□兴业全球基金 黄鼎钧
6月17日，基金中的基金（Fund of Funds 简称FOF）相关指引征求意见，引发市场的广泛关注。FOF在海外市场广为人知，发展已有约20年的历史，国内金融机构对这一投资品种抱持高度重视，其在国内市场的进一步发展值得投资者期待。
FOF起源于美国，现已成为美国非常重要的基金品种。最早的FOF以私募股权基金为主，到现在FOF已成为美国市场重要的公募基金类别，规模占到共同基金市场规模的10%以上。FOF在美国越发“火”起来的时间点是1987年前后，一方面美国遭遇惨重的股灾，同一时期美国开启401（K）养老计划，养老金入市旋即开启，这就加大了投资者对于追求长期稳健回报的诉求。时至今日，海外投资者已经非常明白，没有一项资产能永远保持上涨，而且也很难准确判断各类资产的波动时点，唯有通过分散投资、多元化持有证券的类别，审慎调整各类资产权重，才能争取稳定的投资回报。根据美国退休基金1974-1983年和1986-1991年的研究结果，90%左右的投资获利可以归因于资产配置的功劳。
FOF基金对持有者而言有什么样的投资优势呢？主要是两点。其一，资产配置。这种“资产配置”来源于自上而下的投资视角，帮助投资人进行大类资产的组合配置。不仅包括当下市场环境的资产配置方案，还有当市场环境转变时，资产配置的调整方式。大类资产配置通过将资金分配于股票、固定收益、大宗商品及房地产（REITs）等领域，锁定一部分风险，定下FOF的整体基调，期间动态调整。之后再选择介于大类资产与具体基金之间的类别资产，如企业债、商用不动产、蓝筹股等细类资产，按照证券风险、市场性质划分各类资产权重，设定投资策略。其二，基金优选。从众多基金里“优中选优”也是FOF的价值所在。虽然同一类别下的基金业绩有趋同之势，但依旧有好坏之分，FOF管理人所要做的就是了解选择出业绩好的基金，同时考察这些绩优基金背后的业绩来源，是否是可持续的收益增长。同时，因为基金经理可能在环境变化下，产生不同的投资风格，从而使整个基金的风格发生偏移，随着市场变化观察基金风格进行配置也是FOF的价值之一。
FOF在海外市场占比不低，广受资产管理行业推崇，但其在国内的发展仍存在一些挑战。首先，资产配置需要在大类资产的产品方面有更多选择，海外的FOF产品可投资品类包括大宗商品、房地产（REITs）、外汇市场等，国内相关产品目前可以选择的品种还比较有限。另外，目前市场上的FOF产品业绩整体表现并不突出，也是部分业内人士对FOF在国内的发展产生顾虑的原因之一。但整体来说，随着国内资本市场的发展，FOF基金未来发展的潜力是值得期待，有望为投资者提供更多有价值的选择。
