□本报记者 王辉

随着资金面偏宽松和无风险利率不断下滑，近期债券市场出现逼空式暴涨，股票市场高股息率个股显著走强，这成为国内金融市场乃至全球主要金融市场的阶段特征。分析人士表示，本轮债市股市同步上扬，在很大程度上是“资产荒”加剧直接推动的。考虑到下半年货币环境有望继续保持适度宽松、市场无风险利率仍有下降空间，债市与股市“水涨船高”的状况有望延续。

买方势大债市火热

30年期超长期限的固息国债，以往只有保险等少数大型金融机构配置，近期却被机构投资者当作“小盘股”快速倒手；过去认购倍数普遍在2倍至3倍的金融债，近期动辄投标倍数达到5倍以上；一只质地不算十分优良、年收益率也不高的公司债——株洲市国有资产投资控股集团5年期公司债获超百倍认购，堪比A股打新……

近期债券市场尤其是利率债市场，在一片“买买买，一直买到零利率”的资金持续热捧下，几乎“热得发烫”。市场人士指出，仅以5年期国债期货主力合约TF1609自4月末至今最大超过3%的涨幅来看，这一数字相当于央行连续12次降息、每次降息0.25%才能实现。值得注意的是，本轮债市持续逼空暴涨，不仅是由于各类资金对于市场利率中枢下降空间有非常乐观的预期，更大程度上是资金持续涌入导致市场高烧。

广发证券固定收益部执行董事欧阳健在接受中国证券报记者采访时表示，近期债市持续大涨，最主要原因并不是因为市场参与主体对债市的上涨空间极度看好，而是“完全由买入力量决定”。从投资债市的资金总量来说，一方面理财产品、银行委外投资等新增资金不断涌入；另一方面，随着赚钱效应这一正向循环的持续，各类机构整体加杠杆的力度不断增大，目前市场整体投资杠杆率已经不低。“虽然利率债整体收益率水平较之前几个月已经很低，但近期仍有许多理财资金和资管账户在收益率很低的位置将资金配置出去。”欧阳健表示。

来自一线交易员的消息进一步显示，在7月经济与金融数据低于市场预期的背景下，部分资金仍然博弈央行继续推出降准或降息的新宽松举措，但许多投资机构倾向于认为，只要央行能够稳定住目前适度宽松的货币环境，则各期限国债、金融债的收益率曲线，仍会因各路资金的持续入场而被不断压低。

对于债市未来一段时间的表现，欧阳健表示，只要债市质押融资加杠杆获利的正向循环不被打破，市场买方力量不出现明显下降，或央行不出现意外的政策，则债券市场整体收益率水平仍会有较大下降空间。

“资产荒”愈演愈烈

值得注意的是，在近几个月国内债券市场持续拉升的同时，全球债券市场也同样持续高涨。统计数据显示，尽管今年以来美联储没有进行任何货币宽松动作，欧洲央行QE力度也弱于市场预期，但今年以来10年期美国国债和德国国债收益率下行幅度均超过70个基点，两国债券市场长期和短期债券收益率的期限利差不断压缩。

对此，来自评级机构穆迪以及国际投行贝莱德的分析观点指出，尽管相关国家收益率处于历史低点的国债不值得冒险，但大量涌入的资金仍在持续推高债券价格。整体而言，在美联储升息顾虑重重、欧洲和日本负利率政策持续深化的背景下，资金对于债市的热捧正是全球“资产荒”的体现。近期甚至出现了由于金融机构惜售国债，英国央行未能完成量化宽松购买足够国债的情况。

而在国内的债券资产和大类资产配置上，重阳投资认为，近期利率下行仍是2014年以来利率下行大趋势的延续，其背后驱动力是企业部门主动去杠杆。尽管去年下半年以来信贷和社会融资总量增长加快，但主要是地方政府和居民部门加杠杆的结果。在实体经济投资回报率低迷的情况下，非金融企业信贷需求仍然低迷，进而导致商业银行，以及非银金融机构对各类债券资产和权益类资产的追捧。除此之外，2011年至2013年期间大量通过信托和非标融资的高息存量债务，自2015年开始陆续到期，也在客观上加大了“资产荒”的程度。

机构追逐稳定升息资产

在前期债券市场持续获得大量资金热捧的背景下，近期A股市场也出现较大幅度拉升。大量股息率较高的个股，股价涨幅十分突出。对于近期A股市场高股息率个股整体拉涨，欧阳健认为，这在很大程度上是一些投资机构或个人投资者将固定收益市场上的投资策略复制到了股票市场，持续追逐有相对较高稳健分红的权益资产，从而推动相关个股走强。

私募基金世诚投资总经理陈家琳在接受中国证券报记者采访时表示，高股息率的投资策略在未来较长时间内仍会有效。一方面，从短期来看，A股市场的风格切换将继续有利于相关板块个股；另一方面，国内整体宏观大环境仍然支持无风险利率继续向下运行，且下降空间较大。陈家琳进一步强调，整体而言，在优质资产未来仍将较为稀缺的背景下，充裕流动性对优质的稳定生息资产会持续展开追逐。

此外，重阳投资也认为，在钱多缺资产的格局下，无论是债券还是高股息率股票、分级A等类固定收益资产都有较好的表现。

而在行业板块方面，陈家琳表示，汽车制造、高速公路等在前期宏观经济下行过程中业绩和分红依旧较为稳定的行业，以及其他一些自身主营业务和经营业绩能够保持平稳的上市公司，在未来较长时间内会有相对好的表现。

此外，尽管现阶段市场对下半年宏观经济表现、上市公司盈利水平仍有较大分歧，但一些市场人士倾向于认为，下半年A股市场对实体经济回升的敏感度将大大提升。上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，现阶段市场对经济前景并未形成共识。当前股市的回升，仅仅是风险预期改善的结果。整体而言，在市场利率水平预计仍会持续低企的背景下，考虑到前期出台的各种托底政策和其它经济运行转变迹象，下半年经济有望见底回升，A股市场上行动力也将切换。