□华泰期货 陈玮 徐盛

在9月12日公布的美国农业部全球供需报告中，美国大豆的单产数据预计为50.6蒲式耳/英亩，这一数据远超市场预期。而国内商品期货市场在中秋节前三个交易日遭遇“滑铁卢”，叠加国内玉米高库存与淀粉补贴的利空影响，国内粮油粕全面低迷，唯独白糖一枝独秀。

那么近期白糖市场哪些基本面发生了变化，未来的白糖走势又将何去何从？

减产背景下原糖牛途不改

自去年8月见底之后，原糖主力合约从最低10.13美分/磅一路上涨，迄今涨幅在100%以上。这主要得益于下跌多年后，原糖进入减产周期。从原糖价格历史走势来看，每当原糖处于减产去库存的周期，原糖价格将持续走牛。同时，前期厄尔尼诺对巴西及印度甘蔗超预期减产的炒作、巴西雷亚尔汇率的触底反弹以及中国额外的进口需求也吸引了部分投机资金，助推了此次行情。因此，各个投资银行与糖业组织在此期间纷纷上调今年与明年的供需缺口，原糖的非商业持仓维持在高位，表现出华尔街的投资资金对于后市原糖的持续看好。而当原糖达到21美分以上，国内配额外进口糖成本将达到6500元/吨以上，在全球一盘棋的格局下，这将对国内白糖价格带来外部支撑。

抛储来了不可怕

回顾国内，当前国内白糖新榨季开榨前的纯销售季。根据中国糖业协会公布的月度产销数据，8月全国单月销糖量达到126.49万吨，为近年来的新高，工业库存也大幅度下降，那么在10月-11月广西大规模开榨前，需注意到，市场可能出现短期供不应求的局面。

与此同时，为了贯彻供给侧改革目标，实现各个行业去库存，近期中糖协也动作不断。根据市场消息，国家有可能在10月中旬实行抛储，抛储量大约为50万吨，底价为6000元/吨。而新榨季的抛储总量则预计在100万吨左右。关于抛储的消息在两周前便已在市场中流传，而在抛储传言下白糖期货价格一度遭到打压，白糖主力合约SR1701下探到6142元/吨，随后在现货走强及原糖支撑下逐步上涨。根据历史经验，在市场抛储初期，白糖价格反而容易出现上涨。究其根源，在于在减产年份市场总体处于供不应求状态，那么即使有部分抛储，也是远水解不了近渴，供需依然是最核心的因素。

国产糖、进口糖与国储糖博弈

对于未来国内的白糖行情，抛储与减产所形成的博弈局面将贯穿新榨季的行情，抛储的时间与量的多少将很大程度上决定白糖期货价格的节奏。在新榨季，国产糖、进口糖与国储糖的成本均在6000元/吨以上，明年将持续去库存，国产、进口与国储糖都是市场供应不可或缺的一部分，这三类糖将争夺新榨季白糖市场价格的定价权。

单从白糖的季节性规律来看，在糖圈有“七死八活九回头”的说法，也就是说农历7月是压力最大的月份，而到农历8月与9月则将走强。回顾历史，9月与10月糖价大概率呈现上涨态势，近10年的月均涨幅分别为0.01%与3.71%。结合目前基本面，可以预见，未来一段时间白糖现货走强是大概率事件。而当现货价格达到6500元/吨之后，抛储也变得有可操作性，流拍的可能性将大大降低，这样将能顺利实现去库存的目标，让蔗农、糖厂皆大欢喜。

技术上看，原糖在突破前期三角形整理区间并创新高后，目前长期趋势依然向上。在原糖的带动下，这将夯实国内糖的底部，投资者可以背靠下榨季5800元/吨—6000元/吨的成本逢低长线做多，但不建议盲目追高；月差方面，投资者可以在50—100点的区间逐步介入SR1701—SR1705合约月差正套，未来SR1701—SR1705有望出现平水，甚至升水，投资者可考虑在出现近月升水后逐步止盈。