二季度以来A股整体重心缓步向上移动，但波动率日趋收敛。由于四季度A股面临“内忧外患”的因素，不少机构对四季度行情不乐观，认为缺乏趋势性机会，但板块轮动下的结构性机会并不缺乏。建议投资者从以防御性行业为代表的“安全性”和以优质成长、高景气、价值板块为代表的“确定性”两方面布局。

颠簸中系上“安全带”

近期A股振幅再度快速收窄，在节日效应扰动因素消散后，为什么资金谨慎观望情绪依然浓厚？除了窄幅波动及缺乏增量资金的恶性循环外，A股四季度面临“内忧外患”的环境因素也决定了走势并不乐观。

一方面，全球市场可谓“山雨欲来风满楼”。不仅有即将到来的美国大选，还有11月和12月的美联储议息会议，同时也不乏包括意大利公投、欧洲银行业危机等“黑天鹅”，甚至英国脱欧程序启动的“余波”也远未终结。

另一方面，从内部因素看，缺乏支撑A股持续走强的动力。东北证券表示，三季度以来市场以存量资金下成交缩量再腾挪的模式修复前进，而经济减速、宏观政策以及联储加息的变化构成了驱动市场的框架。四季度这三个因素面临的波动增大，对应A股市场可能表现为振幅加大，而整体市场的运行中枢受益于经济基本面企稳和盈利的恢复。

不少机构都对四季度行情表现持相对谨慎的态度，注重防御性成为共识。广发证券指出，今年四季度，市场预计仍处于震荡格局中。在行业配置上，投资者可沿“赚调控的时间差”和“年底估值切换”两个角度重点关注。其中，“赚调控的时间差”分为基建调控的“时间差”和去产能调控的“时间差”，即四季度地方基建可能超预期，建筑、环保板块因此受益，而煤炭板块受益于地方去产能可能超预期。另一方面，明年大概率是盈利下行周期，因此大部分行业将很难发生“估值切换”。临近年底，投资者需要寻找估值能切换到下一年的行业，如化学制药的收入和盈利增速比较平稳，且在持续加速，而机场的收入和盈利趋势一直比较平稳，且ROE持续改善。

方正证券认为，2月底以来超配的食品饮料、电子、汽车、房地产等行业的系统性机会趋于终结。四季度整体基调谨慎，防御类行业首选银行和医药，其中医药细分领域关注医药商业、中药配方颗粒等，政策性银行将加大信贷投放力度，政策催化剂增多。

轮动中紧握“确定性”

除波动率趋窄以外，板块及热点快速轮动也成为近期困扰资金并造成赚钱效应迅速收窄的重要原因。目前来看，“缺钱”的现状仍难以改变，因此轮动的情况不会发生本质上的扭转，机构因而建议投资者顺势而为，在轮动中把握具有“确定性”的结构性机会。

华安证券指出，当下暂无趋势性机会，行业板块切换频繁，除安全性外，投资应寻找确定性资产。一是优质成长股，投资者可在汽车电子、iPhone产业链、OLED中自下而上寻找；二是价值股，关注百货、地产等个股的资产重估机会；三是景气和业绩改善，如消费、供需偏紧的周期股。

东北证券也表示，在处于存量资金市场特征下，板块间的轮动可能性大于趋势性切换的可能性。建议投资者沿三条线索进行布局：一是布局板块轮动中性价比较高的线索，即前期已经历了价格回调、成交额占比收缩、近期成交占比自低位回升的板块，如电子、计算机、机械、电气设备板块。二是由于四季度是年内政策出台的最后时间窗口，可关注今年改革重点领域中面临政策措施落地压力的主题线索，如国企改革、环保制度方向。三是四季度最重要的环境变化来自政策组合转向强调财政发力，这一方向有望延续成为明年的特征。这将增强市场对财政发力对应的公共品基建产业链和大宗商品价格的信心，公共品基建领域涉及的PPP、建筑建材、高铁轨交、地下管廊、海绵城市等板块有望受益。

方正证券建议，除防御类行业外，可关注配置高景气行业，如轨道交通等。记者 王威