美国商品期货交易委员会（CFTC）最新公布的周度报告显示，以对冲基金为代表的Managed Money持有的黄金期货净多头接近历史最高水平。业内人士分析，鉴于基金在商品市场的先知先觉角色，预计黄金将迎来2011年之后的新一轮大牛市。

中国证券报记者统计，2016年初至今，国际金价由1062美元/盎司最高涨至1303美元/盎司，最高涨幅高达22.69%，创近三年来最佳表现。数据亦显示，在截至5月3日的过去一周内，基金们持有的Comex黄金期货净多头大增4.7万手/张合约，为去年5月来最大单周增持，净多仓总量21.9万手，创下近五年来最高值。

对冲基金大举做多

CFTC数据显示，今年前五个月，对冲基金持有的黄金期货由年初的净空仓迅速翻多至历史最高水平。不过，黄金涨势还不及2009年-2011年大牛市那般夸张。不少业内人士预计，这预示着金价还有相当可观的涨幅。

今年前五个月，投机资金持有的黄金期货净多头增加了24万手以上，带动金价上涨了22%。而上一轮大牛市中，类似程度的净多头增加带动金价从每盎司750美元飙升至1200美元附近，涨幅近60%。

中国证券报记者统计发现，上次芝加哥期货交易所（COMEX）黄金期货净多头达到22万手左右还是在2009年-2011年黄金大牛市期间。当时的净多头最高达到22.9万手，也就是在国际金价于2011年夏季触顶期间。当时金价升至1900美元盎司/上方，随后便进入了四年多的大熊市，一路最低跌至1050美元/盎司附近。

东方金钰股份有限公司黄金投资部高级黄金分析师王凤武告诉中国证券报记者，截至5月3日当周，COMEX黄金投机净头寸增加49551手，至233638手，为至少自2012年10月以来最高水平。上周五全球最大的黄金ETF基金SPDR继续增仓，这些都有利于黄金价格走强。同时美元指数仍在下降通道，美股仍在高位震荡。暂时没有大的黄金利空因素。他认为，从技术面上看，日线黄金走势属冲高回落走势，只要有效站稳1250美元/盎司，仍可继续看涨。

相关研究还发现，此次净头寸增加主要由多头主动增持所致，因空头仅出现小幅下降，显示市场主动做多黄金意愿强烈，并非由于空头离场导致净多头上升。事实上空头力量自去年12月开始“缴械”，今年2月底以来持稳在3万手下方。

世元金行研究员李杉表示，当前黄金市场多头氛围浓厚，尽管短期受到美元指数反弹上涨影响，金价并未完全突破千三关口，但不得不说，在目前金融环境下，金价年内有望录得较大反弹。

他认为，基金持仓对于金价的走势影响较为领先，值得注意的是二者的中期相关性亦十分明显。并且不可否认的是，其使得金价走势更加趋于理性，同时也完善了众多诸如套期保值、套利等市场特有的交易模式。

美元主导黄金走势

业内认为，本轮金价上涨多可归因于保值、避险的货币属性，以及多国央行大举购买等。但通过比较2011年的牛市与本轮涨势，都能见到美元的决定性因素。

中盛财富研究员张振鑫认为，本轮黄金上涨因素主要有三点：一是美联储加息预期放缓。去年12月美国结束量化宽松政策，正式走上加息路程，之前预期今年将逐渐分批加息四次计划，现在来看暂时搁浅，目前市场普遍预计今年实行加息一次比较符合当下环境，美联储加息步伐放缓导致美元承压下行，对黄金多头是不小支撑。二是全球经济表现依然疲软，发达国家GDP增长都处在较低状态，新兴国家经济增速也相应放缓，促使各国央行持续低利率政策，对黄金来说也是一大利好因素。三是地缘局势紧张升级，直接激发黄金的保值避险功能。

美国经济表现将决定美联储举措以及美元动向，从而影响金价动向。王凤武认为，美国4月非农就业人数环比增加16万人，创2015年9月以来新低。高盛、美银美林、巴克莱纷纷放弃美联储今年6月加息的预期，加息预期一再降低，加之美国大选之年，年内是否可能加息也面临重大疑问。美国总统在非农就业报告出来之后，一方面呼吁国会采取措施助美国经济抵御风险，增加基础设施的投资，另一方面将美国经济的不尽如人意归之于全球经济增速逊于预期。从这一角度来观察，目前黄金市场暂时没有大的利空因素。

