□银河证券 孙建波

近期以来，新三板交投持续维持低迷状态，新三板整体交投及融资清淡的同时，三板做市指数也频频创下阶段新低。不过也正是新三板市场低迷的当下，也成为了新三板各参与方最能深刻反思的时候。虽然作为国家创新战略的资本支持，新三板的政策支持是坚定不移的，但只有新三板自身发展出一个活跃交易的竞价交易的层次，并在内部形成畅通的升级通道，才能真正成为多层次资本市场中承上启下的纽带，发挥推动中小企业、创新型企业发展的作用。

新三板交投持续低迷

截至2016年9月2日，新三板挂牌公司家数合计8920家，其中做市转让1632家，协议转让7288家。新三板共有总股本5126亿股，其中做市转让的1500.68亿股，协议转让都625.09亿股；流通股份1900亿股，其中做市转让的803.97亿股，协议转让的1095.66亿股。根据银河证券新三板团队统计，新三板企业的行业分布呈现集中的特点，工业企业2567家，信息技术企业2393家，非日常生活消费品企业1254家，原材料企业1037家，医疗保健企业557家，日常消费品企业493家，电信业务企业189家，能源企业183家，金融企业134家，公用事业64家，房地产62家。

新三板指数持续低迷，成交也维持低迷的状态，这也导致新三板融资整体清淡。上周合计成交量6.2亿股，较前一周减少1.72%；合计成交30.65亿元，减少1.13%。其中，做市转让成交2.94亿股，成交金额15亿元，减少8.2%；协议转让成交3.3亿股，成交金额15.65亿元，增加6.75%。

三板做市指数在上周再创新低，2016年8月31日最低触及1073.47点，较之2015年4月的高点2673.17点腰斩有余，截至9月2日，收于1077点。做市日交易量长期处于3亿元以下，三板成指的日交易量则基本处于6亿元以下。从上周的融资来看，有17家增发实施完成，增发数量9892.59万股，募集资金3.01亿元。新增增发预案58个，来自57家企业，预计增发数量32910.33万股，预计募集资金26.49亿元。

新三板交易机制仍待完善

市场最低迷的时候，也是市场各参与主体最能够深刻反思的时候。新三板从诞生那一刻起，各方均寄予厚望。新三板不仅是中国多层次资本市场改革的关键举措，也是缓解中小企业融资难的利器，是推动创新型企业发展的基本金融安排。从企业的角度来看，新三板市场给出了明确的资本路径；从投资人的角度来看，无疑希望在新三板市场中掘金，找到未来的“微软”。正是由于各方的期望都很美好，也就产生了矛盾。企业对估值的过高期待和风险的忽视直接导致了融资难，而投资人面对市场的清淡、制度的滞后和企业暴露出来诸多风险，不得不望而却步。实际上，市场的发展成熟需要时间，市场主体的客观冷静也需要时间，企业的成长更需要时间。如今，在经历了近三年的探索之后，各方才冷静下来，这时候，才是各方考虑制度建设的关键时刻。

新三板作为国家创新战略的资本支持是坚定不移的。9月1日召开的国务院常务会议上确定了促进创业投资发展的政策措施，释放社会投资潜力助力实体经济；部署建设北京全国科技创新中心，加快推进创新型国家建设。这次会议，特别提到了新三板：发挥主板、创业板和地方性股权交易场所功能，完善全国中小企业股份转让系统交易机制，规范发展专业化并购基金，支持证券公司柜台市场等开展直接融资业务，畅通创投的上市、股权转让、并购重组等退出渠道。

新三板在多层次资本市场中，是最关键的纽带。完善新三板的交易机制，不是要让新三板企业转板，而是要在新三板中发展出一个活跃交易的层次出来。从当前的分层来看，创新层和基础层在制度配套上不够清晰，创新层并未享受与严格的信息披露和监管要求相应的交易制度安排。只有当新三板自身发展出一个活跃交易的竞价交易的层次，并在新三板内部形成畅通的升级通道，新三板才能真正成为多层次资本市场中承上启下的纽带，真正发挥推动中小企业、创新型企业发展的作用。

8月26日，证监会主席、书记刘士余来中关村调研多层次资本市场，针对前一段时间出现深圳“地库”孵化器倒闭、“中关村咖啡凉了”的说法，陪同调研的国家发改委副主任林念修表示：“初创企业失败率高在全世界是普遍现象，当前双创已经进入了理性发展、自我完善、优胜劣汰的新阶段。下一步将继续完善创业创新政策体系，特别是要建立对创业失败者的保障机制，使创业者、从业人员、投资人都能够及时退出，获得新的机会。”创业的保障机制，最好的便是资本市场的交易机制。以新三板为纽带，以地方股权转让系统为基础，以多层次资本市场为依托的创业创新资本扶持机制，无疑是中国创新与经济转型的关键。