上周股市在2800点附近震荡，走势尚未明朗。截至5月20日，上证综指全周下跌0.06%；深证成指全周上涨0.59%；沪深300全周上涨0.11%；中小板指全周下跌0.55%；创业板指全周上涨1.98%。

三大股指期货合约皆处于贴水状态。截至5月20日，沪深300股指期货主力合约IF1605贴水12.22个基点，中证500股指期货IC1605贴水41.9个基点，上证50股指期货IH1605贴水5.32个基点。两融规模较前期有所下降，截至5月19日，两融余额维持在8289.62亿左右。

分级基金成交量下滑

从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）日均成交额为8.564亿元，一周成交额为42.82亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为5.03%，平均折价率为3.35%。

上周所有被动股票型进取份额(分级B)的一周成交额达156.23亿元，日均成交额达到31.246亿元，较前期有所下降。成交活跃的品种包括创业板B（150153）、券商B（150201）、互联网B（150195）、证券B（150172）和国防B（150206）。总体来说，分级B上周平均涨跌幅为0.29%，涨幅居前的有国金50B（502022），互联网B（150195），和网金融B（150332）一周收益率分别为10%、6%和6%。

市场热点切换明显

上周市场小幅震荡，分级B却明显呈现出板块轮动、热点切换的现象：前期涨幅较高的白酒板块上周下跌明显，相关B基上周有较大跌幅，如白酒B（150270）上周跌幅为4.8%；酒B（250230）上周跌幅为5.8%。而前期跌幅较大的板块如移动互联网、券商等则有明显的回暖，相关B基互联网B（150195）上周有6%的涨幅；网金融B(150322)、券商B（150201）也分别有6.1%和4.7%的涨幅。

根据兴业行业轮动策略推荐的行业，综合考虑流动性、价格杠杆和整体折溢价等指标，我们建议下周重点关注互联网B（150195）、银行股B（150300）、银行B（150228）和电子B（150232）。

11只分级基金临近下折

分级基金的下折机制，是指当分级基金B份额的净值下跌到某个价格（一般为0.25元）时，基金公司按照合同约定对分级基金进行折算，使A份额和B份额的净值重新回归初始净值，份额相应缩减。具体来说，母基金和A、B份额的折算过程如下：1）B份额净值归1，份额缩减，例如1000份净值为0.25元的B份额，折算后成为250份净值为1元的B份额。当下折时B份额的交易价格远高于净值，即出现高溢价的情况，则投资者面临的损失较大。2）A份额相应缩减（与B份额保持初始配比），剩余资产将折算成净值为1元的母基金。例如1000份净值为1元的A份额，折算后将成为250份A份额，其余750份将按净值转换为母基金。在实际中，A份额大多数是折价交易，少数是溢价交易。通常来说，折价程度越大，则在下折中的获利越大；反之，溢价程度越大，则在下折中的亏损越大。3）母基金净值归1，份额减少，例如1000份净值为0.65元的母基金，折算为650份净值为1元的母基金。

截至5月20日，市场上共有11只分级基金临近下折（即距离触发下折，母基金净值下跌幅度不足10%）。对分级A的持有人来说，当这些分级触发下折时将面临两种选择：一是继续持有分级A参与下折，二是卖出分级A见好就收。

目前来看，这些分级A的平均折价率为2.8%，尚有一定的安全垫。假设触发下折后，母基金净值不涨不跌，则理论上参与下折将有正收益，应当参与下折；但如果考虑市场波动，参与下折的持有人从收到母基金到赎回母基金的过程往往需要2个交易日的时间，期间母基金净值的波动会对下折收益产生较大的影响，不乏出现亏损的可能。

参与下折的持有人面临最大的风险点是母基金净值波动。我们通过对历史数据的统计和拟合，来预测母基金在2个交易日里的净值波动情况，进而测算参与下折的最大潜在亏损。据测算，潜在亏损相对较小的有可转债A、转债A级、地产A端和金融地A，下折距离分别是9.30%、9.80%、5.30%和7.72%，值得关注。兴业证券研究所 任瞳