上周市场呈现震荡格局，分级基金随市场热点快速轮动，出现少量整体套利机会。5月16日至5月20日（下同），沪深300指数、中小板分别终收涨0.11%和0.55%，创业板小幅上涨1.98%，恒生指数小涨0.67%。在经历了前期大幅下跌之后，上周市场整体下跌时段仍显著多于上涨时段，显示出市场风险偏好仍在低位。

上周分级市场热点主要呈现为：互联网、有色金属、传媒、医疗等分级品类涨幅最大，食品饮料、“一带一路”类分级跌幅最大。在份额上市交易的股票分级母基金中，鹏华中证移动互联网母基金区间净值增长率最大（2.64%），招商中证白酒净值下跌幅度最大（-1.72%）。上周市场热点与前期热点截然不同，反映了当前热点快速轮动、波动较大的状态。

从整体折溢价来看，截至上周末股票分级母基金的整体折溢价率为-0.29%。溢价率较高的基金有国金上证50、华安沪深300和浙商沪深300，但分级子份额日均交易量很小。由于A份额价格大幅拉升，银华消费主题分级基金出现2.59%的较高整体溢价率，同时基金分级子份额成交较活跃，有一定整体套利机会。

上周大部分股票分级B收涨，部分基金价格表现显著弱于基金净值涨跌幅。这种价格波动与净值波动偏离较大的情况，大部分发生在交易不活跃的基金中。如国金上证50B（502022）和申万菱信传媒行业B（150234）。部分交易较活跃的基金也出现价格涨幅不及净值的情况，对于持有人是一种风险。如上周华安创业板50B、银华资源B和国泰国证房地产B价格上涨幅度均落后于净值涨幅近5个百分点。

从折溢价率来看，截至上周末分级B平均溢价率为0.70%，意味当前大部分分级B处于平价交易区间，市场对杠杆产品的偏好仍处于低位。统计显示62%的分级B折溢价率绝对值在5%以内，点净值杠杆在3倍以上的分级B，平均市场溢价不过3.67%左右。截至5月20日，溢价超过10%的分级B只有国金50B、高铁B和泰信400B，最高值12.21%。

此外，截至上周末有8只分级B折价幅度在10个百分点以上，如网金融B、建信50B、中小B等，以及长期折价20个百分点左右的健康B和中航军B。这些分级B产生较大折价率，部分是因为杠杆水平较低，部分是分级A市场定价较高传递部分折价压力给分级B，部分是市场对此基金资产的不看好等原因形成折价交易，投资者不宜盲目追入。

从杠杆水平来看，截至2016年5月20日，股票分级B的点净值杠杆均值为2.48倍，处于较高水平。当前净值杠杆较高的基金有中融中证煤炭B级、招商沪深300地产B、鹏华中证一带一路B和安信中证一带一路B等，5月20日点净值杠杆均在4倍以上，相应母基金距离下折的空间也在10%以内，意味着基金净值已经跌至一个接近下阈值的较低水平。

我们认为，当前分级B在弱周期之下杠杆高、溢价率低，高风险偏好并看好后市的投资者可以大胆关注和利用此时分级B的杠杆属性博取市场反弹机会，稳健型投资者则应远离目前杠杆处于高位的分级B，或选择看好的分级母基金适当把握结构性热点行情。

从当前整体分级A的情况来看，分级A价格保持高位窄幅波动，间或有下折预期以及不活跃的异常交易带来部分分级A短期价格波动较大。上周分级A整体价格波动均值为0.32%，银华消费A、银华资源A和浙商稳健份额周价格波动较异常，分别大涨11.77%、6.70%和5.69%。其中银华消费A由于上折机制和B份额杠杆很小，长期处于较高溢价状态，历史上价格波动也较大。经历上周五的消费A拉升后，银华消费整体出现较大溢价，后市或将迎来套利资金的价格打压。截至2016年5月20日，分级A平均隐含收益率为4.88%。总体来看，当前分级A只有一定的长期持有价值，交易性机会缺乏，且部分交易不活跃或缺乏上折机制的分级A价格波动幅度较大。上海证券基金评价研究中心 李颖 闻嘉琦