四季度伊始，在国内房地产调控等背景下，银行间现券市场表现向好，收益率整体下行。但需要注意的是，不论是东特钢债券违约、“10中钢债”再次公告延迟回售登记，还是桂有色宣布进入破产清算，种种迹象均显示信用风险事件正卷土重来。

可以看到，由于实体经济融资需求依然较弱，则货币政策相对宽松的现状，决定了“缺资产”仍是市场主旋律，债市收益率震荡下探符合业界普遍预期，但也应对调整风险保持警惕。

中金公司固定收益研究组分析师姬江帆表示：“尽管目前尚有不少投资者对于破产企业债券仍能得到有效偿付抱有较高期望，但就国内的破产案例分析，无抵押担保的普通债权清偿率一般不超过30%，直接破产清算一般不超过15%，回收比例为个位数的也不少见。考虑到近期加速推进的违约处置案例暂时均未给债券偿付设置特别优待的方案，预计相关债券最终很可能与其他债权一起被债转股或遭受大幅本金损失。如果最终回收率明显低于预期，届时市场风险偏好重新回落料成为大概率事件。”

毋庸置疑，债市的信用风险远未根本解除。一旦投资者的风险预期有所变化，若后续债市发行量再度下降，那么市场很可能会重复今年二季度“再融资压力明显加大，违约风险自我加强”的困境。

具体到信用债的投资方面，四季度可将关注目光集中于金融监管政策落地可能带来的短期去杠杆冲击上，尽量规避中低评级券种，操作以防守为主。记者 杨溢仁