在11月11日的惊魂一跳后，黑色系品种震荡回调，有色金属、化工品、农产品等也纷纷走低。但昨日，焦炭、螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等期货品种再度强势涨停，焦煤期货亦大涨8.37%。

在黑色系带动下，无论是建材系、有色金属还是化工品、农产品，期价集体大涨，商品全面牛市或揭开大幕，同时带动相应A股板块联袂上涨，翘起“股票牛”。

黑色系再吹涨停冲锋号

修复贴水，是9月下旬以来黑色系品种大幅反弹的核心因素。昨日大涨的逻辑，业内分析人士认为依然是贴水的修复。

在期货震荡回调之际，现货表现依然偏强。自11月22日起，山西焦煤集团上调公路煤价，上调幅度为60元-140元/吨；平煤焦炭21日起普涨160元/吨，准一级出厂价2160元-2170元/吨；11月17日18时起，神华乌海能源焦炭涨150元/吨，执行二级焦唐山国铁到站2170元/吨；现二级唐山主流到厂2180-2230元/吨。

“前期受到政策监管影响，黑色系飙涨后大幅回调，但现货市场运行较为平稳，基差重新扩大，比如焦炭1701合约在本周一基差最大达15%以上。当前随着1月合约逐渐减仓，1月合约期价大概率逐步向现货价格靠拢。”浙商期货分析师王楠说。

除了期现价差的修复外，寒潮等天气因素带来的运输受限的预期也助推了涨势。

“如果雨雪天气较为严重可能会对焦炭、焦煤的外运带来困难，加上目前市场煤焦低库存容易助长价格的炒作氛围，昨日煤焦价格大涨。”东证期货分析师顾萌表示。

王楠指出，受高炉开工率下降、运输条件有所改善，以及煤矿短期放开276天工作日制度影响，钢厂炉料供应紧张局势略有缓解，但改善程度较为有限。一方面，冬季北方易出现暴雪等极端天气，煤炭的生产和煤焦的运输都存在不确定性，目前钢厂煤焦库存依然维持在历史最低水平，暂无明显回升迹象。另一方面，北方冬季易受雾霾影响，焦炭生产可能因环保问题受到限制，导致供应短缺无法有效补充。

“考虑到冬储及1701合约交割时间，黑色系的强势尤其是煤焦品种的强势，持续到春节前是可以预期的。”西南期货分析师夏学钊说。

从升贴水角度来看，顾萌认为，目前焦煤基本处于期现平水的状态，焦炭贴水幅度较大，在150元/吨左右的水平。在现货涨势放缓的情况下，期价继续大幅反弹的动力并不足，后续关注天气情况，如果没有出现大雪封路的情况，煤焦仍以高位震荡为主。由于市场预期频繁发生变化，期价波动会较大。但如果出现了运输受阻的问题，预计期价仍会走强。

环球同声唱多“商品牛”

昨日商品再度启动全面上涨，宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，这与11月初商品出现普遍暴力拉涨的驱动逻辑是一样的，主要是供需基本面和宏观环境共振的结果。

程小勇指出，长时间的低库存因产出恢复缓慢而持续存在，因此一旦投资需求旺盛，叠加下游小级别的补库活动，就很容易对商品价格形成边际上较大的增量。目前工业部门产成品存货跌幅也在下半年缩减，这意味着部分工业部门补库活动已经出现。

“从通胀周期来看，伴随PPI转正，中国工业部门通缩压力缓解，并产生了再通胀压力，结合美国特朗普当选，其基建投资等财政发力可能带来再通胀压力。加上国内流动性宽松和高收益资产荒，商品成为所有资产的价值洼地，投资需求也对商品价格的反弹起到放大效应。”程小勇说。

从长线周期看，大宗商品价格在连续5年下跌后，今年以来出现了相对较大的上涨行情，特别是以焦炭、铁矿石和螺纹钢为代表的黑色系期货品种涨幅明显。直观地看，大宗商品已脱离2015年底的低价区间。

“从今年以来大宗商品的价格表现和市场发出的信号看，牛市初期特征明显。究其原因，并非在于资金炒作，而是中国近两年来调结构、稳增长等一系列宏观政策逐步发力，去年倡导的供给侧改革逐步见效。”中国农业大学期货与金融衍生品研究中心主任常清表示。

不仅国内专家看多商品市场，国际大行高盛四年多来首次唱多大宗商品，认为大宗商品今年全面进入技术性牛市。

高盛大宗商品研究部门负责人Jeffrey Currie等人在21日发布的研报中表示：近期的商品价格反弹是一种年初出现的通胀趋势的延续，主要是中国自年初以来通过基建刺激项目和政策驱动的供应缩减而带来的。其表示，近期的全球PMI加速意味着大宗商品市场进入了一个周期性走强的环境之中。短期来看，原油、天然气、锌、动力煤、镍都将从中受益。

“商品牛”能否提携“股市牛”

“在现货市场无法满足补库存需要的背景下，期货价格或将在短期回调后，继续被持续推高。”国金证券分析师贺国文建议股票投资者应抢龙头，骑稳有色“商品牛”。

贺国文表示，全球经济企稳背景下财政政策共振，需求驱动为增长带来持续性；供给收缩已完成去产能、去库存进程，供求关系呈现再平衡；货币层面通胀预期为价格赋予了足够的弹性。此外，资金追捧估值相对较低的资产，以及补库存与价格上涨的自循环强化，因此金属价格在3-6个月内将出现持续性上涨，行业利润重现弹性，有色金属板块将迎来价值重估。

根据上涨动力和外在表现的不同，银河证券分析师刘文平将商品大周期启动分为五个阶段，分别是超跌反弹、成本推动、通胀预期带来大幅补库存、确认需求好转和泡沫阶段。

前三个阶段，需求好转难以被观测，即使能被观测到，但是由于投资者长期的悲观思维惯性，短期内难以确认。投资者对价格上涨和上市公司盈利的持续性严重怀疑，尽管大宗商品价格大幅上涨，上市公司业绩大幅改善，市场不愿意给这些公司股票高估值，股价整体表现平平。进入第四阶段后，需求逐步确认，估值提升，周期类股票开始出现整体性行情，即股价的核心催化剂为宏观数据好转强化投资者的乐观预期。同时股价对商品价格的上涨越来越敏感。

“目前已经处于第四阶段的初期。周期股开始出现整体性行情和轮动效应，即股价的核心催化剂为宏观数据好转强化投资者的乐观预期。同时股价对商品价格的上涨越来越敏感。”刘文平分析称。

刘文平十分看好大类资产中股市的配置价值。他表示，房地产价格已大幅上涨，对资金吸引力下降，利率上涨预期对房价产生压制，政府对房地产的严格调控等因素将使得房地产不再是主流资金的追逐对象。利率上涨对债券投资形成压制。通胀预期使得现金不再安全。外汇严格管制，资金难以外流。而股票经历大幅下挫，估值已大幅下降，经济好转，企业、尤其是周期类企业盈利大幅增长，估值优势明显，盈利增长对股价的正面作用大于市场利率上行的负面作用。记者 王朱莹