“十分感动，然后拒绝了他。”这种“十动然拒”情节今天非常不幸地降落到中国A股身上。当天是A股冲关MSCI(明晟公司)第三次失利，MSCI表示，国际投资者对中国当局此前为进一步开放A股市场所采取的各项措施表示肯定，但大多数投资者仍有担忧。同一天，MSCI却接纳了中国股市的“好兄弟”——巴基斯坦股市。这究竟是什么样的一个故事呢？

资料图中新社发 韦亮摄

A股的三大障碍

北京时间15日凌晨，MSCI(明晟公司)公布的2016年全球市场分类评审报告称，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。 评审报告称，国际投资者对中国当局为进一步开放A股市场所采取的各项措施表示肯定，实际权益拥有权的问题已经得到圆满解决。 但报告也指出，大多数国际投资者仍对A股表示担忧。具体集中在三大障碍：

一是QFII(合格境外机构投资者)额度分配和资本流动限制的相关制度进展。特别是QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存，包括共同基金在内的、有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案；

二是交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。国际投资者对中国内地上市公司广泛性自愿停牌所带来的流动性风险反应强烈。MSCI欢迎上海和深圳交易所近期公布的停复牌增强监管相关措施，但需指出此类市场行为不仅在新兴市场，甚至在MSCI所覆盖的所有市场中都是独一无二的。考虑到停牌新规刚刚实施，投资者需要一段时间观察政策实施的实际成效并且确认在上海和深圳交易所停牌的股票数量能在新规执行之后有显著的减少。

三是中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。上海和深圳交易所对金融机构在全球任何交易所推出的包括中国A股的金融产品设立了预先审批的限制。绝大多数国际投资者指出，在A股进入其投资标的范畴之前，中国交易所对相关制度的解除并与国际标准接轨至关紧要。

深层原因：市场化、法制化不够

对此，国泰君安首席策略分析师乔永远认为，第三个障碍可能是最关键的。针对此前MSCI所提出的额度分配程序、资本流动限制、投资收益所有权 、公司停牌任意性等问题，监管部门已出台了数项措施并基本妥善解决。然而针对“预审权”问题有关部门却未作出实质性表态。此前MSCI董事总经理谢征傧在接受香港明报专访时称，取消ETF等A股挂勾衍生产品海外上市的预审权对于A股加入MSCI至关重要。

资料图中新社发 韦亮摄

此前富时指数公司在新加坡设立的新华富时A50指数产品并没有获得中国交易所的授权，MSCI公司希望能够获得授权在境外设立A股对冲相关衍生品。MSCI公司不希望把A股纳入MSCI指数后，自己所服务的机构投资者反而用富时指数公司的A50产品进行对冲，给富时指数公司做嫁衣。

但在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，A股折戟MSCI远不是几个技术指标或法规条款修改的问题，这不过是MSCI避重就轻的礼貌解释。其实，更为深层的原因在于A股本身存在过度的行政管制，市场化、法制化程度不够。

“比方，哪家企业有资格IPO(首次公开发行)、IPO的时间以及价格，市场与投资者没有话语权；证监会有权随时关闭一级市场暂停IPO，也有权随时重启IPO。”董登新在接受中新社记者采访时说，试问一个存在严格行政管制的A股市场，谁敢放心参与进来？

董登新进一步指出，A股多次冲关MSCI未果，是在倒闭A股加速改革，特别是IPO注册制改革，A股必须坚守市场化、法治化改革的大方向不动摇，才能进一步融入国际社会。

A股不必刻意迎合MSCI

对于上述观点，长城证券研究所所长向威达只赞成一半。向威达提醒中新社记者，A股固然必须加速推进市场化和法制化改革，但必须把改革节奏牢牢把握在自己的手中，不为包括MSCI等境外因素所扰，A股散户较多、监管机制有待健全等阶段性发展特征仍较为明显，中国的证券市场改革应结合自身国情稳步推进，没有必要为了加入MSCI刻意调整。

“必须看到，MSCI背后站着的是众多国际机构投资者，且主动型基金占比在5/6左右，这些都是聪明资金，即便其进入中国市场，也不是为了救市，而是为了赢利。”向威达说，A股必须做好准备，以上述20%的QFII赎回额度而言，大概半年左右就可以赎完，应该说已经足够宽松了，不应刻意迎合其标准。

资料图。中新社发 刘忠俊摄

“对A股而言，纳入MSCI带来的资金固然诱人，但作为新兴市场，如何更好进一步完善体制机制，增强活力，为中国乃至全球投资者提供价值才更加重要。”向威达说，况且国内市场并不缺钱，只是缺少信心。只要A股进一步修炼“内功”，健全资本市场的基本规则，完善多层次资本市场体系，完善相关法律及配套资源建设，有着中国强大的经济作支撑，就不必担心国际资本会拂袖而去，毕竟资本总是逐利的。

巴基斯坦股市有何优势？

其实，正如中国证监会所言，纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定。是否纳入主要的因素在于能否为其背后的投资者提供一个舒适的赚钱环境，以当天“战胜”A股、被接纳入MSCI新兴市场指数的巴基斯坦股市来说，摩根大通董事总经理、亚洲及新兴市场首席股票策略师Adrian Mowat就指出，该国的证券交易市场更加开放，可以让外国投资者的资本流动更加容易。

一直以来，巴基斯坦对于外国投资者参与股市的门槛都非常宽松，这也是受MSCI青睐的主要原因。据该国卡拉奇证券交易所提供的公开资料，外国投资者可自由参与该国证券市场的交易，并享受与国内投资者同样的税收待遇。不仅如此，外国人可以凭相关护照证明，直接在证交所开户投资。巴基斯坦并没有像A股一样的各方面管制和干预(IPO、资本流动、国家队、随意修改市场规则等管制和干预)是此次能够纳入的重要原因。

针对为何接纳巴基斯坦股市、而不接纳A股，MSCI的董事总经理和全球研究主管Remy Briand表示，没有必要一项项拿中国同巴基斯坦进行对比，因为两个国家都有各自特殊地方。但是最重要的，MSCI在同巴基斯坦谈判期间发现该国政府解决了大部分MSCI之前顾虑的问题，所以达到了理想的要求。这是MSCI最终将其纳入的原因。这也是中国政府下一步政策改善的过程中需要借鉴和注意的。

对此，民生证券研究院院长管清友则表示，不必对此次MSCI再度婉拒A股过分气馁，应当以平常心看待此次结果，“毕竟未来的结局是确定的”。

展望未来，管清友认为，中国目前已成为全球第二大经济体和第二大股票市场，A股市值超过7万亿美元，将A股纳入MSCI指数不仅仅是中国的诉求，也是让MSCI指数真正具有全球代表性的重要一环。未来中国资本市场将会更加开放，国内国际市场互联互通将继续加速，A股纳入MSCI是早晚的事。