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铜博士VS黑金:能否上演“龟兔赛”

同样是商品,这边厢,黑色系行情如火如荼,多头狂欢、新高复新高;那边厢,有色系却如困兽之斗,多空纠缠、震荡又震荡。

回顾年初以来走势,黑色系螺纹、铁矿、焦煤、焦炭年初以来轮番上涨,有些品种年初至今涨幅超过200%。而沪铜价格同期涨幅不足5%,LME铜价去年年底收盘报4689美元/吨,目前最新报价4691美元/吨,几乎是零涨幅。

同样身在金九银十,铜价能否复制黑色系的成功?分析人士指出,黑色系行情是供给侧改革带来的,是中国特有的品种,而铜却是由全球基本面决定的,二者的主导因素不同。铜价继续下行的压力较大,四季度铜价可能会测试前期低点。

黑色的狂欢 有色的寂寞

同样身在“金九银十”,但焦煤焦炭等黑色系行情热火朝天的同时,以铜为代表的有色金属却成了冷落孤舟。沪铜最近更是冲高下跌,10月12日以来下跌逾2%。

“近期冲高下跌,一方面是受美元指数走强的抑制,另一方面还是市场对其基本面担忧有所加剧,我们认为这种担忧既包含对精炼铜产量增长的担忧,又包含对四季度终端需求下行的担忧。”东证期货分析师曹洋指出。

数据显示,截至10月14日,三大交易所显性库存为53.5万吨,周环比增加8587吨,国内保税区库存为51万吨,周环比增加约2万吨。

1-9月中国未锻造的铜及铜材累计进口379万吨,同比增长11.8%;9月进口34万吨,同比下降26.1%。9月进口大幅下降也是引起了市场对中国铜需求的担忧。

消息面上,欧洲最大的铜冶炼商Aurubis大幅下调了明年欧洲市场的精炼铜溢价,被市场解读为铜市持续疲软的信号,我们更为担忧的是随着国内铜出口的攀升,国内外冶炼商的竞争将更加激烈,竞价或进一步对铜价形成打压。

“中国出口数据意外疲软,大宗商品回吐涨势,铜价在38000元/吨一线上方还未系好安全带,一把就被拉下车来。加之美联储年内至少加息一次的言论重回台面,多数投资者选择抛货观望。”卓创资讯分析师孙克文指出。

回顾年初以来走势,数据统计显示,黑色系螺纹、铁矿、焦煤、焦炭年初以来轮番上涨,有些品种年初至今涨幅超过200%。而沪铜价格同期涨幅不足5%,LME铜价去年年底收盘报4689美元,目前最新4691美元,几乎是零涨幅。

“黑色系行情是供给侧改革带来的,是中国特有的品种,而铜却是由全球基本面决定的,二者的主导因素不同。”国投安信期货公司首席有色分析师车红云表示。

方正中期期货分析师吴江表示,主要是二者供需层面差异巨大。需求方面,上半年房价上涨,主要受益的是在黑色系品种,房地产基本能覆盖螺纹钢的绝大部分需求。相对来说有色金属的需求行业表现中规中矩,特别铜是一个国际性的品种,其他国家的需求表现也会有很大影响。供应层面,铜年内供应过剩,特别是上游铜矿严重过剩,这使得铜价反弹到一定幅度就会遭遇上游卖保压力。

“供给侧改革从供给端对落后产能进行淘汰,钢铁行业执行力度最大,减产效果也最明显。钢铁行业大规模去产能后,有些品种如煤焦甚至出现供不应求的局面,导致价格持续上涨。同时,黑色系品种跟国外联动不紧密,多数品种没有外盘期货,只有现货报价,供给侧改革的封闭性导致了国内受影响品种大举上扬。铜资源主要在国外,在全球有多家交易所和贸易链条,价格竞争和贸易流程都很透明,受全球供应总体影响大,受国内政策影响相对较小,因此铜表现不如黑色那么酣畅。”中银国际期货分析师刘超补充道。

增产:悬在铜价上方的达摩克利斯之剑

“铜今年的基本面是过剩。9月份铜价反弹是因为消费旺季,另外中国铜库存处于低位也起了关键作用。但进入10月中旬,尤其是从上周开始,国内铜库存开始增加,另外从季节上讲,旺季接近结束,9月份的支持因素发生改变,这使铜价回落的压力增加。”车红云说。

铜矿山产能产量依然保持较快增速。根据ICSG报告,6月全球铜矿产量增速3.82%,ICSG矿山产量预测报告显示2015-2019年,全球矿山年均产量增速将达到4.1%。全球铜矿山二季度成本3986美元/吨,同比下滑14%,低于一季度的4057美元和去年四季度的4462美元。自去年四季度以来,部分高成本矿山减产和关闭,现金支出减少和有效的成本管理,在面对下降的铜价时起到了作用。

