□法国兴业证券（香港） 周翰宏

港股过去一周跌势未止。上周初恒指一度小幅回升，但反弹力度不足，至上周四跌穿20000点，后继续回补3月初的上升缺口，逐步下探19500点附近。过去两个月的反复上升趋势宣告完结，恒指后市较大机会或维持区间震荡市格局，波幅范围在18500点至21500点之间。短线操作策略仍需谨慎，静待市场企稳信号。

外围市场方面，美国股市上周跌势有所放缓，不过走势仍然反复，道指两日一涨一跌，幅度均超200点；内地A股走势持续疲弱，对港股带来较多压力，沪指曾跌破2800点水平。在市况偏淡背景下，港股大市交易亦淡静，上周日均成交跌落至600亿港元以下。衍生品市场方面，认股证上周日均成交约100亿港元，变动不大；牛熊证日均成交约66亿港元，则较前一周多约20%。

截至上周四的五个交易日，恒指牛证获得约1.07亿港元资金净流入，反映逆势部署反弹资金仍积极，目前多仓主要集中于收回价19200点至19600点之间，过夜街货相当约2800张期指合约；同时，恒指熊证也出现约6500万港元资金净流入部署空仓，收回价在20400点至20700点之间的空仓相当约1170张期指合约。

行业资金流数据方面，资金连续三周流入部署内地保险股，过去五个交易日相关认购证出现约2420万港元资金净流入部署；另外，国际银行股的相关认购证也有投资者留意，获得约1320万港元资金净流入其好仓；交易所板块也连续两周有较多资金流入累积多仓，相关认购证获得约1520万港元资金净流入。

权证引伸波幅方面，指数权证普遍回落，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅下跌1个波幅点至19%，国企指数的引伸波幅下跌1.4个波幅点至23.8%；个股板块方面，内险股的引伸波幅下跌约0.9个至2.8个波幅点；交易所板块的引伸波幅下跌3.5个波幅点；网络媒体股的引伸波幅下跌0.9个波幅点；国际银行股的引伸波幅下跌约0.7个波幅点。

权证可以提供杠杆效应，达到以小博大的目的，而每只权证的条款也不同，对于正股价格的变动，它的反应也各有分别。要衡量权证对正股的敏感度，可以参考对冲值。对冲值是反映当正股价格出现变动时，权证价格理论上会变动多少。认购证的对冲值为正数，介于0至100%，认沽证的对冲值则为负数，介于0至-100%。当权证愈价外，对冲值愈接近0，而权证愈价内，对冲值便愈接近100%(认沽证则为-100%)，意即愈价外的权证，对正股价格变动愈不敏感。要计算权证的价格会升跌多少，投资者可以简单地将预期正股的变动，乘以权证的对冲值。假设一只认购证的对冲值为40%，换股比率为10兑1，如果正股升1港元，在没有时间值损耗及引伸波幅稳定的情况下，权证价格理论上会上升0.04港元(1×0.4÷10)。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）