而分析2011年金价从1360美元/盎司涨到最高1921美元/盎司，主要原因有三点：首先，美国为应对2008年金融危机后的经济恶化，大力推行量化宽松政策，导致美元走软，促使金价上扬。其次，金融危机结束之后，市场经济低迷，当时市场投资环境并不理想，银行的低利率远不及通货膨胀速度，市场对黄金的保值避险情绪在度提升。最后，欧洲债务危机爆发，中东政治局势不稳，也是黄金上涨的一大因素。

“综合来看，金价2011年上涨与今年这轮上行，都能见到美元的决定性因素，以及黄金保值、避险的货币属性。”张振鑫表示。

但李彬认为，从中期来看，金价重演2011年牛市行情的概率不大。因为，2008年金融危机后，市场避险情绪笼罩。黄金的避险作用能够最大程度发挥。并且，各个国家为挽救经济而采取的宽松政策再度降低了货币的“含金量”，黄金白银才能成为人们竞相追逐的对象。而当下，尽管全球整体金融环境不佳，但各个主要经济体出现系统性风险的可能性较低。金银的实物需求仍有待于市场需求的进一步增加，因此从中期来看，金银价格呈现震荡上扬的概率较大。

方正中期期货高级研究员陈旭也向记者表示，对比2003年以来黄金牛市格局，本轮国际金价的反弹仍处于反弹初期。金价后期若持续反弹仍需黄金投资需求和实物需求的配合，以及大宗商品市场整体迎来牛市格局。

金市看多意愿强烈

业内人士表示，黄金投机净多头激增，接近2011年牛市巅峰水平，表明市场上投资者看多黄金意愿强烈。鉴于基金在商品市场的先知先觉角色，黄金复制2011年大牛市可能性在急速上升。

大连重山商品经营有限公司研究中心负责人张强说，黄金ETF持有量的增加或减少若在一段时期内形成趋势，那么金价将会跟随着这个趋势形成正相关的变化。即黄金ETF持仓量增加，则金价上涨；若持仓量减少，则进价下跌。

他说，当今世界上宽松已经成为央行货币政策的主旋律，即便是美联储，在加息的道路上也是十分谨慎，不断向市场释放偏鸽信号。如此宽松的环境支持金价上涨。另外，今年初以来，原油价格不断上涨，且有进一步上涨的迹象，原油价格上涨带动金价上涨。除此，种种地缘政治不稳定因素促使避险资金涌入黄金市场，拉动金价上涨，随着市场整体环境的变化，重演2011年的牛市概率也在迅速增加。

如何投资黄金？相关人士建议，应当重点关注主要国家经济表现、地缘政治问题，最重要的是美国动态及美元走势。

张强接受中国证券报记者采访时表示，就当前市场的环境来看，避险资金较为青睐商品市场，再加上美联储加息的时间仍是不确定性因素，为金价的上涨提供了一定的动能。黄金的避险保值特性使得其价格往往和市场的风险情绪有着密切关系，从长期的角度来看，投资黄金可以规避货币贬值的风险，所以将部分家庭资产配置到黄金上并长期持有，就是一个不错的策略。从投机角度而言，黄金的避险属性会在市场风险凸显时受到资金追捧，因此一旦出现经济危机、地缘政治危机等高风险事件，黄金价格都往往出现快速上涨，根据重大风险事件的进展进行黄金期货投资也不失为一种好的策略。

张振鑫说，美联储3月加息告吹，给予黄金短线强力支撑，美联储主席耶伦近期公开表示，担心全球经济疲软会对美国经济造成冲击。还有，近期美国经济数据也出现一些不确定性，经济复苏进程并不理想。美国上周五公布的4月非农就业人口实际值16万，增速创2015年9月以来新低，预测值20万，前值21.5万，就业报告表现疲弱，预计今年六月加息概率依然不高，对黄金短线是较强支撑。但毕竟美国已经结束量化宽松，走上加息进程，什么时候一步步落实只是时间问题。

他认为，全球经济一体化的今天，投资领域越发活跃，投资保值品种可选择性越来越多，黄金不再像过去一样抢手。从中长线角度考虑，黄金冲高后回落将是必然，投资者以短多长空的思路操作比较稳妥。

李杉也告诫，对于普通投资者来说仍需要注意相关品种的季节性涨跌规律。如对于黄金来说，通过历年的涨跌统计结果来看，年初出现价格反弹为大概率事件。而进入5月和6月后，市场交投情绪有望出现降温。因此，不建议投资者在高位追多，以短期价格回落后进场为宜。记者 王超