个股池的PE中位数大于无绝对收益有相对收益个股池，大于无相对收益个股池。也就是说，趋势下跌期中，个股抗跌性更多地依靠高景气获得而非仅仅低估值。

在当前市场，单纯讨论成长与周期，或者高估值与低估值股票谁更具防御性可能并不准确，长江证券认为，更重要的因素是景气，景气上行的周期股或者高估值股票依然可以具备很强的防御性，相反，景气下行的低估值股票则未必防御性强。

寻找当前的高景气行业

从以上历史数据的分析中可以看出，在下行的市场中，景气上行的行业及个股具备很强的防御性。在当前市场上，有哪些高景气行业呢？

1、新能源汽车

2015年，我国新能源汽车产量达34万辆，销量达33万辆，分别同比增长3.3倍和3.4倍。2016年1-2月新能源车销量继续同比增长1.7倍。3月13日，工信部部长苗圩表示，新能源行业已进入成长期，预计2016年新能源汽车销量同比增长1倍以上。

李克强总理在今年的政府工作报告中提出，要加快建设城市停车场和新能源汽车充电设施。此前举行的国务院常务会议已确定进一步支持新能源汽车产业的五项措施。分析认为，新能源汽车在2016年仍然是国家主要的扶持方向，相关政策仍将持续，相关个股的超跌也就意味着投资机会悄悄来临。

2、房地产

今年房地产销售出现大幅增长，前两月商品房销售面积1.1亿平方米，同比增长28.2%；销售额8577亿元，同比增长43.6%。在去年底房地产去库存政策的支持下，房地产市场逐步乐观，一二线城市房价率先上涨，房价上涨进一步推动成交量攀升，销售面积和销售金额均创两年来最大增幅。

国海证券指出，在持续政策刺激下，地产销售、新开工增速出现超预期提升，去库存效果初步显现，地产投资增速也出现了企稳反弹的迹象。中国人民银行行长周小川在日前的记者会上表示，货币政策是总量政策，不会因部分区域房价过快上涨而改变，信贷持续释放预期使地产销售上半年量价齐升是大概率事件。目前在一线城市面临收紧的政策调控预期下，核心二线城市将面临更好的机会。

3、白酒

前两月主流白酒企业销售增速至少在10%以上，在开门红和去年良好业绩基础上，白酒企业信心倍增，多家酒企上调销售目标，积极备战2016年。预计未来三年，白酒有望进入新一轮提价周期。

在食品价格大幅上涨带动下，2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%，超出市场预期。白酒价格指数与通胀也具备较强的正相关性，白酒特别是中高端白酒是绝佳的抗通胀品种。中泰证券认为，短期CPI的持续上升，将成为推荐白酒股的一大重要催化剂。

4、养殖

“买股票不如买头猪！”最近，类似的段子在农副产品圈中广为流传。虽然只是打趣，但对于普通百姓来说，猪肉价格“高烧不退”的确是不争的事实。与此前临近节假日，猪肉才会出现疯涨的现象不同，今年春节后，进入3月份，猪肉价格一直在上涨。

据中国畜牧业信息网统计，最新全国生猪价格18.93元/公斤，高于春节前的价格水平，同时南方“破10”地区明显增多；仔猪价格52.89元/公斤，创下历史新高；估算行业自繁自养猪头均利润近700元。生猪供给收缩效应凸显，预计第二季度生猪价格有望创历史新高。长江证券预计，生猪行业景气有望延续到2017年。

国泰君安最新发布的研究报告指出，原材料下行格局短期难以改变，猪粮比处于历史高位，生猪养殖企业利润存在超预期可能。

5、染料行业

作为染料的直接需求端，印染行业通常在3-6月份及9-12月份为生产旺季，同样也是染料需求的旺季；从终端需求来看，经过几年去库存，目前纺织品库存已经处于历史较低位置。

G20峰会将于今年9月4-5日在杭州召开，浙江省印染、化工等高污染产业将面临重点整顿，订单将会提前，今年有望出现“淡季不淡”行情。

广发证券指出，分散染料价格于2016年3月初提升了2000元/吨，近期将再次上调价格，未来染料价格有望持续上涨。 证券时报记者 陈文斌