□本报记者 徐伟平

如果用一个词来概括近期A股特征，“三低”或许最贴切不过，低风险偏好、低波动、低成交造就了疲弱的行情。不过，在市场波动趋缓的背后却暗潮涌动。上市公司股东减持汹涌，产业资本积极举牌，“三低”行情恐难持久。业内人士表示，目前来看，风险偏好明显改善的概率不大，四季度破局因素更可能来自于盈利端。市场预期四季度A股上市公司盈利增速会提升，未来围绕业绩的结构性博弈有望展开。

“三低”行情主导市场

一季度A股的核心词是“调整”。熔断机制叠加人民币贬值触发大盘“千点下跌”，资金出现恐慌性出逃。随后的两个月，市场进入了一个较为漫长的修复期。二季度A股的核心词是“震荡”。大跌的阴霾逐渐散去，市场的悲观情绪也逐渐修复，部分投资者憧憬“像样”的反弹出现，但股指突破后面对量能无法跟进的窘境，几次冲高又几次回落，投资者的热情不断被消磨。

三季度即将结束，如果用一个词来概括最近一个时期的市场特征，“三低”或许较为贴切，低风险偏好、低波动、低成交造就了疲弱的行情。首先，市场的风险偏好继续走低。在监管层“依法监管、从严监管、全面监管”的思路下，并购重组难以野蛮生长，个别妖股受到规范。与此同时，市场的风险偏好也不断走低，概念股颇受冷遇，偶有题材热点闪亮，往往也以“一日游”告终。在A股市场上，创业板被称为风险偏好的“风向标”，其在三季度表现却极为平淡。截至9月29日，创业板指数月K线上收出两根阴线、一根阳线，期间累计下跌3.54%，表现远远落后于大盘。市场风险偏好明显走弱。

其次，市场的波动幅度持续走低。8月以来上证综指的日内最高点和最低点之间的差距就开始迅速缩小。9月8日刚以日内12.88点的振幅创下14年新低，这一纪录随即就在9月20日以11.94点再度被打破。在个股上，市场上呈现出“千股横盘”的景象，场内存量资金的机构和散户只能被动“僵尸化”，此前受到市场广泛关注的“涨停敢死队”等活跃资金现在几乎鲜有出没。这又会加剧市场波动率的降低，资金陷入了一个恶性循环的怪圈中。

最后，交投低迷，场外资金不愿进来。在“资产荒”的大背景下，楼市、债券等大类资产均获得资金大举配置，特别是房地产成为吸金大户。不过，在众多资产中，A股似乎入不了资金的“法眼”。增量资金不仅未能涌入，现有的存量资金也在缓慢消耗，证券保证金连续流出。9月，沪深两市的单日成交额一度降至3000亿元左右，而一年前A股的成交额还以万亿为计量单位。

变盘时点渐行渐近

低风险偏好、低成交、低波动的“三低”行情已然让A股缺乏看点，相较于房地产的火热，股票似乎成为了冷门话题。但在表面的平静下暗潮涌动，一方面是大股东减持潮汹涌，另一方面是产业资本大佬频频举牌，二者的巨大分歧也印证了A股绝非一潭死水，“三低”行情不会持续太久。

继2015年底的“举牌潮”后，2016年三季度产业资本再度发力，已有20多家上市公司被举牌。恒大介入万科股权之争、阳光保险举牌伊利股份更是一石激起千层浪。安邦保险认购山东高速定增90%份额成为第三大股东。9月21日晚，融创中国公告以4.41元每股参与定增认购金科股份9.07亿股，总金额达40亿元。丽江旅游、武昌鱼、*ST山水、西安旅游等公司也被纷纷举牌。大佬们的眼光毒辣，一掷千金。机构人士表示，在实体经济回报率下行、负债端继续膨胀的背景下，部分产业资本正演绎着现实版的“寻寻觅觅”的寂寞，而优质稀缺的资产将继续成为这些资金的追捧对象。在股票市场，以房地产、高速公路、商贸零售等为代表的个股，低估值、稳定回报的板块有望继续获得配置性资金的芳心。

与产业资本的频频举牌相对，上市公司重要股东却掀起了“减持潮”。Wind数据显示，7月以来，A股上市公司有606只股票被减持，共计减持869亿元。三季度的减持规模并不小。其中，减持超过5亿元的公司有45家，减持超过10亿元的公司有12家。永泰能源三季度的减持规模最大，达到47.11亿元。口子窖的减持规模位居次席，达27.41亿元。值得注意的是，减持军团中不乏次新股，一方面守业多年的上市公司高管人员减持股份落袋为安，另一方面则是潜伏多年的PE、VC获利退出。

通常情况下，产业资本，特别是险资更倾向于着眼于中长期投资。而上市公司股东，特别是次新股大股东短期变现的意愿更强。二者分歧在于短线还是长线投资。这可能暗示，“三低”行情持续的时间不会太久，变盘时点正在临近。

回归业绩寻找白马

业内人士表示，三季度还有一个颇值得玩味的事情，那就是A股出现“固化”，对利多消息的反应偏弱。宏观经济复苏，通胀率较低，但市场没有正面反应。在对经济政策的预期已固化的环境下，无风险利率、企业盈利、风险偏好将成为市场的“风向标”。

从利率角度看，如果接下来利率继续保持稳定，市场可能持续钝化，但利率如果出现波动，市场可能会就此打破平衡。不过，从目前来看，央行公开市场不断净投放，监管层抑制利率上行的动机明显，利率窄幅震荡格局可能延续。从风险偏好看，当前市场的赚钱效应不佳，资金参与热情不足，监管层抑制炒作，短线风险偏好快速抬升的可能性不大。由此来看，市场在四季度的破局因素可能是企业盈利。A股公司剔除金融行业的中报盈利增速为0.8%，而市场普遍预期四季度公司盈利增速会出现一个加速过程。四季度A股料回归业绩。

回顾2012年至2013年的震荡市，市场风格也受业绩驱动。在震荡市中，投资者更偏好投资盈利的公司，净利润增速高的行业市场表现更好，新兴行业的白马成长股脱颖而出。如手游行业、安防产业、环保产业链等领域的龙头股，这类公司业绩十分靓丽。

2014年市场风格受利率驱动。在此期间，最受益的高股息率股票表现明显占优，代表高股息率股票指数的上证50全年涨幅达64%，表现明显好于其他指数。作为高股息率代表的银行股一度掀起涨停潮。

而2015年市场风格则受风险偏好驱动。赚钱效应提升后，资金涌入股票市场，市场风险偏好不断走高，投资者倾向于炒作各种主题概念股，互联网金融、智能汽车等概念主题表现抢眼。

海通证券指出，2016年三季度中小板公司整体(可比口径)净利润同比增速中枢值为15%，较2016年上半年的12.8%进一步上升。截至2016年9月25日，中小板公司预计实现净利润1622亿元，较2016上半年净利润增长37.3%。受益于供给侧改革，钢铁、有色、建材等上游行业盈利增速持续改善，汽车、医药生物等下游消费行业的盈利增速逐步上升，国防军工等行业也维持高景气度，农林牧渔受周期扩张影响，利润增速大幅提升。这些领域值得关注。