□兴业全球基金 黄鼎钧

债券投资在过去一直有着“刚性兑付”的预期心理，投资人几乎认为债券不会违约，就算发生违约，还会有政府来协助偿还。但是这个预期在2014年开始逐渐被个别违约事件打破。

自2014年的“超日债”违约以来，2014年至2016年初经历了越来越多的违约个案，“刚性兑付”正在成为历史。而近期多起违约事件的爆发，也引发了债市较大的恐慌，债券市场收益率明显回调。但是“刚性兑付”的打破对债券市场长期健康发展绝对是利大于弊的。

为何是利大于弊？因为在“刚性兑付”的预期作用下，发债主体的经营情况、还债能力显得并不那么重要，优质公司、龙头企业发行的债券利率与风险较高的企业没有太大差别，风险较高的发债主体不需要提高融资成本，也可以与好的企业一样融到相同金额的资金，使得整个债券市场没有有效的对信用风险的认识，也无法清楚地通过“债券收益率”对信用风险进行充分的定价。简单的说，就像表现好的学生没有受到奖励，表现不好的学生也不会受到惩罚一样。因此，债券市场对于“刚性兑付”的预期打破，使得投资人必须充分认识债券的信用风险，进而使专业机构投资者需要对违约风险有更好的定价能力，从而使资金的利用更有效率。

过去在信用风险不显著的情况下，债券投资以宏观研究为主，体现的是对市场资金供需的经济认识；但是在信用风险上升的当下，需要更着重于对发债主体的行业发展、经营风险等微观层面进行研究。而具有优秀投研能力的基金公司就有这方面的研究优势，基金公司本身在做权益类投资时就需要掌握上市公司的经营情况、会计报表和获利能力等，又必须了解公司所处行业的发展与产业情况，有符合债券信用风险的研究思路，具备符合债券投资新思维的专业能力。

虽然债券市场的信用风险在提升，但是债券相对于其他投资品种还是属于风险较小的投资类别，是资产配置时不可或缺的投资领域。过去投资人习惯通过银行理财、信托产品来间接投资债券市场，享有保本保息的收益率，但随着市场信用风险的提升，类似产品的收益率及安全性将受到一定程度的影响。未来投资人除了要打破“刚性兑付”的心理预期外，也应该了解债券投资也是隐含风险的，可以通过更为专业的机构来实现与风险匹配的预期资产增值。