上周沪深股市震荡企稳，但交投低迷，资金分歧愈发明显。一方面，两融余额节节攀升，融资客一改往日快进快出操作，选择在震荡市中坚守；另一方面，场内活跃资金散户化特征愈发明显，周内快速调仓，打起了“游击战”。“融”“现”分歧恰恰显示出市场尚未形成一致预期，A股流动性大幅改善的空间有限，资金的分歧反而可能会加大市场的波动幅度。

融资客：守得云开见月明

上周五地产股引爆市场，沪深股市迎来久违的普涨，这让资深融资客李俊（化名）长舒了一口气。作为早在2012年便开通两融服务的老用户，他经历过2015年的融资造“疯牛”，也赶上了下半年的“杠杆杀”，一年之内的大起大落，让不少投资者谈“融”色变，对于融资业务望而却步。但李俊是两融市场中不多的几个坚持者。

他向中国证券报记者表示，“7月底的大跌确实让人猝不及防，不过布局的股票之前有‘安全垫’，损失基本可控，当时抛售了一部分，但8月份我又加进去了”。他认为，市场超预期下行后，悲观情绪已经释放完毕，市场现在处于一个较为安全的状态，此时得安下心来做个股。金融股成为他的第一选择，其安全边际虽高，但波动幅度有限，是两融杠杆的最优选择。上周中金融股盘中震荡，但周五强势爆发，提前驻守在里面的李俊这次获利颇丰。他乐呵呵地表示，“上周我没减仓，反而加了一点，现在看守对了”。

李俊的经历似乎是两融市场的一个缩影。两融余额已走出难得的四连增势头，丝毫不理会市场的波动。截至8月11日，沪深股市融资融券余额从8612亿元增至8717.55亿元，四个交易日增幅逾百亿元，其中8月10日沪深股市的融资净买入额达到35.28亿元，刷新了近一个月的新高。融资客这次念起了“守字诀”。

从布局的方向上看，从8月8日至8月11日，28个申万一级行业板块中有24个行业板块实现融资净买入，但这次融资客没有“眉毛胡子一把抓”，加仓时有明显的轻重之分。房地产和非银金融是融资客加仓的“大头”，累计融资净买入额超过10亿元，分别为12.84亿元和12.33亿元，医药生物、电子、计算机和银行板块的融资净买入额同样居前，超过5亿元。

874只两融标的中，有490只股票实现融资净买入，28只股票的融资净买入额超过1亿元，万科A、东旭光电、民生银行、苏宁云商和航天信息5只股票的融资净买入额超过3亿元，分别为6.68亿元、5.77亿元、4.43亿元、3.55亿元和3.42亿元。与之相比，沪深股市有384只股票出现融资净偿还，辽宁成大、大名城和中航光电3只股票的融资净偿还额超过亿元，其余个股的偿还力度相对有限。

总体来说，融资客这次选对了时点，加对了方向，可谓“守得云开见月明”。

活跃资金：快进快出打游击

与融资客的坚守不同，场内活跃资金散户化特征反倒是愈发明显。盘中来回调仓，快速进出，丝毫不恋战。

8月8日沪深两市实现200.82亿元净流入，但开盘净流出95.32亿元，尾盘净流入115.51亿元，特大单和大单净流出，中单和小单实现净流入。但8月9日沪深股市净流入出现萎缩，净流入金额降至159.49亿元，资金早出晚归的特征延续，早盘净流出46.38亿元，尾盘净流入98.93亿元。随后8月10日和8月11日，沪深两市资金连续净流出，分别为306.20亿元和515.05亿元，将周初净流入金额悉数回吐。不过8月12日，地产股引爆A股，两市迎来普涨，此时资金又再度回流，当日净流入298.09亿元，但这部分资金明显是“后知后觉”，开盘沪深股市仍出现净流出状态，但尾盘指数拉升加速，资金也耐不住寂寞，快速涌入，尾盘净流入金额达到181.36亿元。刷新了一个月的新高。

从布局方向上看，“打一枪换一个地方”恰恰生动描述出了资金调仓的频繁。上周初采掘、化工成了市场的“香饽饽”，净流入金额明显高于其他行业。上周三有色金属的脉冲吸引了不少资金入驻，当日市场大幅净流出，但整个有色金属板块却实现逆市净流入。到了周四，金融股扛起领涨大旗，银行和非银金融成为仅有的两个实现资金净流入的行业板块。而周五地产股引爆市场，当之无愧地成为了当日的吸“金”大户，净流入金额达到84.42亿元，显著高于其他行业板块。

“快进快出打游击”这种散户化的策略确实可以在一定程度上规避市场的波动风险，不过投资者往往在快速切换中错过了盈利的时机，除非对热点的把握极强，控制力极高，否则获利相当有限。

“融”“现”分歧 波动料加大

自6月以来，代表无风险收益率的十年期国债收益率持续走低，8月11日一度跌破2.7%，创下8年来新低。低利率、资产荒的状况非但没有改变，反而有所加剧。高股息率产品开始获得资金关注，而上周五地产股的逆袭更是将这幕蓝筹复苏的大戏推向高潮。

但值得注意的是，8月以来沪深两市成交额不断萎缩，从7月的6000亿元降至4000亿元左右，即便上周五A股迎来久违的普涨，两市量能仍未能放大，当日仅为4266.71亿元，增量资金不入场，存量资金参与热情也不高。当下来看，一方面，央行发布二季度货币政策执行报告，“脱虚入实”的信号在最近得到了进一步的强化，这意味着进一步的货币宽松甚至降准的概率不大。当前无风险收益率已经明显下降，但继续探底的空间有限。与此同时，股票估值水平是受利率和风险偏好共同影响的，即使利率水平很低，如果风险偏好“起不来”，那估值就很难有效提升。

另一方面，与股市的存量博弈不同，近期债券市场火热，新发行的国债认购倍数都高达4到5倍，存量资金的大类资产配置在进一步向债券资产转移，甚至不排除部分股市资金也被分流进了债市，这对A股流动性的考验不小。

从“融”“现”分歧来看，场内资金尚未达成一致预期，现下A股的流动性大幅改善的概率有限，资金的分歧反而可能会加大市场的波动。记者 徐伟平