同时,美元强势也使得以本币产出矿石成本更低。根据主要矿山二季度报告,嘉能可二季度矿山成本下降了25.37%,产量下滑8.7%,产量降幅低于去年宣称减产40万吨的规模。尽管仍有部分矿山减产降成本,但更多的是矿山增产,铜矿供应总量快速增长的现状没有改变,这点从铜加工费一直保持在100美元上方可以反映出来。

“全球三家铜交易所库存合计53.2万吨,库存处于正常区间范围偏高区域。从供需基本面结合库存看,全球铜市场供需处于紧平衡状况,精矿供应过剩的预期依然对市场构成压力。”刘超表示。

曹洋表示,供需过剩仍有加剧的倾向,必然会导致库存总量继续呈现增长趋势,虽然铜的融资需求、贸易需求,甚至包括中下游的再库存需求使得这种增长被隐形化,但一旦需求转好预期落空,这批库存很容易被显性化,从而对铜价形成打压。截至上周末,国内保税区及上期所库存均出现回升可能是这种情况的初步反应。

具体来看,曹洋指出,供应面上,全球铜矿高速扩张导致加工费上涨,中游冶炼环节利润增加,设备利用率维持在高位,这一块增产的逻辑短期暂难改变。目前再生铜的产能释放受到了一定限制,主要是废铜原料吃紧,但综合来看,这一增一减,增量大于减量,国内铜供给增速料维持在3%以上。需求方面,家电行业需求仅是阶段回暖,交运行业需求扩大空间受限,电力行业需求持续低迷,四季度国内终端铜需求稳中趋降的可能性偏大。

铜价“寒冬”即将到来

“未来市场将围绕中国铜终端需求能否持续发力,从而消化全球过剩的精矿产能而展开。”刘超指出。

我国铜终端消费主要集中在电线电缆、电力设备制造、变电设备制造、汽车和交通运输、空调、机械、电子和船舶等领域。

根据对终端数据的分析,刘超认为,今年1-7月我国终端铜实际消费增幅低于3%。消费增加的领域主要是电线电缆,增速超过3%,消费下滑的领域是空调和汽车。四季度我国货币供应边际收缩的概率较大,美联储12月加息预期升温,预计四季度整体内外部环境仍不乐观,终端消费大幅提升的可能性不大,铜价震荡偏弱的概率较大。

“从近期105美元附近的加工费可见,2016年的铜矿供应仍是过剩,但我们认为铜矿最为过剩的时间正在过去。”吴江分析称。

吴江表示,受制于低迷铜价,全球第一大铜矿产国智利正在缩减投资,该国今年铜矿产量预计将有5%的降幅,而且这种情况还在继续发展。今年上半年秘鲁铜矿产量的增幅维持在50%,但这样的增量也达到了极限,未来这样的增幅难以维持。

库存的角度来看,吴江认为,今年8月LME库存经历一轮快速的上升过程,主要原因是国内产量提升和进口的减少,但从目前的贸易升水和进口盈亏来看,10月的铜进口将有明显改善,铜库存未来下降概率大。

从精铜供需来看,吴江表示,供应上高加工费仍在刺激国内冶炼的生产,今年上半年由于国内冶炼厂减产、检修等等,冶炼产量处于短暂的抑制状态,但下半年开始国内产量明显提升,8月国内铜产量同比增幅年内首次回到两位数,预计9月、10月铜产量也将维持较高水平。

“最值得一提的是需求层面,最新的数据空调、电力、电线电缆等行业下半年明显增幅扩大。世界金属统计局数据显示,今年上半年铜供需是远好于预期,在此基础上,我们认为下半年供应和需求的增量都将扩大,而需求增幅可能要高于供应的增幅。”吴江表示,后续铜市看反弹,逻辑是中国消费内生增长体现,需求增幅好于预期,供应上冶炼短期难以进一步扩张,中国铜进口将有所好转。国内铜价看39000-40000元/吨区间,LME铜看到5100美元。

中长期看,曹洋认为铜价继续下行的压力较大,铜价可能会测试前期低点,最基本的逻辑还是在于宏观面的抑制以及基本面的恶化,时间点判断是四季度。一方面是考虑到美联储加息的问题,另一方面是四季度经济数据出来,可能证伪目前的需求改善预期。但是短期行情可能要更多考虑资金面的扰动,尤其是房地产调控之后,由房地产流出的投机资金如果进入商品市场,则可能形成一定多头氛围,从而带动铜价上涨,不过即便如此,铜也很难走出黑色的趋势,高库存与高进口将限制资金追捧期铜。记者 王朱莹

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