今年以来，新三板市场政策密集出台，但流动性难题依然难解。安信新三板方向研究首席分析师诸海滨指出，当前的新三板市场有点像“围城”：从投资人角度看，投资期限到期的新三板投资基金及专户产品的退出问题亟待解决，而部分投资人却因为500万元的开户门槛无法进入市场；从挂牌企业角度来看，部分企业忙于IPO，另有大量企业因条件收紧难以挂牌。

诸海滨表示，2017年或将开启公募基金投资新三板元年。此前公募基金只能通过子公司或专户方式进入新三板，未来增量资金预计或有百亿元以上规模，为新三板市场带来“活水”。

部分基金产品将到期

诸海滨指出，投资期限到期的新三板投资基金及专户产品到期风潮或将在明年上半年达到高峰，若解决不好，易引发“黑天鹅”事件。预计产品到期被迫退出的影响在2017年第一、二季度会持续增大，对市场形成较大压力。

诸海滨表示，大批基金产品到期退出，投资者数量却难见增长，新三板市场或面临僵局。500万元的投资门槛一定程度影响到投资者结构失衡。但相比降低投资人门槛，现阶段有更多制度需优先调整，降低门槛还需一些完备条件。

全国股转系统发布的2015年统计报告数据显示，截至2015年底，新三板个人投资者账户数为198,625户，机构投资者账户数为22,717户。目前共有9686家公司挂牌，列于前十大股东的个人账户数量为50,299人。不计算列于前十大股东的个人账户，新三板个人投资者账户约有14.8万户，其中还包括一部分企业原有老股东和因垫资开户被清查的不合格投资者。诸海滨指出，粗略估计新三板市场中真正合格的个人财务投资者不超过10万个账户，平均每家公司的个人投资者仅为个位数。

中国证券登记结算公司的数据显示，截至2016年10月末，A股账户市值500万元以上的自然人投资者账户数为16.1万户。诸海滨表示，即使A股账户市值在500万元以上的个人投资者都参与新三板，能够为新三板提供的个人投资者数量也不会大幅增加。

但他同时强调，2017年或将开启公募基金投资新三板元年。此前公募基金只能通过子公司或专户方式进入新三板，未来增量资金预计或有百亿元以上规模。创新封闭式基金或打头阵，为新三板市场带来“活水”。

挂牌企业数量增速放缓

2016年8月，股转公司召开《主办券商内核工作指引》培训会议，对新三板挂牌标准有所调整：对于非科技型创新型的传统行业，规模不低于行业平均水平，且不能连续亏损。对于科技型创新型企业，虽不要求“不能连续亏损”，但对规模也有一定要求。

诸海滨指出，在新标准之下，新公司挂牌数预计将系统性减少，退市公司数量则大幅增加，退市公司数量达到三位数的概率很大。这对于提高公司整体质量大有裨益，对维持市场供需平衡有所帮助。

诸海滨认为，对新三板企业而言，为更好地发展，主要有三条路径可以选择：IPO排队、转板、进入创新层。

他指出，目前新三板中首发申报IPO的挂牌公司总共有61家，这些公司2015年的平均净利润为6700万元。未来一年中，行业成熟且净利润大于5000万元、资金需求较低的公司，可能会选择IPO排队。

行业比较新，正在从初创期迈入高速成长期，利润增速高于收入增速且净利润小于5000万元，对资金需求较大的公司可能选择转板作为出路。诸海滨指出，目前转板政策尚不明朗，中国台湾上柜市场的经验值得借鉴。“上柜市场2000年出台转板审核办法，为转板提供方便而吸引大量的企业上柜。但从2000年-2003年的成交情况看，也存在成交量萎缩的趋势。上柜市场曾因为推行转板制度不成熟而陷入迷茫期，后因制度改善而重新进入良性发展轨道。新三板的转板机制尚在酝酿之中，应当吸取经验教训，要在转板条件上仔细斟酌。”诸海滨表示，选择进入创新层，适合两类资金需求较大的企业，一是尚未盈利的互联网或创新行业，二是符合创新层标准，但持续有并购需求、资金需求的高速发展公司。实习记者 张晓琪