本已渐渐淡出投资者视野的分级基金，近日因中海惠祥分级债券基金的巨量申购再度成为媒体焦点，很多人期待中海惠祥此次能一举激活整个分级基金市场。但现实是分级基金业已举步维艰，“活性”恐难被再度激发。

根据公告，中海惠祥分级债基在8月31日至9月2日开放了对惠祥B份额的申购，结果至9月1日，惠祥B当日的基金资产净值和当日的申购申请金额之和已经达到31.54亿元，超过了申购上限30亿元，被迫启动了比例配售。随后的9月3日至5日，惠祥A开放申购，又迅速吸金63.62亿元，这使得中海惠祥分级债基的规模数日间膨胀至约百亿元。

但中海惠祥被百亿资金“围猎”仅是个案，似乎难以担当激活整个分级基金市场的重任。在历经过山车似的疯狂后，更多的分级基金渐渐沉寂。尤其是场内交易的分级基金，无论是套利机会的逐渐消失，还是成交量的极度萎靡，都令投资者开始远离此类产品。业内人士指出，监管层多次表态坚定不移“去杠杆”，在这种背景下，分级基金的“活性”难被激发，但不排除阶段性行情中潜藏投资机会。

涣散的人气

在巅峰的时候，部分分级B动辄数十亿元的日成交量，让很多上市公司都艳羡不已。而在前日，两市多达305只场内交易的分级基金（A、B分开计算）中，日成交量超过1亿元的仅有11只，但日成交量在1000万元以下的就有274只，其中日成交量在10万元以下的，竟有72只。

成交量萎靡，使许多分级B沦为资金操纵的工具，暴涨暴跌频频上演。如金融地B，在8月11日至8月16日，短短4个交易日，二级市场交易价格区间最高涨幅达39.6%，但在骤然放量的背景下，4个交易日的平均日成交量也仅有367万元；在此后9个交易日中，金融地B的二级市场交易价格快速下跌，区间最大跌幅超过17%，成交量则滑落至日平均235万元，9月7日的日成交量更是萎靡至85.49万元。

由于成交量过低，一些分级基金受到投资者诟病。以9月7日的交易情况来看，有17只分级基金的日成交量低于1万元，其中最低的泰信400A一天成交量竟然只有314.4元，仅在下午2时09分象征性地成交了一笔3手的单子。“这几乎就算是‘僵尸基金’，已经失去了存在的价值。”一位常年投资分级基金的投资者抱怨。

难觅套利机会

套利曾是分级基金“吸金”的不二法宝。但市场低迷，成交量迅速萎缩，利用分级基金套利正变得艰难。

渤海证券的测算数据显示，截至本周一，全部分级基金的平均整体溢价率为-0.08%。考虑到申购赎回费用和合并、拆分的时间差，这个溢价率完全不具备套利的可能。而虽然同瑞B在周一的整体溢价率一度达到2%，提供了微弱的套利空间，但考虑到该基金的日成交量大多在数万元，偶尔还会低于1万元，糟糕的流动性使得套利根本无法实现。

业内人士指出，缺乏套利机会的分级基金，已很难吸引到大资金，这也是分级基金目前“活性”渐失的根本原因之一。而在去杠杆、严监管的背景下，分级基金也很难再度复制此前的套利空间，即便是风险偏好较高的投资者，也需要谨慎对待。

不过，值得注意的是，与牛市的高溢价相比，许多分级B近期出现了较大的折价，即交易价格低于基金净值。这一方面反映出投资者对后市的谨慎态度，另一方面也潜藏着一定的投资机会，尤其是在出现趋势性上扬的时候，分级B极有可能再度扮演“反弹先锋”的角色。记者 李良