□兴业证券研究所 任瞳 苏竞为

“十一”长假之后A股飘红，各指数全线上涨。截至10月14日，上证综指收于3063.81点，全周上涨1.97%；深证成指收于10759.68点，全周上涨1.82%；沪深300收于3305.85点，全周上涨1.62%；中小板指收于6931.37点，全周上涨2.18%；创业板指数收于2194.33点，全周上涨2.06%。

截至10月14日，沪深300股指期货主力合约IF1610贴水4.05个基点，中证500股指期货IC1610贴水2.49个基点，上证50股指期货IH1610贴水3.61个基点。此外，两融规模较前期有所上升，截至10月13日，两融余额在8944亿左右。

分级基金成交活跃度提高

从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额（分级A）一周成交额约74亿元，日均成交额约15亿元，比前一周增加5亿左右，可见节后增量资金来势汹涌。与此同时，分级A价格指数大幅上扬，累计涨幅达到2%。

从上周五成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率（采用下期约定收益率计算）为4.75%，平均溢价率7.29%，较上周扩大1.95%。

上周所有被动股票型进取份额(分级B)的全周成交额约为122亿元，日均成交额约为24亿元，较上周增加3亿左右，成交活跃度有所回升。成交额前20的分级B，平均折价率为7.12%，较上周扩大3.28%。

分级B涨多跌少，表现最好的高铁B（150278）、高铁B端（150326）和高铁B（502032），涨幅分别为10.37%、7.44%和6.57%。成交活跃的品种包括券商B（150201）、国防B（150206）和创业板B（150153）,涨跌幅分别为0.59%、3.32%和2.07%。

上周场内份额流入较多的分级基金为招商中证证券公司、H股分级、申万菱信深证成指分级、中融国证钢铁和鹏华中证银行，AB份额总计流入8.44亿份、5.07亿份、3.77亿份、1.27亿份和0.84亿份。

而上周场内份额流出较多的分级基金为招商中证白酒、国泰国证医药生物、富国中证军工、前海开源中证健康和申万菱信中证环保产业，AB份额总计流出0.53亿份、0.53亿份、0.41亿份、0.31亿份和0.31亿份。

分级A仍有一定上涨空间

目前，分级A隐含收益率与7年期AA+企业债收益率相比，利差始终维持在较高水平，而且分级A不存在信用违约风险，相对来看仍具备一定的配置价值。其中，利率规则为+3%的品种隐含收益率约4.28%，利率规则为+3.5%的品种隐含收益率约4.62%，利率规则为+4%的品种隐含收益率约5.04%。

分级A普遍处于溢价交易，估值不算便宜。从长期来看，如果国债收益率继续下行，且股市依旧处于低波动状态，则分级A价格仍有一定的上涨空间。我们认为，目前分级A主要的潜在风险在于市场利率上行，或者股市波动增大。分级A现在以债券属性为主，假如市场利率上行势必会影响其价格下跌；另外，分级A普遍溢价意味着其下折期权价值为负，一旦市场形成趋势性下跌，则面临着重新定价的问题；反之，若市场形成趋势性上涨，目前处于被压制状态的分级B可能会重新获得投资者关注，那么对分级A的影响也是偏负面的。

当前，我们建议关注流动性好，隐含收益率相对较高，且潜在下折亏损相对较小的品种，如钢铁A（150287）、医药A（150130）、新能车A（150211）、创业板A（150152）和国企改A（150209）。