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分级A基金强势上涨 债券型分级有“钱途”

分级基金在国庆节前后整体成交较为清淡,近期主要市场指数上涨,分级基金规模和交投活跃度也不断上升。机构人士指出,目前A股市场窄幅波动和低利率环境下“资产荒”,是现阶段分级A价格持续上涨的基石,但需警惕价格大幅波动的风险因素。而在目前大量资金寻找低风险标的的背景下,债券型分级有望走入投资者的视野,甚至规模有可能逐步扩大,投资者可适当关注。

增量资金汹涌

分级A放量上涨

兴业证券数据显示,节后增量资金来势汹涌,分级A成交显著放量,日均成交额较节前一周增加5亿左右;价格指数也大幅上扬,累计涨幅达到2%。目前,成交额前20的分级A平均隐含收益率在4.75%左右,除深成指A和H股A以外,全部处于溢价交易状态,H股A也逼近平价交易状态。分级A隐含收益率与7年期AA+企业债收益率相比,利差始终维持在较高水平,而且分级A不存在信用违约风险,相对来看仍具备一定的配置价值。

具体来看,分级A过去一周成交额共74.37亿,日均成交额较上周增加5亿左右,平均涨幅2.04%,场内份额净流入9.81亿。分级B成交额共121.91亿,日均成交额较上一周增加3亿左右,平均涨幅1.39%。成交额前20的分级B折价率扩大3.28%。而场内份额流入较多的分级基金为招商中证证券公司、H股分级、申万菱信深证成指分级、中融国证钢铁和鹏华中证银行,AB份额总计流入8.44亿、5.07亿、3.77亿、1.27亿和0.84亿;场内份额流出较多的分级基金为招商中证白酒、国泰国证医药生物、富国中证军工、前海开源中证健康和申万菱信中证环保产业,AB份额总计流出0.53亿、0.53亿、0.41亿、0.31亿和0.31亿。

兴业证券指出,目前分级A普遍处于溢价交易,估值不算便宜。长期来看,如果国债收益率继续下行,且股市依旧处于低波动状态,则分级A价格仍有一定的上涨空间。我们认为,目前分级A主要的潜在风险在于市场利率上行,或者股市波动增大。分级A现在以债券属性为主,假如市场利率上行势必会影响其价格下跌;另外,分级A普遍溢价意味着其下折期权价值为负,一旦市场形成趋势性下跌,则面临着重新定价的问题;反之,若市场形成趋势性上涨,目前处于被压制状态的分级B可能会重新获得投资者关注,那么对分级A的影响也是偏负面的。建议投资者关注流动性好,隐含收益率相对较高,且潜在下折风险相对较小的品种,如钢铁A、医药A、新能车A、创业板A和国企改A。

低风险标的吃香

债券型分级获赞

当前市场中,固定收益类产品更受青睐。而中泰证券分析师马刚认为,债券型分级不同于股票型分级,在股市大波动时往往岿然不动,在目前大量资金寻找低风险标的的背景下,债券型分级有望走入投资者的视野,甚至规模有可能逐步扩大。

马刚表示,跟股票型分级相同,债券型分级也分为风险收益不同的A、B两类份额,A份额获取固定收益,B份额承担全部风险,并获取剩余收益。有些债券型分级的A份额约定收益率收益不错,是同期限、低风险银行理财产品的好替代品,但门槛要低得多,这是公募产品的优势。

B份额的收益方式与股票型产品无异,只是不可上市的B份额无法上市交易,只能在每年约定的开放日期赎回,或者产品到期后赎回。这个时间最长可达到3年,到期后,基金运作期内的收益扣除A的约定收益之后给B投资者。由于不同债券分级的条款设计多样,投资者有时会被这些条款弄糊涂。

马刚提醒,除了市场风险(利率风险、政策风险、购买力风险、再投资风险、信用风险)及流动性风险(遇巨额赎回时所投资的债券等无法快速变现)以外,债券分级还具有特殊的基金合同终止风险——当基金净资产低于某阈值(如2亿)或B净资产低于某个阈值时(如5000万)或B净值低于某阈值时(如0.2元),基金合同终止,进入清算程序。因此基金规模的大小也是投资者需考虑的因素。尽管债券型分级设计条款比股票型复杂,也承担了一部分特殊风险。但总体看来,债券分级风险低于股票分级。由于其风险属于固定收益类产品属性,跟权益类产品是不可同日而语的,可以说,债券分级B属于较低风险,而收益相对普通固收类产品要高的投资理财产品。当然不建议投资者持有杠杆过低的B,因为这种B既享受不到超额收益,还需要担负A端的亏损风险。

新政加速优胜劣汰

或出现窗口期效应

沪深两市交易所9月发布了《分级基金业务管理指引(征求意见稿)》(下称《指引》),其中提高二级市场参与者门槛的规定,以及加强投资者警示、教育等方面的规定,引发市场对分级基金未来发展的讨论与关注。

上海证券李颖指出,《指引》出台标志着分级基金正式被划归为复杂金融产品,与普通公募基金产品显著区别开来。《指引》正式出台后,必然会对分级基金市场造成冲击,产品分化的“马太效应”可能会更加显著,政策实施时点或会带来窗口期效应。《分级基金指引》中对投资者的门槛提高,其影响是部分不合格投资者被迫清离,从而带来流动性的萎缩。流动性萎缩之后,因分级基金的特殊产品特性,还将有一系列的衍生效应。

“尽管《指引》还处于公开询问期,并且还涉及会员系统改造的问题,距离实施操作仍然有一段时间。但是一旦具体政策和时点确定,在政策实施后的窗口期或会有集中处理分级基金的情况出现。”李颖指出,政策实施时点行情向好,可能出现分级B抢筹、整体溢价机会:如果在政策临近执行的时点,分级基金迎来较好的市场行情,市场风险偏好有所提高,分级B或将迎来集中抢筹的窗口效应。而如果政策实施时点行情不佳,可能出现分级B折价扩大、整体折价套利机会。如果在政策临近执行的时点,市场环境仍然震荡甚至下跌,市场风险偏好持续处于低位,分级B或将出现折价扩大的局面。

从投资者行为来看,在政策开始执行后,不够门槛但不愿意退出的投资者将成为不再交易的静默持有者;在趋势不明朗的行情下,不愿意继续承担高风险的投资者将退出;与此同时,分级市场缺乏充足的新进投资者。因而,分级B或会集中出现大面积折价、折价幅度扩大的局面,相应整体分级基金折价套利机会或会增多。记者 韦夏怡

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